去庫存長路漫漫 鎳仍將處於長周期的尋底過程中

文章來源：：大地期貨研發部金屬小組 劉天玲 周文科

一、 去庫存之路漫漫

1、全球庫存

從下圖可以看出，LME鎳庫存從 2015 年 47 萬噸的高位下降到目前的 37 萬噸，但庫存點仍舊處於歷史的高位。

2、庫存

2.1 礦端庫存---還有下降空間

進口鎳礦 96%來源於菲律賓，且從 2014 年達到進口頂峰值之後，進口量開始逐年減少。（存在菲律賓政府的政策風險，須關注）

國內需求持續下滑，首先要消化港口的鎳礦庫存，同時進口逐年下降，截止目前，港口鎳礦庫存 858萬噸。

下圖是鎳逐月消費量，可以看出鎳每月消費約 7萬噸，按照電解鎳與鎳礦 1：100的冶鍊計算比例來看，港口目前 858萬噸的鎳礦仍舊能夠滿足2個多月國內生產需求，港口鎳礦庫存還有一定的下降空間。

2.2 國內電解鎳庫存---處於高位

二、需求端不景氣

1、需求端---地產市場未來不看好

80%的鎳用於不鏽鋼產業，從下圖可以看出不鏽鋼產業和地產行業高度關聯，雖然目前地產的銷售和竣工等數據表現較好，但是，國內房地產限購政策的趨緊和金融去槓桿會壓制房地產的銷售和竣工，對市場鎳的需求影響偏負面。

下圖為 M1 同比數據（延遲六個月）與鋼價（代表地產和基建需求）的走勢擬合圖，可以看見 M1 同比的走勢和鋼價的走勢有趨近性，筆者認為未來鋼價的走勢可參考 M1同比數據的走勢。2017年開始，M1出現下降走勢，可預測未來地產行業的不景氣。

2、全球需求端---未見亮點

三、鎳與鎳鐵存在替代關係

鎳與鎳鐵存在替代關係，且趨勢會延續鎳鐵與電解鎳在不鏽鋼原料角度而言，存在競爭關係。不鏽鋼的原材料可以是鎳也可以是鎳鐵，我們比較一下鎳鐵和電解鎳的競爭比價關係。

從下圖可以看出鎳鐵與鎳的比價目前在 0.04附近，筆者按照鎳鐵合金含鎳量 10%計算，鎳鐵與鎳的比價在 0.1-0.075區間較為合理，因而目前的比價偏低，因而未來鋼廠選擇鎳鐵作為不鏽鋼主材更為經濟，由此我們可以推斷鎳鐵對鎳的替代還會持續。

如圖可見，鎳鐵對電解鎳的替代趨勢仍存，因此，電解鎳未來仍存在和鎳鐵價格靠攏的趨勢。

四、供應端---產能彈性較大，潛在供應充裕

下圖我們可以看出全國鎳鐵的開工率目前處於 30%-40%區間，處於較低水平。如此低的開工率足以應對未來需求增長的不確定性，所以供應端來看仍舊處於一個充足的狀態。

五、小結

目前產業鏈仍處於去庫存的過程中，潛在供應充裕，需求乏善可陳，新能源電池對鎳的需求爆發尚需時日，鎳鐵的替代供應也壓制精鎳價格，因此，我們認為：鎳仍處於長周期的尋底過程中，未來跌至 7550美元的附近再觀察產業鏈供應的縮減情況。

風險點：主要鎳礦出口國的政策突變為不可控因素。