【大師兄】市值管理的羊頭與狗肉

不知道從什麼時候開始，市值管理一詞橫空出世，一下子風靡全國。很多做傳統產業的上市公司老闆，正在為企業未來的出路發愁，這時候有個做金融的人跑過來說：我有一個辦法可以讓你的公司市值從30億變成100億，你只要如此如此，就可以怎樣怎樣。老闆聽后大喜：就按你說的辦，要錢給錢，要人給人！這幾年，很多市值管理的故事就是這麼開始的！

在2014到2015年那波牛市中，市值管理得到了空前的發展，無論實業界還是金融界都視其為包治百病的靈丹妙藥。一個經營困難，哭叫無門的公司，一旦沾染了市值管理團隊提出的某個戰略（概念），就可以伴隨指數的節節升高而雞犬升天。

2015年6年，轟轟烈烈的牛市戛然而止，迄今已滿兩年。回頭望去，當年那些「被市值管理」的公司終究還是塵歸塵、土歸土，回到了最初開始的地方。此時，人們才幡然醒悟：

一、市值管理的羊頭

自2005年股權分置改革以來，上市公司市值就成為了企業關心的全新標杆。2014年5月9日，國務院頒布《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，明確提出「鼓勵上市公司建立市值管理制度」，宣告上市公司市值管理進入到規範化和制度化階段。

所謂市值管理，是指以市值為導向的企業價值管理。

市值管理的原理也很簡單，就是下面這個公式：

進一步拆分后就可以衍生出市值管理的主要內容：

一個完整的市值管理過程，一般包括以下幾個步驟：

由此可見，市值管理的初心和邏輯沒毛病。我的一些朋友也在做市值管理方面的工作，他們通過「賦能」的方式給上市公司帶去了實實在在的價值提升，所做的工作令人欽佩。

但一些坐莊者以及一些江湖術士，常常會掛出「市值管理」的羊頭，並且一再強調：

此地無銀三百兩的背後，暴露了的一些常見問題：一些人要麼將本來充滿正能量的「羊肉」換成了「狗肉」，從而把上市公司引向了歧途；要麼就是誇大了市值管理的功效，急功近利地採取了一些過激行為。這種掛羊頭賣狗肉的市值管理，我稱之為「式市值管理」。

二、二、市值管理的狗肉：古有德隆，今有樂視

1992年，28歲的唐萬新靠搶購新股認購抽籤表發了一筆橫財，幾年時間就賺得了七八個億，無論在今天還是當年都是一筆令人咂舌的天文數字。但不滿足於簡單盲點套利的他，開始了迷戀上股市坐莊。然而，坐莊並沒有人們想象的那麼賺錢，早期的唐萬新還是虧的一塌糊塗。

後來，在高人指點下，1997年德隆正式確立了「產業整合」的戰略路線。他以老三股：新疆屯河、湘火炬、合金股份為根據地，對農業、汽車、合金、金融、紡織、飛機製造等行業進行大力的產業整合。

此後，老三股扶搖直上，股價平均上漲11倍之多。 2001年，德隆快速成長為擁有1200億資產的商業帝國，也是第一大民營企業。

當時的德隆帝國看似風光滿面，堅不可摧。然而，對自身模式的過度迷信，促使企業規模的快速擴張，但受限於團隊產業經營能力的不足，終究讓德隆陷入了資金鏈斷裂的泥沼。2004年，經過有關機構核算，德隆集團負債總額高達570億元。而唐萬新本人也因「操縱證券交易價格罪」和「非法吸收公眾存款罪」鋃鐺入獄。

