委託貸款ABS會成為證券化市場的下一個風口嗎？

一、什麼是委託貸款？

1、委託貸款的概念

委託貸款是指由政府部門、企事業單位及個人等委託人提供資金，由商業銀行（即受託人）根據委託人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等代為發放、監督使用並協助收回的貸款[1]。商業銀行開辦委託貸款業務，只收取手續費，不承擔任何形式的貸款風險。委託貸款涉及委託方（投資人）、受託方和借款方三個主體：

委託方：即實際提供資金的貸款人，委託人可以為政府部門、企事業單位及個人等。

受託方：即指接受委託人的委託，名義上提供貸款，對貸款進行發放並監督、協助收回貸款的機構，一般為商業銀行。

借款方：即實際需要資金的機構或個人。借款人需要具備相應的資質，財務狀況良好，具備還本付息的能力，並接受銀行的資格審查。

[1]《貸款通則》第七條。

2、委託貸款相關規範及管理辦法

1996年6月28日，人民銀行發布的《貸款通則》中對委託貸款做了相應的規範。《貸款通則》第七條明確規定貸款人（受託人）只收取手續費，不承擔貸款風險。委託貸款除按人民銀行規定計收手續費之外，不得收取其他任何費用。

1997年12月13日，最高人民法院發布《關於審理存單糾紛案件的若干規定》。第七條第2款規定，構成委託貸款的，金融機構出具的存單、進賬單、對賬單或與出資人簽訂的存款合同不作為存款關係的證明，借款方不能償還貸款的風險應當由委託人承擔。如有證據證明金融機構出具的上述憑證是對委託貸款進行擔保的，金融機構對償還貸款承擔連帶擔保責任。委託貸款中的利率超過人民銀行規定的部分無效。

2000年4月5日，人民銀行發布《關於商業銀行開辦委託貸款業務有關問題的通知》。主要內容為：一、委託貸款是指由政府部門、企事業單位及個人等委託人提供資金，由商業銀行（即受託人）根據委託人確定的貸款對象、用途、金額、期限、利率等代為發放、監督使用並協助收回的貸款。商業銀行開辦委託貸款業務，只收取手續費，不得承擔任何形式的貸款風險。二、人民銀行對商業銀行開辦委託貸款業務由審批制改為備案制。商業銀行開辦此項業務，必須制訂嚴格的內部控制制度。商業銀行分支機構辦理此項業務，需持其總行的批准文件及其他有關材料，向人民銀行當地分支機構備案。

2015年1月16日，銀監會發布了《商業銀行委託貸款管理辦法（徵求意見稿）》。此次徵求意見稿整合明確了之前的一些基本規則，並新加入了一些規定，對委託貸款的來源和投向有具體的限制，意在規範商業銀行委託貸款業務經營，加強委託貸款業務管理，促進委託貸款業務健康發展。

3、委託貸款的特徵和分類

（1）委託貸款的特徵

委託貸款最主要特徵是委託貸款的對象、用途、金額、期限、利率等都是由委託人確定的，委託人指定的借款人有時候並不具有相應的借款主體資格，受託人無法直接更改，受託人只能根據委託進行相關操作。

（2）委託貸款分類

按照委託人性質，可分為政府部門委託貸款、企事業單位委託貸款和個人委託貸款，下文主要指企業單位委託貸款。

按照委託人與借款人的數量，可分為一個委託人對一個借款人、一個委託人對多個借款人、多個委託人對一個借款人（多方委託）和多個委託人對多個借款人。

按照委貸對象，可分為集團現金池業務委託貸款和對外委託貸款。集團現金池業務委託貸款，是在集團內部進行資金拆借，其風險極低；而對外委託貸款則一般需要擔保和抵押，借款人的信用和抵押擔保的質量決定了委託貸款的風險程度。

4、委託貸款與相關概念比較

委託貸款作為貸款的一種，其性質表面上與商業銀行貸款、信託貸款和民間貸款有相似之處，但實質上有較大的不同。

（1）委託貸款與商業銀行貸款

委託貸款與商業銀行貸款的共同點是貸款人都是商業銀行，不同點在於各方主體權利義務和風險承擔主體。委託貸款是由委託人與貸款人先簽訂委託貸款協議，然後由貸款人根據委託貸款協議的相關規定，以貸款人的名義對借款人發放貸款，貸款要素都是由委託人確定的。而在正常銀行貸款中，這些要素都是由銀行經過嚴格審查後作出決定。同時委託貸款的風險承擔者是委託人，而商業銀行只作為中間機構，不承擔貸款風險。銀行貸款中，銀行作為貸款人，借款人的償付風險由銀行全部承擔。

