前海開源基金：債市缺乏大的機會 建議以短久期防禦為主

2月CPI同比為0.8，低於市場預期1.6和我們的預期1.4，主要是因為我們對非食品環比的預測較高；PPI同比為7.8，小幅超市場預期7.7，小幅低於我們的預期7.9，主要是因為我們對PPI環比的預測略高。

2月CPI環比為-0.2，其中，食品環比為-0.6，非食品環比為-0.1，均低於歷史均值。菜價和蛋價大幅下跌、水產品價格漲幅低於季節性是導致食品環比低於季節性的主要原因。其中，菜價大跌主要受平均氣溫偏高的影響，蛋價大跌和水產品漲幅低於季節性則可能與需求替代有關(1月這兩項的漲幅也低於季節性，畜肉類1-2月合併漲幅超季節性)。旅遊價格大幅回落是非食品環比低於季節性的主要原因，主要是春節后出行減少導致機票、旅行社收費和賓館住宿價格下降所致。2月PPI環比為0.6，較1月小幅回落，與PMI購進價格指數小幅回落基本一致。從大類上看，生產資料環比為0.7，較上月回落0.4，生活資料環比為0.1，較上月回落0.1。從行業上看，因油價企穩，石油與天然氣開採業漲幅大幅回落，是導致PPI環比小幅回落的主要原因。3月統計局高頻數據尚未公布，根據歷史均值，初步預測3月CPI在1.5以下，PPI回落至7.5附近。

通脹數據公布后，因CPI大幅低於預期，市場出現一波tkn，但收益率最低的時候僅比數據公布前僅低2bp，隨後即止跌反彈，目前已基本回到數據公布前的水平。因市場偏謹慎，CPI低於預期影響有限。市場偏謹慎的主要原因在於3月份還有很多不確定性：國內方面，即將公布的金融和經濟數據可能超預期，MPA考核可能比市場想象的嚴，有傳聞說OMO利率將再次上調(昨日利率互換收益率上行或多或少也反應了這種預期)；海外方面，美聯儲加息幾乎毫無懸念，關鍵在於美聯儲對年內加息次數的預期是否會上調。我們認為去年末中央經濟工作會議提到「流動性閘門」、今年春節前後MLF、SLF和OMO利率上調、近期M2和社融增速目標下調均表明貨幣政策已收緊。考慮到本輪補庫存尚未結束，經濟企穩還將持續，貨幣政策難言放鬆，債市缺乏大的機會，建議以短久期防禦為主。但與貸款相比，目前利率債特別是國債的收益率已具備相當的配置價值，如果存貸款利率不上調，債券收益率中樞大幅抬升的可能性也不大。而存貸款利率是否會上調主要取決於通脹是否會趨勢性走高，需要密切關注。