20年後，樂視「靠PPT獲得千億市值」的故事被人反覆詬病，賈躍亭提出的「七大生態」也被越來越多的人質疑，也有越來越多的人覺得如今的樂視像極了當年的德隆。

（PS:大師兄實在不忍心在這個時候再上去踩一腳，但又實在繞不過。）

從市值管理的角度來看，賈躍亭可以稱得上市值管理大師。從價值塑造（七大生態）、價值描述（PPT）到價值傳播（演講），可謂是把市值管理髮揮的淋漓盡致。併購、定增、減持等資本運作的動作也玩的十分6。所謂的 「樂視模式」也因此被資本市場奉作圭臬。如今，市值倒是上去了，但是價值並沒有實現。

被人們熟知的還有創造了收益率神話的「私募一哥」徐翔，他被罰款百億后，其造富神話也逐漸公之於眾，原來這位股神並沒有什麼過人之處，不過是打著「市值管理」的旗號干著操縱股價的勾當而已。

德隆的失敗在於，投機成功的唐萬新，儘管口中喊出產業整合，實業興邦的口號，但始終無法根除骨子裡的投機心態。

違背產業發展的規律，在文化、人才、組織等各方面條件尚不成熟時，進行跨行業、大規模的產業整合，再對金融領域進行不恰當的滲透和拓展，很容易變成一場豪賭式的冒險。狂歡之後，大夢初醒才發現，事情並沒有那麼美麗。如今的樂視，走的也是這麼一條老路。

三、式市值管理有什麼邏輯錯誤？

今天，越來越多的人開始質疑：

在牛市中，被市值管理的公司藉助牛市和投機者對「概念」的追逐，實現了市值暴增的幻象。然而，股價始終是要回歸到價值的本質。企業還是那個企業，並沒有因為幾個故事而改變什麼。牛市過後，一地雞毛，市值終究又一夜回到了解放前。

所謂，蒼蠅不叮無縫的雞蛋。很多企業家，在公司上市后，慢慢失去鬥志，也喪失了對市場的敏感度，企業江河日下也就在意料之中。到了實在無路可走時，看到一根稻草就當作救命繩索，死死攥住。寄希望於「外來的和尚好念經」，幫自己重新跟上時代的角度，站在時代的風口上。但，

第一，為什麼一個連小賣部都沒開過、更不要說是擁有上市公司的人，只看過幾篇行業研究報告就具備了深度的產業見解，就能告訴你上市公司應該怎麼玩？

第二，縱使有人天賦異稟，通過遍讀聖賢書就能知曉天下事，但是沒上過戰場的他，如何能夠幫你開疆拓土？曾經的趙括熟讀兵法，倒背如流，逢人說的天花亂墜，頭頭是道。但真實的戰場千變萬化，一上戰場便丟盔棄甲，兵敗如山倒。哪一個將軍不是身經百戰穿金甲的？

第三，為什麼國外的蘋果、微軟、谷歌，的華為、茅台、格力等偉大的企業不搞市值管理呢？搞市值管理的卻都是一些走投無路的小公司呢？

縱觀歷史上的大牛股，其市值增長的幅度都跟其凈利潤的增長息息相關。

那些偉大的企業，無不是在自己的熟悉的領域追求極致的頂尖高手。那些熱衷於搞多元化的，熱衷於講故事的，有幾個走向了偉大？

其實，沒有人比你更懂自己的產業，除了自己的產業，一個人也很難快速對其他產業建立超出常人的見解，並且戰勝這個領域的其他高手，所以專註自己的產業是最好的選擇。

而那些資本運作高手也好，市值管理高手也好，終究只是謀士而已。他們無法為你策馬揚鞭、揮斥方遒，只能在必要的時候幫你出謀劃策、陳述利弊，不應該對他們抱有太多的幻象。

所以，市值增長沒有捷徑。我認為，最好的市值管理就是專註自己熟悉的產業，踏踏實實地做好業務，在適當的時候進行相關多元化的轉型而非轉行，在時機成熟時藉助資本的力量進行產業整合。聰明的人都在用笨方法，愚蠢的人都在找捷徑。這個道理，對企業也同樣適用！

鳴謝

美工：金輝

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