（2）委託貸款和信託貸款

委託貸款和信託貸款都是用於財產管理，最大不同之處在於法律關係的不同。委託貸款屬於委託法律關係，信託貸款屬於信託法律關係。委託貸款中委託人和受託人（商業銀行）只是委託關係，財產並非獨立，仍屬於委託人；而信託貸款財產獨立，受託人有權自主對財產進行管理並且承擔相應的風險。

（3）委託貸款和民間貸款

委託貸款類似於民間貸款，其最大的不同在於民間貸款屬於直接融資，委託貸款屬於間接融資。委託貸款是正規的金融活動，根據《貸款通則》，委託貸款利率上下限確定，委託方在確定利率的時候不能超過規定的限制，而民間貸款則相對寬鬆，且根據2015年6月通過的民間借貸新司法解釋，只有為生產經營所需，企業間互相拆藉資金才是合法的。

5、委託貸款的申請條件及業務流程

（1）申請條件

委託人及借款人應當是經工商行政管理機關（或主管機關）核准登記的企（事）業單位，其他經濟組織、個體工商戶，或具有完全民事行為能力的自然人；已在業務銀行開立結算賬戶；委託資金來源必須合法及具有自主支配的權利；申辦委託貸款必須獨自承擔貸款風險；需按照國家地方稅務局的有關要求繳納稅款，並配合受託人辦理有關代征代繳稅款的繳納工作；符合業務銀行的其他要求。

（2）業務流程

委託人與借款人達成融資意向，協商確定貸款利率、期限等要素，銀行受理委託人申請；銀行進行資金的合法性調查，簽訂委託貸款協議；委託資金存入銀行；銀行進行基本的業務調查，並按程序審批；簽訂委託貸款合同，發放貸款；貸款管理與回收。

6、委託貸款的風險

近年來，委託貸款頻頻出現違約事件，委託貸款風險逐漸暴露。委託貸款主要有信用風險和操作風險。

（1）信用風險

委託貸款是由委託人與借款人協定好利率、金額和期限等問題，貸款人按照委託人的意願進行放貸，只收取中間手續費，不承擔任何風險；然而委託人一般並沒有商業銀行等金融機構完整的風險控制機制，其相對缺乏風險管控能力。若委託人缺乏對借款人的信用評估和對擔保人的能力掌握不清，則委託人需要承擔較大的信用風險。

近年來，有些銀行為了避開信貸的管制，拉來一家公司的存款，通過與這家公司協議，給予其更高的存款利息，同時銀行將該筆存款作為委託貸款發放，貸款風險由銀行承擔。這種委託貸款已經偏離了法律上的委託貸款本意，此時委託貸款的信用風險更多集中在商業銀行（貸款人）。因此需要具體分析委託貸款的實際信用風險承擔人是委託人還是貸款人（商業銀行）。

（2）操作風險

委託貸款另一個較大的風險則是操作風險，由於目前有關委託貸款的法律法規仍不健全，「多樣化」的委託貸款已經層出不窮。委託貸款高利潤驅使下的暗箱操作和內外勾結促使委託貸款風險暴露。存在企業有關決策機構在不知情的情況下，公司個別人員與銀行工作人員「合作」，通過委託貸款套取銀行信貸資金，導致事後糾紛不斷。

7、委託貸款案例解析

案例一：某電力公司的委託貸款

A電力公司為國有企業，負責某市部分地區的電力供應，資金較為充裕。B電力公司作為A電力公司的下屬子公司，因剛成立經營，資金流緊張。故A電力公司為了能夠提供資金給子公司以解決其資金需求問題，向銀行提出需求。

甲銀行提供存單質押貸款方案。A電力公司存入1500萬元，6個月定期存款作為質押，質押率為90%，提供人民幣貸款1350萬元。

乙銀行提供委託貸款方案。A電力公司存入1500萬元，銀行發放委託貸款1500萬元給B電力公司。

最後，A電力公司選擇了第二種方案（委託貸款）。該方案的優點在於，母公司在給子公司放貸的時候，母公司同時得到貸款利息收入，利息收益仍然在集團內部，銀行只是收取相應的手續費，不承擔相應風險。

