新三板該立規矩了 加快完善信息披露制度和退市機制

自證監會主席劉士余鼓勵新三板轉板后，深交所迅速發出了創業板轉板試點的消息，讓冷清了一段時間的新三板又再次熱了起來。近幾年，新三板市場的快速擴容引起了社會各界的高度關注。

截至2017年2月10日，新三板掛牌公司合計達到了10524家，總股本6004.73億股，總市值達41804.75億元。是2013年的近30倍，地域上覆蓋了31個省、自治區、直轄市，行業上覆蓋了89個大類。按照國家統計局標準，中小微企業佔比達到了94%，小微企業佔比達到了64%。很顯然，這個市場已經成了氣候，已經成了中小微企業走向資本市場的苗圃基地，但目前這個市場還存在很多問題亟待解決：比如市場流動性較差，很多機構投資者觀望的多參與的少，市場中的協議轉讓價格波動幅度較大，市場定價機制尚未建立；其次，新三板掛牌企業融資能力較差，由於投資參與者數量少，而掛牌企業多，於是很多企業雖然掛牌了但從市場募集不到資金；第三，市場掛牌企業普遍質量不高，由於掛牌門檻相對較低，違規違法成本較低；第四，市場基礎制度有待進一步完善，信息披露制度、投資者維權機制、公司退出機制等都有待完善。

目前新三板只是以量取勝，但上萬家掛牌企業的市場已經不容小覷，這個市場必須要規範化發展，適當地立規矩和建立優勝劣汰機制，讓健康的企業茁壯成長，讓問題公司儘早退出，以保障市場的質量和保障投資者的合法權益。

今年以來，國務院高度重視新三板市場的發展，密集提出了對新三板改革的要求，如「十三五」規劃綱要明確要求「深化新三板改革」；國務院印發《「十三五」國家科技創新規劃》，提出「強化全國中小企業股份轉讓系統融資、併購、交易等功能」；國務院印發《降低實體經濟企業成本工作方案》，要求「規範全國中小企業股份轉讓系統發展」；國務院印發《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》，要求「加快完善新三板健全小額、快速、靈活、多元的投融資體制，研究新三板掛牌公司轉板創業板的相關制度」；國務院印發《關於促進創業投資企業持續健康發展的若干意見》，明確要求「完善新三板交易機制，改善市場流動性」。這是首次在國家層面提出改善新三板市場的流動性，此前好幾位證監會副主席也多次強調要改革和提高新三板的流動性，這對新三板市場來說無疑是利好，但提高流動性未必就意味著新三板市場的合格投資者的門檻要大幅降低，雖然目前新三板市場相對冷清，大部分基礎層的掛牌企業幾乎無人問津，但也絕對不能為了提高這個市場的流動性而降低或放棄合格投資者的准入門檻，畢竟這些企業還相對不成熟，投資風險較大，如果讓缺乏風險判斷和估值判斷的散戶湧入，其風險和災難將非常大。目前新三板的冷清局面和低估值其實是有一定的合理性的，畢竟合格的機構投資者有一定的價值判斷能力，而這個市場是機構投資者的小眾市場，應該說是一個聰明人的博弈場，與主板、創業板市場的博傻場完全不同。由於主板創業板是一個大眾市場，機構敢於操縱和講故事，然後讓散戶接盤和抬轎子，這也決定了兩個市場必然不同，因此不要奢望新三板市場像主板創業板市場那樣的火爆。

在不降低合格投資者門檻的情況下提高市場流動性，只能擴大做市商的機構投資者隊伍，引入更多的私募基金和公募基金進入新三板市場，以改善供給眼花繚亂而需求有限的局面。同時要加快提高新三板市場的法制化和透明化，加快完善信息披露制度和退市機制，快速提高市場的質量和吸引力，自然會有更多的參與者參與進來，否則一大堆高風險公司嗷嗷待哺，投資者自然會敬而遠之。