資產支持證券ABS尖叫：發行量井噴 從業者身價倍增

金評媒（https://www.jpm.cn） 編者按：投資ABS在風險計提上具有明顯優勢，而投資信用債風險資本佔用則高達100%，可為銀行節約資本，增強收益。

上半年債市發行熱情並不高漲，但以ABS(資產支持證券)為主的結構化金融產品卻佔盡了風頭。

ABS上半年發行量一舉超出公司債，銀行是投資主力。相同評級和期限的信貸ABS品種比信用債品種高30～70bps。更重要的是，投資ABS在風險計提上具有明顯優勢，而投資信用債風險資本佔用則高達100%，可為銀行節約資本，增強收益。

從業者身價亦隨之倍增。多數證券公司的投行部門之前並沒有儲備專門的投行團隊，隨著ABS的超預期增長。券商投行部門「挖人」開出的年薪已超百萬。

發行規模井噴

記者根據Wind資訊統計發現，上半年ABS總發行量達4623億，已經明顯超出了公司債4139億的總發行量。其中，證監會主管的ABS發行量為2711.6億，銀監會主管的ABS發行量為1911.8億。

中金公司固收分析師張繼強在接受記者採訪時表示，受MPA考核、銀監會嚴監管等因素的影響，2017年以來銀行資產出表的動力較強，導致上半年信貸ABS產品發行增速迅速上升。

而由於市場利率高企導致發行意願不足，房地產企業、產能過剩等企業融資受限等因素影響，信用債發行量出現了萎縮。

上半年表現搶眼的ABS產品有三種：消費金融、租賃資產、信貸資產證券化，另外信託受益權ABS表現也比較搶眼。

首先，阿里小貸、京東白條等消費金融形式生命力旺盛，產生了較大規模的資產證券化需要。而這些現金流組成極為分散，償付也相對穩定，因而獲得了投資者的青睞。租賃資產證券化方面，2016年這一市場發行就已經突破千億級規模。信貸資產證券化方面，在上半年嚴格的MPA考核下，銀行出表的需求旺盛。而近兩年來信貸ABS能有效地實現出表，對銀行資產負債表的改善作用幫助很大。

如此生猛的增長速度，是否會引來監管的關注?業內人士普遍認為，資產證券化目前整體還是在監管要求下規範地發展，尤其是標準化的ABS產品。按照現行監管規定，大部分不良資產都不會做成ABS，只有小部分償付希望較大的不良資產才會考慮做成ABS。如果未來有進一步監管措施，大概率集中在私募ABS方面，對一些非標準化的ABS產品帶來的套利行為推出相應的管理要求。

不只是高收益

到底是哪些投資者貢獻了這麼大的發行量呢?業內人士指出，一季度以來，在監管的影響下，銀行委外雖有所減少，但仍是最主要的資金方。另外，基金、保險等非銀機構也成為了近半年來的投資主力。

張繼強分析，儘管ABS產品的總體評級與信用債品種的可比性不高，但AAA級信貸ABS品種仍具有相對較強的可比性。目前來看，相同評級和期限的信貸ABS品種比信用債品種高30~70bps，企業ABS品種的利差水平甚至還要更高一些。

機構對ABS的青睞，始於高收益，但不只是高收益。

對於銀行自營而言，投資ABS在風險計提上具有明顯優勢。評級AA-以上的ABS產品風險資本佔用為20%，而投資信用債風險資本佔用則高達100%。銀行配置資金量較大，對流動性要求相對不高，而投資ABS產品可以顯著節約資本，同時增強投資收益，因此ABS產品受到了銀行投資者的青睞。

在外界看來，作為「舶來品」的結構化金融產品，往往會帶來不可測算的風險。但業內人士則對記者表示，相比於傳統固收產品，ABS能實現風險隔離，保證相對穩定的投資收益。

ABS產品實現風險隔離主要是通過SPV(特殊目的載體)實現。SPV通過向原始權益人支付對價購買資產，獲得了資產的所有權，並將資產與原始權益人隔離開。ABS產品通過對資產實現的現金流進行管控，達到資產現金流與原始權益人自身現金流的隔離。

張繼強還對記者表示，相比於傳統的固收產品，ABS產品的收益通常基於穩定的資產，可預測性更高。不少ABS產品還具有發行人提供的外部增信，則類似於有抵押的債務，較無抵押的信用債品種具有相對更高的償還順序。

從業者身價倍增

ABS業務供需兩旺，業內資深人才就顯得相對不足，無論是一級發行還是二級交易研究，從業者的身價都與日俱增。

一位租賃行業資深業內人士表示，由於此前一直擔心監管部門不會放開ABS的發行，除了中信證券等幾個大券商以外，多數證券公司的投行部門並沒有儲備專門的投行團隊。隨著去年以來ABS發展的超預期增長，券商投行部門人才儲備明顯不足，各個券商之間相互挖人的現象也極為明顯。

而租賃行業作為ABS發行主力軍，從事租賃資產證券化的經驗也相對豐富，這些人也往往會成為券商投行的目標。這位租賃行業人士對記者透露，券商投行部從他們這裡挖人，開出的年薪已高達200萬。

不僅是一級發行人年薪倍增，買方分析師的身價也是水漲船高。據了解，對於在評級公司有過兩年左右評級經驗的分析師，基金、券商、保險等買方開出的年薪也都高達幾十萬。

「一個ABS產品里資產最高可達一兩百種，需要專業人士分析和評測其現金流穩定性，因此機構對這類人才有著較高的需求。」

這位業內人士還分析到，與針對主體分析的債券投資不同，ABS的基礎資產涉及的現金流較多，如消費金融ABS涉及的現金流最高可達幾萬筆，而這也帶來了對第三方服務機構和大數據公司的需求，儘管目前尚未湧現出比較有說服力的服務商，但是市場的需求還是很明顯的。