案例二：香溢融通（浙江）投資有限公司委託貸款

2017年1月13日，香溢融通控股集團股份有限公司發布《關於委託貸款業務相關事項的公告》。公告基本內容如下：

「2014年7月24日，香溢融通控股集團股份有限公司控股子公司香溢融通（浙江）投資有限公司委託貸款人（中信銀行股份有限公司寧波分行）對借款人（浙江中服投資開發有限公司）發放4000萬元委託貸款。由於借款人無力償還委貸本金金額，故展期一年。截止本公告披露日，上述委託貸款息費支付正常，本金歸還200萬元，3800萬本金已逾期。為有利於銀行按揭放款，獲得新增資金用於工程支付和償還我司借款。經公司研究，同意該委託貸款抵質押物由原來的土地使用權置換為中服投資1億元（股）股權質押（股權比例100%），同時中服投資出具還款計劃。」

根據上述兩個案例，我們對委託貸款的業務模式有了初步的了解。從案例一我們可以了解到，委託貸款作為集團現金池業務的核心工具，避免了公司之間的非法拆借的矛盾。通過委託貸款，集團總公司可以將子公司的閑置資金，劃撥給資金緊張的其他子公司，調節集團內資金的餘缺。

同時，委託貸款除了作為集團現金池的核心工具，也經常用作對外委託貸款。當然，對外委託貸款風險比集團內的委託貸款要高，一般借款人需要抵押擔保。以案例二為例，此種委託貸款可能會出現逾期、展期和違約事件。委託貸款展期仍舊違約的話，一般採取法律救濟手段來挽回損失。由此可見，委託貸款要求委託人有很強的風險管控能力。

二、委託貸款資產證券化概況

1、委託貸款資產證券化定義

委託貸款證券化是指發起機構以合法擁有的委託貸款及其附屬擔保權益、以及對貸款人的權利作為基礎資產，以其產生的現金流作為償付基礎，通過交易結構設置及信用增級措施將其轉變為可在金融市場出售和流通的證券。2014年12月12日，中建三局集團有限公司發起了第一期委託貸款證券化產品。

2、委託貸款資產證券化發行現狀

2014年12月12日，中建三局集團有限公司發起了第一期委託貸款證券化產品--中建三局集團有限公司委託貸款債權證券化項目專項資產管理計劃。該資產管理計劃主要分為兩個子計劃，分別為發行規模為5.00億元的中建三局集團有限公司委託貸款債權證券化項目專項資產管理計劃01（以下簡稱「中建計劃01」）和發行規模為10.00億元的中建三局集團有限公司委託貸款債權證券化項目專項資產管理計劃02（以下簡稱「中建計劃02」）。

2015年無委託貸款證券化產品發行，2016年有4單委託貸款證券化產品陸續發行。分別為遠東國際租賃有限公司發起的發行規模為8.10億元的遠東一期委貸資產支持專項計劃（以下簡稱「遠東租賃委貸ABS」）、重慶協信遠創房地產開發有限公司發起的發行規模為6.50億元的長城天驕愛生活資產支持專項計劃（以下簡稱「長城天驕委貸ABS」）、安徽國元信託有限責任公司發起的發行規模為48.38億元的萬家共贏承影19號資產支持專項計劃（以下簡稱「承影委貸ABS」）和平安國際融資租賃有限公司發起的發行規模為9.54億元的平安租賃一期委貸資產支持專項計劃（以下簡稱「平安租賃委貸ABS」）。

目前，委託貸款資產證券化產品發行總量較少，相關法律法規還需要進一步完善。

三、委託貸款資產

證券化的基礎資產分析

1、委託貸款資產證券化基礎資產的特點

委託貸款資產證券化基礎資產最主要的特點是集中度較高，基礎資產（現金流）的風險和收益特性與少數借款人的信用水平高度相關。委託貸款資產證券化基礎資產池貸款筆數通常遠少於信貸證券化產品，資金集中度較高。同時根據委託貸款的特性，委託貸款風險全部由投資人（原始權益人）所承擔，金融機構（貸款人）只負責相關的手續操作，不承擔任何風險，所以委託貸款能否收回主要在於投資人（原始權益人）對風險的管理。故委託貸款證券化需要重點把握原始權益人對風險的管理和基礎資產的信用分析。

