股價大跌 合生元到底經歷了什麼？

暴風雨來臨前的寧靜

根據最新發布的財報，在截至2017年3月31日的2017年第一季度中，合生元未經審核綜合收入15.6億元，與2016年同期的14.69億元相比，增長6.21%。其中，嬰幼兒營養及護理用品收益同比增長10.82%至9.62億元，成人營養及護理用品收益同比微跌0.45%至5.99億元。

不過，合生元從今年2月開始100%控股的澳洲保健品品牌Swisse卻在這時生出一些變化。

根據IRI的研究數據，截至2017年3月31日止，Swisse在澳洲維生素、草本和礦物補充劑（VHMS）市場的份額從去年的16.6%減少至15.9%，而該份額減少的部分原因是Swisse在澳洲地區的銷售收入正在向地區轉移。2017年第一季度，Swisse銷售收入占合生元整個成人營養品及護理用品收入的19.5%。

正因為如此，合生元在5月12日的股東大會上提出一項特別決議——將集團更名為「健合（H&H）國際控股有限公司」。

躁動從更名開始

其官方解釋稱，自完成對Swisse的100%控股后，集團的業務版圖隨之發生了變化，已從嬰幼兒營養及護理拓展到家庭營養及護理。所以，為了更好地反映嬰幼兒營養及護理用品與成人營養及護理用品兩個業務板塊同等重要，集團作出了更名的決定。

同時，其官方也強調，合生元品牌名字並不會因集團名字的變更而變化，因為合生元牌奶粉、合生元益生菌都是非常具有品牌價值的。

就在更名公告發布的同一天，合生元集團的股價便迎來暴跌，最高跌幅達17%，截至收盤跌12.7%至21.65港元。

有分析稱，「合生元集團」更名為「健合集團」的直接原因是想強調成人營養品業務對該公司的重要性。但它可能面臨一個「捨本逐末」式發展的風險：在目前保健品及成人營養品市場在還處於相對混亂、政策限制頗多的背景下（一季度合生元成人營養品及護理用品板塊的收益同比減少9.9%），若嬰幼兒營養品業務又因此被慢慢削減，這並不是一個明智之舉。

第三者現身，Swisse生變

然而，這場風波真正的誘發因素還不止於此。有消息人士指出，合生元此次股價大跌與它上周五披露給予寶潔（P&G）旗下合營公司PGT（寶潔與以色列仿製葯巨頭TEVA共同成立的合資公司）的一項選擇權相關。

據悉，合生元早在2013年就與PGT簽署了一份全球合作協議，讓PGT有權為集團旗下品牌Swisse的產品拓展全球市場（澳大利亞、紐西蘭、北美和市場除外）。

根據該協議，PGT在2020年9月時有一個選擇權：一、收回Swisse在地區的業務，代價是每年向合生元支付Swisse在前一年營業利潤的50%，加往後每年銷售額增量的4%-7.75%；二、不收回，但合生元每年向付給PGT一定的特許權使用費。

這下，事態就嚴重了。業界議論紛紛，首先，合生元在2015年收購Swisse的時候，並沒有披露這個與PGT的協議；其次，Swisse主要做成人營養及護理用品，可以主力合生元拓展嬰幼兒奶粉以外的市場，也正因為有了Swisse，合生元的業務結構發生了明顯變化。

根據合生元2016年財報，收購Swisse之前，合生元業務結構中，佔比最大的是嬰幼兒配方奶粉，高達69.7%，而成人營養及護理用品只佔17.6%。到了2016年，合生元成人營養及護理用品的業務佔比已提高至41.2%，幾乎與嬰幼兒配方奶粉持平。而且，2016年合生元的收入與毛利同比增長35%左右，凈利潤則同比暴增72%。

顯然，Swisse極大地提振了合生元的業績。但現在，合生元卻告訴大家，Swisse有可能易主。隨之而來的動蕩可想而知。

後遺症

為了止住這場風波，合生元於5月15日發布公告澄清與PGT簽署的合作協議。公告顯示，在2013年合生元最初收購Swisse時，並沒有在市場直接銷售，而這份協議在2015年時有過一次修訂，正是修訂的協議規定了PGT獲得Swisse業務的選擇權。

其指出，2016年Swisse產品在的主動銷售額只佔集團凈收入的5.8%，對集團業績並無實質影響，且該協議最早生效時間為2020年9月。此外，公告還表示，合生元將繼續擴大Swisse業務的投入，直到2020年如果PGT行使收回Swisse的權力，那將不再對Swisse業務進行投入，也不會再承擔其市場的行銷成本。

而由於簽有保密協議，合生元董事局主席羅飛在投資者會議里僅強調這是一份雙贏的協議。

即便如此，資本市場似乎並不接受合生元的官方解釋。5月15日當天，合生元股價一直下跌，截至當日收盤股價報收20.25元/股，跌幅為6.47%。

合生元恐怕要花上一陣子才能證明，「即使以後Swisse被PGT接管也不會對公司業績造成很大影響」。