海油工程:行業景氣度逐步回升,公司有望走出業績低點

事件:公司發布年報,2016年共實現營業收入119.9億元,同比減少26%;實現歸母凈利潤13.2億元,同比減少61.4%;扣非凈利潤7.4億,同比減少76.1%,基本符合預期。其中,非經常性損益主要包括:1)非流動資產處置收益約4.4億;2)政府補貼約10.6億;3)按照會計準則調減投資收益約7億。另外,公司調整了折舊年限,增加了凈利潤2.1億。

行業景氣度逐步回升,公司有望走出業績低點。2016年公司業績出現下降,主要是受到了油價低迷大背景下的行業衝擊所致。我們判斷國際原油價格已經觸底企穩,油氣上遊資本開支將逐步恢復,公司將直接受益。以中海油為例,2017年計劃資本開支額較2016年的完成額增長超過20%。另外,全球油氣公司自2014年下半年起積累了大量暫緩和觀望項目,一旦油價穩定在50~55美元/桶的海洋油氣生命線附近,這些項目將會集中釋放。

公司大力開拓海外市場,並取得良好效果。公司2016年實現市場承攬額約78.3億元人民幣,其中海外金額30.2億元,國內金額48.1億元,海外佔比已經接近40%,並且已經打入中東EPCI總包市場和非洲大型海洋工程市場。截止2016年末,公司在手未完成訂單額約104億元,可以保證2017年的基本工作量。

財務狀態良好,公司後續發展充滿活力。公司持續推行降本增效,目前資產負債率22%,現金餘額超過102億(包括銀行理財餘額36億元),這將有助於公司抵禦更長時間的行業困難,為後續發展打下了紮實基礎。另外,公司與美國福陸公司合資的中海福陸重工有限公司已於2016年投入運營,公司與福陸的強強聯合,可以提高珠海基地的運營效益,進一步開拓國內外深海工程市場。

海洋油氣投資未來反彈空間很大,公司將明顯受益。目前全球海洋油氣上遊資本開支仍處於下滑通道,海洋鑽機數量仍沒有明顯回升。我們預計油價企穩后海洋油氣投資反彈的力度將最大。另外,中海油海外區塊的工程建設以及未來南海油氣資源大開發有望帶動公司成為世界級的海洋工程EPCI龍頭企業。

盈利預測與投資建議。我們根據年報的最新數據調整了公司的盈利預測,預計2017-2019年EPS分別為0.34元、0.43元、0.52元,對應PE分別為23倍、18倍和15倍,維持「買入」評級。

風險提示:原油價格大幅下跌的風險;地緣政治方面的風險;匯率波動的風險。