2、如何評估委託貸款證券化基礎資產

（1）原始權益人分析

截止到目前，一共有6單委託貸款證券化產品發行。委託貸款的原始權益人有央企、地方國企、公眾企業和外商獨資企業等，其涉及的細分行業也各不相同。最早開展委託貸款證券化的發起機構中建三局集團有限公司作為地方國企，主營各類建築工程業務，所屬細分行業為綜合類行業；而作為遠東租賃委貸ABS的發起機構遠東國際租賃有限公司主營業務租賃和保理，所屬消費信貸類細分行業；承影委貸ABS的發起機構安徽國元信託有限責任公司主營信託業務，所屬資產管理與託管銀行細分行業；長城天驕委貸ABS的發起機構重慶協信遠創房地產開發有限公司主營房地產開發，所屬房地產細分行業；平安租賃委貸ABS的發起機構平安國際融資租賃有限公司主要經營融資租賃，所屬多元金融服務細分行業。

從目前發起的6單委貸證券化產品來看，原始權益人大都實力雄厚，風險管控能力較強。以遠東租賃委貸ABS為例，其原始權益人遠東國際租賃有限公司成立於1991年，遠東租賃為客戶提供以融資核心的綜合金解決方案，幫助客戶解決發展過程中所遇到的財務及資金問題，其擁有強大的股東背景，母公司遠東宏信有限公司是首個以融資租賃為基礎業務的創新金紅籌上市公司，國際評級達BBB-。其風險管控能力較強，通過持續強化信用管理方式，優化資產管理體系，強化資產過程監控，加大風險資產的處置力度，貫徹「全過程、全方位、多角度、不間斷」的風險管控理念，保證資產質量整體穩定可控同時降低籌資成本。

（2）資產池分析

委託貸款證券化基礎資產為原始權益人的委託貸款合同及其附屬擔保權利，以及對貸款人的權利。對基礎資產進行分析，應該關注借款人的集中度、行業特徵以及抵質押物等指標。以遠東租賃委貸ABS為例。遠東租賃委貸ABS基礎資產涉及22名借款人的22筆委貸合同，涉及醫療、電子信息和建設三大事業部，前三大行業集中度100%；分佈於廣東、四川、江蘇等12個省市，前三大地區集中度為71%；基礎資產的影子評級AA-及以上的本金餘額佔比38.34%，資產池信用質量整體較高。抵質押委貸本金佔比為59.88%。

（3）基礎資產的抵質押、擔保的分析

根據本文第一部分對委託貸款業務模式的分析，委託貸款合同中的抵質押、擔保物等擔保權益佔有舉足輕重的地位。很多中小企業很有可能不能按期償還委託貸款本息，除了適當的展期措施，抵質押物的質量和擔保效力則很大程度上決定了回收率的大小和信用風險。一般委託貸款合同中都會設計較高的抵質押率和擔保等條款。以遠東租賃委貸ABS為例，資產池中抵質押委貸本金佔比為59.88%，保證金資產佔比88.37%。

四、委託貸款資產

證券化的交易結構分析

1、交易流程與現金流分配

委託貸款證券化的交易結構與一般企業證券化產品交易結構類似，以遠東一期委貸資產支持專項計劃為例，交易結構主要分成幾個環節：

（1）認購人通過與管理人（恆泰證券）簽訂《認購協議》，將認購資金以專項資產管理方式委託管理人管理，管理人設立並管理專項計劃，認購人取得資產支持證券，成為資產支持證券持有人。

（2）管理人根據與原始權益人（遠東租賃）簽訂的《資產買賣協議》的約定，將專項計劃資金用於向原始權益人購買基礎資產。

（3）資產服務機構（遠東租賃）根據《協議》的約定，負責對應收委貸本息的回收，以及違約資產（如有）處置等基礎資產管理工作。

（4）資產服務機構按照《服務協議》的約定，在回收款轉付日將基礎資產產生的現金划入專項計劃賬戶，由託管人（上海銀行）根據《託管協議》對專項計劃資產進行託管。

（5）管理人根據《計劃說明書》及相關文件的約定，向託管人發出分配指令，託管人根據分配指令，將相應資金劃撥至登記託管機構的指定賬戶用於支付資產支持證券本金和預期收益。

投資者在進行分析的時候，也應該關注現金流分配機制，尤其當委貸資產證券設計了一些信用觸發機制的時候，信用觸發事件很有可能會改變現金流支付順序。

2、增信措施

（1）優先/次級結構的設置

分層設計是證券化產品最基本的增信措施，委託貸款證券化也採取分層設計的增信方式。一般來說，次級證券比例越高，對優先順序證券的信用支持越高。從目前已發行的6單委貸證券化產品來看，承影委貸ABS分層最為複雜且對優先順序證券信用支持最高，其分為優先A1檔、優先A2檔、優先A3檔、優先A4檔、優先A5檔、優先A6檔、優先A7檔、優先B檔、優先C檔和次級檔。優先A檔獲得由優先B檔、優先C檔和次級檔證券48.12%的信用支持，優先順序B檔和優先C檔獲得次級檔證券10.29%的信用支持。

