穆迪：中國地方政府經濟和財政表現將由正面轉向溫和丨評級機構Weekly Outlook

導語

穆迪表示，2017年一季度，（A1，穩定）地方政府經濟和財政表現正面。但是，受穩定房地產和金融市場的監管政策影響，下半年地方政府表現將轉為溫和。穆迪表示，低線城市房屋銷售增速超過一二線城市，可持續性存疑。中誠信表示，「債券通」雙向助益中港債市，香港離岸金融中心地位進一步鞏固。

主權評級調整方面，標普將厄瓜多評級由B下調至B-；上調方面，大公將馬爾他評級由A-上調至A，標普將特克斯和凱科斯群島BBB+評級的展望由穩定調為正面。

穆迪：地方政府經濟和財政表現將由正面轉向溫和。（2017.6.29）

• 2017年一季度，（A1，穩定）地方政府經濟和財政表現正面。但是，受穩定房地產和金融市場的監管政策影響，下半年地方政府表現將轉為溫和。一季度，地方政府發債規模較低，下半年將加速。

• 地方政府表現不一。2017年一季度，GDP同比增速為6.9%，超過6.5%的全年目標。地方政府的GDP增速則表現迥異，從2.4%至11%不等。一季度，經濟大省債券和股權融資增速下滑，但是工業生產增速普遍復甦。針對房地產市場和金融去槓桿的監管政策，料將拖累未來經濟增長。

• 地方政府收入增速將趨於溫和。2017年一季度，地方政府稅收及非稅收入同比增速為11.7%，高於2016年水平。這主要來自於強勁經濟表現帶來的稅收收入增加。土地銷售一季度提高30%，主要來自於非熱點城市的增長。由於二季度宏觀指標趨於穩定，及政府穩定房地產市場及減費降稅的政策影響，穆迪預期地方政府收入增長將趨於溫和。

• 監管政策收緊，但房地產建設仍持續上漲。2017年一季度，大部分地區房地產建設指標上行，比如新房建設。土地價格隨房價持續上升。各地方房地產政策各異，以維持當地房地產市場穩定。

• 一季度，地方政府債券發行降50%。2017年一季度，地方政府債券發行4740億元人民幣，全部為政府債務置換，比去年同期減少了50%。金融監管政策收緊，使金融機構對資產配置的需求降低。流動性縮進使信用利差持續擴大，地方政府債券發行放緩，以等待更好的發行價格。隨著地方政府債券置換進入第三年，地方政府與非銀金融機構等債權人的溝通增加，也將使發行速度放緩。

穆迪：低線城市房屋銷售增速超過一二線城市，可持續性存疑。（2017.6.28）

• 穆迪表示，由於政策收緊，2017年1至5月，一、二線城市住房銷售同比分別下降30.1%和12.9%。與之相對，熱點城市溢出效應和投資需求的影響，穆迪關注的低線城市（Lower-tier cities）住房銷售同期增36%。但是，如此高的增速是否能夠持續，存在不確定性。

圖1 低線城市房屋銷售增速超過一二線城市

• 2016年9月以來實施的房地產調控政策抑制一二線城市房地價格。5月，四個一線城市環比房價僅增0.1%，比上月降低0.3個百分點，二線城市房價環比增0.5%，比上月持平。

圖2 一二線城市房價環比增速低

• 穆迪跟蹤的低線城市房地產庫存，從3月、4月分別為28和25個月降至5月的22月。

圖3 一二線城市房地產庫存較低

• 房價增速減緩和高土地價格將對開發商邊際收益產生壓力。表現為土地價格與平均房價比值的升高。

圖4 土地價格與平均房價比值升高

中誠信:「債券通」雙向助益中港債市，香港離岸金融中心地位進一步鞏固。（2017.6.30）

• 自6月21日央行公布《內地與香港債券市場互聯互通合作管理暫行辦法》后，中央國債登記結算有限責任公司6月26日發布「債券通」北向通登記託管結算業務規則。這意味著「債券通」北向通的開通在即。「債券通」的開通標誌著香港與內地市場的雙向開放將從股票市場進一步向債券市場延伸，有助於促進國內資本市場開放及鞏固香港金融中心地位。

• 「債券通」未來將分步驟實施，先開通「北向通」，適時擴展至「南向通」。「北向通」遵循現行內地銀行間債券市場對外開放政策框架，同時，「北向通」沒有額度限制。

• 「債券通」為境外機構參與境內債券市場的投資增加了一條新的交易渠道，有助於降低境外機構的交易成本，激發其投資熱情。另一方面，香港市場的債券規模相對較小，與內地債市互聯互通后，將有助於彌補其債市規模不足的短板，鞏固和提升其作為國際金融中心的地位。

• 從現狀來看，國內債市剛性兌付打破背景下違約率的逐步上升、信用債評級中外差異、缺乏風險對沖機制及投資者保護機制、國際投資者對債券市場「看不懂」等均制約著海外投資者進入債市的步伐。

• 2003年以來，內地與香港推出多項互惠互利政策，中央政府批准香港開展人民幣個人業務、發行人民幣債券、跨境貿易和投資人民幣結算等相關業務，使香港成為全球第一個離岸人民幣業務中心。另外，通過安排QDII、QFII、兩地及跨境ETF、滬港通和深港通等措施，香港和內地的資本市場逐步實現聯通，香港因此扮演了聯通內地與世界各地的橋樑角色。

• 國家&主權債務評級

標普將厄瓜多長期本、外幣主權評級由B下調至B-，展望穩定，確定其短期本外幣主權評級為B。依據為該國大量融資需求和國內有限的融資渠道增加該國財政和外部脆弱性。（2017.6.28）

• 國家&主權債務評級

標普將特克斯和凱科斯群島（英屬）長期主權評級BBB+的展望由穩定調為正面，確定其短期主權評級為A-2。依據為經濟增長前景改善將支撐其財政和債務，政府盈餘則能在受外部衝擊時提供更多保障。（2017.6.28）

大公決定將馬爾他本、外幣主權信用等級由A-上調至A，展望穩定。馬爾他償債環境改善，雖然經濟增速有所下降，但持續的財政盈餘、一定規模的政府金融資產以及較低的融資成本使償債來源穩固，政府債務負擔率步入下行通道，償債能力得以提升。（2017.6.27）

• 國家&主權債務評級

惠譽確定委內瑞拉長期本、外幣主體違約等級為CCC，展望穩定，評級上限為CCC，短期本、外幣主體違約等級為C。（2017.6.29）

中誠信維持香港政府主權信用級別為AAAg，展望穩定。支撐信用級別的因素主要包括：（1）財政收支長期盈餘，政府資產負債表穩健；（2）外匯儲備充足，強大的國際凈債權人地位；（3）金融市場基礎設施完善。同時，值得關注的因素主要包括：（1）美聯儲進入加息通道引起的港幣被動升值；（2）香港社會日益顯著的人口老齡化問題。（2017.6.30）

標普確定冰島長、短期本外幣主權評級分別為A和A-1，展望穩定。（2017.6.30）

穆迪確定菲律賓長期發行主體及高級無擔保債務評級為Baa2，展望穩定。（2017.6.27）

穆迪確定印度尼西亞（Baa3，正面）即將發行的高級無抵押美元或歐元債券的預授評級為（P）Baa3。（2017.6.29）

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