（2）超額利差

超額利差是指基礎資產池所產生的利息流入大於資產支持證券支付給投資者的利息和各種稅費的總和。超額利差會給優先順序證券提供一定的信用支持，當出現違約事件的時候，管理人就可以使用超額利差賬戶來對優先順序證券投資者進行本息的償付，從而保證優先順序證券的本息安全。

以遠東租賃委貸ABS為例。資產池加權平均利率為6.33%，與優先順序產品加權平均利率之間存在超額利差，能夠為優先順序產品提供一定的信用支持。

（3）保證金機制

保證金機制類似於抵押機制，當出現違約或者信用風險的時候，可以使用保證金來保障優先順序證券的本息償付。以遠東租賃委貸ABS為例，其含保證金的基礎資產約佔88.37%，保證金賬戶金額約佔未償本金餘額10.83%。如果觸發權利完善事件，遠東租賃應按《資產買賣協議》的約定在權利完善事件發生之後5個工作日內將其屆時持有的借款人或第三方交付的全部保證金轉付至專項計劃賬戶，從而為優先順序證券提供信用支持。

（4）觸發機制安排

信用觸發機制是指在資產證券化產品中設計相應條款，當某些事件觸發相應條款，則會導致加速清償或現金流重新安排。以遠東租賃委貸ABS為例，該期專項計劃主要設計三項觸發機制，包括：權利完善事件、加速清償事件和違約事件。當原始權益人（遠東租賃）或者相關參與機構觸及權利完善事件、加速清償事件和違約事件，基礎資產的現金流支付機制將重新安排，從而為優先順序證券提供信用支持。

五、風險及防範控制

1、與基礎資產相關的風險及防範措施

原始權益人的風險。首先要關注原始權益人風險，如果原始權益人破產，基礎資產項下的本金和/或利息收入可能受到不良影響，會對證券投資人造成損失。一般針對此風險，投資者應關注資產證券化產品中是否設計相應的風險隔離和緩釋條款。同時，要關注原始權益人對委託貸款的風險管控能力，原始權益人風險管控能力越強，基礎資產的違約回收率越高。

提前還款風險。委貸合同債務人提前還款很有可能會使過手型證券提前到期，增加投資者再投資的風險，應關注原始權益人的風險控制能力和歷史提前還款率。

借款人及擔保人違約風險。借款人或擔保人違約，可能導致無法及時、足額收到基礎資產現金收入。管理者或者資產服務機構可以根據委託貸款合同的相關規定追求借款人或者擔保人的違約責任，除去信用增級的一些補救措施后，可以採取法律手段追回違約賠償。

2、與委貸資產支持證券相關風險及防範措施

利率風險。與委貸資產證券化產品相關的風險主要是利率風險，基礎資產中的委貸合同部分是以浮動利率計息，若市場利率變動，則會影響基礎資產現金流的流入和分配；委貸資產支持證券一般以固定利率計息，受國民經濟形勢和國家宏觀政策的直接影響，市場利率存在波動的可能性，利率的波動將給投資者的收益水平帶來一定的不確定性。故應關注未來宏觀市場利率的一個走勢。

流動性風險。委貸資產支持證券在交易所進行轉讓交易，但是目前階段，交易所交易對手有限，資產證券持有人很有可能會面臨無法在合理時間以合理價格出售資產支持證券而蒙受損失的風險。隨著交易產品的不斷豐富和交易對手的不斷增加，二級市場流動性風險將逐漸減少。

3、法律政策及稅務風險及防範措施

法律政策風險。委託貸款證券化產品發行較少，專項計劃的相關法律法規還不夠完善，有關法律法規的變化可能會對委貸證券化產品產生影響。故應加強對政策和市場信息的收集與研究，及時制定應對策略，盡量降低政策變動帶來的不確定性影響。

稅務風險。如果未來相關的稅法及稅收政策有所改變，資產證券持有人可能會支付額外的稅負，故應積極跟蹤宏觀政策和稅法變動，及時制定應對策略，在可能情況下為專項計劃、資產支持證券投資者爭取較好的稅收待遇。

4、其他相關風險及防範措施

不可抗力風險、技術風險、操作風險和其他不可預知、不可防範的風險都屬於其他風險。需關注管理人、託管人等相關參與機構的實力和相應風險防控措施。

六、總結

委貸資產證券化作為企業資產證券化的一種，其不同於信貸資產證券化已發展相對成熟。信貸資產證券投資者在分析信貸證券化產品的時候可以遵循「基礎資產-交易結構-增信措施」的框架來分析。而分析委貸證券化產品的時候重點關注原始權益人對委託貸款的風險管控能力以及借款人的信用能力。

對於委託貸款資產證券化的投資分析，首先需要了解基礎資產所涉及的原始權益人相關業務實質，即從委託貸款業務入手，探究基礎資產現金流的產生、特點以及影響因素，關注現金流無法收回時的各種救濟方式。其次，要結合具體的交易結構特徵，對委託貸款資產證券化的風險和收益進行綜合判斷。同時還要關注基礎資產的抵押擔保和委貸資產支持證券本身的利率風險、流動性風險和法律政策等風險。

• 在監管政策方面，資產證券化對實體經濟的作用進一步被確認。PPP資產證券化規範引導政策密集出台；深交所發布最新ABS問答，持續推動資產證券化項目規範發展；私募ABS面臨強監管，不良資產證券化有望迎來發展契機。

• 在基礎資產方面，企業ABS基礎資產以小額貸款、應收賬款和信託受益權為主；信貸ABS基礎資產以企業貸款、汽車貸款和個人住房抵押貸款為主，基礎資產更加多元化；受去年12月ABN新規出台的政策利好，ABN發行規模也開始急劇增長，市場參與度有所提高。企業對ABS的依賴保持良好發展趨勢，企業ABS發行量繼續超過信貸ABS。預計下半年資產證券化市場基礎資產範圍將進一步擴大，產品創新也將繼續，市場規模將進一步增長。

• 發行利率方面，受債券市場利率持續震蕩走高的影響，資產證券化產品發行利率也隨之呈現震蕩上行的趨勢。受利率變動影響，銀行間市場及交易所市場交易量均有所下滑，其中上交所交易量下滑幅度最大。

• 市場熱點方面，地產類資產證券化項目不斷突破和創新；消費金融類ABS發行量持續走高，發行模式進一步多元化，市場前景十分可期。

• 市場參與者方面，資產證券化投資群體更加多元化、專業化；第三方資產證券化服務商開始湧現。

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一級市場發行概況

1.1 發行市場回顧

本報告對2017年上半年資產證券化市場發行產品數量、總額、佔比及市場存量情況進行了匯總統計，詳見下表：

從上半年情況看，資產證券化市場依然保持快速增長勢頭，企業ABS繼續反超信貸ABS成為發行量最大的品種。

從單月情況看，3月和5月發行量均過1,000億元，遙遙領先其他月份。6月ABS總發行量873.13億元，較5月下降19.31%。

1.2 基礎資產分佈

（1）信貸ABS基礎資產分佈：以企業貸款、汽車貸款和住房抵押貸款為主

從信貸ABS的基礎資產分佈來看，2017年上半年企業貸款、汽車貸款和個人住房抵押貸款仍然是最主要的三大類資產，合計占信貸ABS總發行規模的78.48%，分別發行686.87億元、420.12億元和391.66億元，各佔比35.97%、22.00%和20.51%，較2016年同比增長47%、62%和-16%。信貸ABS基礎資產更加多元化，一改過去企業貸款一枝獨秀的局面。

發行數量上，企業貸款和汽車貸款均超過10支，個人住房抵押貸款和消費性貸款均為5支，金融租賃和不良貸款均為6支。

從單支產品的平均發行規模來看，個人住房抵押貸款最大，達78.33億元/支；企業貸款次之，為45.79億元/支。

（2）企業ABS基礎資產分佈：以小額貸款、應收賬款和信託受益權為主

從企業ABS的基礎資產分佈來看，上半年小額貸款發行規模最大，達846.97億元，佔比32.08%，同比增長14倍，主要得益於「阿里系」花唄、借唄等產品的貢獻；應收賬款和信託受益權緊隨其後，分別發行437.62億元和401.06億元，各佔比16.58%和15.19%，同比增長40%和10%。

發行數量上，小額貸款、應收賬款和融資租賃資產分別以42支、35支和32支的產品量排名前三。

值得注意的是，PPP項目在監管政策的有力支持下快速擴容，上半年共發行5支產品，規模達27.54億元。

（3）ABN基礎資產分佈：以應收賬款債權和金融租賃為主

從ABN的基礎資產分佈來看，上半年由應收賬款債權和金融租賃兩類基礎資產構成，發行規模分別為64.16億元和33.81億元，各佔ABN發行總量的65%和35%，同比增長541.55%和42.78%。

發行數量分別為4支和3支。ABN發行規模的急劇增長一定程度上反映了去年12月ABN新規出台的政策效應。

1.3 利率走勢分析

受債券市場利率持續震蕩走高的影響，上半年資產證券化產品發行利率也隨之呈現震蕩上行的趨勢。

此外，因為4月份銀監會出台「監管套利、空轉套利、關聯套利」專項治理的「三套利」文件，信貸ABS發行利率開始上升。

而在「去槓桿、降風險」的宏觀環境下，企業通過資產證券化融資的需求強烈，企業ABS發行利率不斷抬升，與企業債的利差擴大。整體上企業ABS發行利率要高於信貸ABS。

具體來看，2017年上半年，1年期AAA級信貸ABS優先A檔證券最高發行利率5.96%，最低發行利率4.20%，平均發行利率4.75%，與AAA級1年期企業債平均發行利率利差為53個BP；2年期AAA級信貸ABS優先A檔證券最高發行利率5.35%，最低發行利率4.08%，平均發行利率4.79%，與AAA級2年期企業債平均發行利率利差為45個BP。

1年期AAA級企業ABS優先A檔證券最高發行利率6.30%，最低發行利率3.80%，平均發行利率5.09%，與AAA級1年期企業債平均發行利率利差為86個BP；2年期AAA級企業ABS優先A檔證券最高發行利率6.50%，最低發行利率3.60%，平均發行利率5.17%，與AAA級2年期企業債平均發行利率利差為82個BP。

上半年ABN共發行11支產品，其中1年期AAA級優先A檔證券共6隻，最高發行利率4.55%，最低發行利率3.80%，平均發行利率4.42%，與AAA級1年期企業債平均發行利率利差為20個BP；2年期AAA級優先A檔證券共1隻，發行利率為4.94%，與AAA級2年期企業債平均發行利率利差為61個BP。

1.4 信用評級分佈

1.5 參與機構分佈

（1）信貸ABS：國開行發行規模超200億，中信信託領跑其他SPV

國金ABS雲資料庫統計數據顯示，2017年上半年信貸ABS發起機構中，國開行發行規模最大，超過200億元；緊隨其後的是建行、光大和中行，四家機構合計佔總發行規模的40%；其餘機構發行規模均在百億元以下。

在發行機構中，中信信託領跑其他SPV，佔據市場絕對優勢地位，發行規模達到510.84億元，超第二、三名發行金額總和（453.14億元）；發行金額超過百億元的5家發行機構合計發行金額佔總發行規模的70%，發行支數佔總發行支數的49%。

（2）企業ABS：阿里和德邦證券獨佔市場鰲頭

2017年上半年，企業ABS原始權益人發行規模排名前兩位的均來自阿里系，分別是重慶市阿里小微小額貸款和重慶市阿里巴巴小額貸款，共發行32支產品，規模達794億元，份額佔比超30%。

計劃管理人方面，德邦證券以829億元、36支產品的發行佳績佔據市場絕對領先地位，是第二名華泰證券發行規模的4.7倍，佔市場總發行規模31%。

（3）ABN：發行規模較小，市場參與度有所提高

從市場參與方來看，發行機構排名第一位的為遠東國際租賃，對應的發起機構為上海國際信託，發行規模為29.33億元；規模超10億的發起機構僅有2家，分別為北控水務和平安租賃，對應的發行機構分別為金谷國際信託和興業國際信託；前三名發起機構已佔市場規模的65%。

與信貸ABS和企業ABS相比，ABN市場參與機構不僅發行規模小而且發行數量有限，但與去年同期相比已有較大增長，表明市場參與度有所提高。

2

二級市場交易概況

銀行間市場及交易所市場交易量均有所下滑，其中上交所交易量下滑幅度最大。據統計，2017年上半年銀行間資產支持證券共達成62,226.01萬份交易，總成交金額530.34億元，與2016年下半年銀行間市場交易量相比，成交份數下降19.93%，成交金額下降16.92%。

從各月平均成交數據來看，2016年銀行間市場平均每月成交11,316.07萬份，成交金額93.51億元；2017年銀行間市場平均每月成交份數降為10,371萬份，降幅8.35%，成交金額降為88.39億元，降幅5.47%。

從交易所市場來看，2017年上半年交易所市場總成交金額192.51億元，較2016年上半年總成交金額下降39.27%。其中上交所成交量43.49億元，較2016年下降70.72%；深交所成交量149.01億元，較2016年下降11.52%。

從各月平均成交數據來看，2016年上半年交易所市場各月平均總成交額為52.83億元，其中上交所24.76億元、深交所28.07億元；2017年上半年交易所市場各月平均總成交額降為32.08億元，其中上交所7.25億元，深交所24.84億元。

資產支持證券交易量顯著下滑與當前整個債券市場流動性趨緊密切相關。自2016年10月份以來，央行逐漸將貨幣政策重心轉向「主動調結構、主動去槓桿、主動防泡沫」，10年期國債收益率在今年2月份創歷史新高，債市迎來深度調整，跌幅及跌速都呈近年來新高；其次，自2016年四季度以來重大信用違約事件不斷，市場整體信用風險不斷加劇；最後，全球經濟復甦乏力，實體經濟面臨較大增長壓力，資金被迫湧入金融體系形成泡沫。上述因素共同作用遏制了近期二級市場交易熱情。

進入2017年下半年，隨著強監管的效果逐步顯現，整個金融市場更加規範有效，宏觀經濟層面也開始有好轉跡象，再加上成功加入MSCI及債券通的落地，金融市場國際化步伐更進一步。在上述利好因素的影響下，預期下半年整個債券市場有望迎來拐點，資產支持證券市場交易量下滑的現象將會逐步改善。

3

資產證券化監管動態

3.1 PPP資產證券化引導政策密集出台，或將進入快速發展新時期

目前財政部已陸續公布了第一批、第二批資產證券化項目推薦清單，共計17個項目，PPP資產證券化推進工作已進入實質性的開展階段。

進入6月份，在PPP立法提速的大背景下，一系列規範引導政策也迎來密集出台。本期半年報對相關政策文件做簡要梳理與點評。

點評：當前的一系列政策措施已經明確表達了監管層對於推動PPP項目資產證券化的積極態度，特別是多次提到優先支持符合環境保護要求的PPP項目，可以提供綠色通道支持，而從當前已經公布的兩批PPP資產證券化清單可以看到，政府較為關注綠色ABS，未來政策傾向於重點發展環保領域PPP項目的資產證券化，環保行業有望充分受益。

一系列具有示範效應的綠色ABS不斷湧現，比如今年3月份正式成立的「平安-貴陽公交經營收費收益權綠色資產支持專項計劃」，發行總規模達26.5億元，成為迄今為止發行規模最大的綠色資產支持專項計劃，極具示範效應。

最值得關注的是最新發布的55號文較之前的政策有較大突破，發起主體更為豐富、可證券化基礎資產類型更加多樣、可證券化PPP項目增加、審核流程也得以簡化，特別是放寬了對運營期限2年以上的要求，甚至鼓勵在建設期的PPP項目探索資產證券化途徑。

考慮到PPP項目大多需要較長建設周期的現實狀況，這意味著符合條件的項目承建方在前期就可通過資產證券化來籌措資金，無疑是對PPP資產證券化的重大利好，有望迎來全面發展、快速擴容的新時期。

不過在當前調結構、去槓桿的宏觀環境下，監管部門不會允許利用監管紅利惡意「甩包袱」的現象發生，預計監管層後續會進一步出台完善PPP資本退出機制的具體政策措施，以真正實現PPP資產證券化盤活存量資產、擴寬融資渠道、讓社會資本獲得長期合理投資回報的初始目標。

3.2 深交所發布最新ABS問答，進一步推動資產證券化項目規範發展

3月3日，深交所固定收益部發布最新修訂版《深圳證券交易所資產證券化業務問答（2017年3月修訂）》（以下簡稱「最新《問答》」），此次修訂距離最近一次修訂僅僅時隔半年。最新《問答》主要在以下幾方面進行了內容更新：

1. 新增融資租賃類、應收賬款類、公用事業類、入園憑證類、保障房類、商業物業抵押貸款類基礎資產的評審關注要點；

2. 明確分期、同類項目申報要求；

3. 明確PPP項目資產證券化工作流程和要求；

4. 完善對掛牌條件確認申請材料的要求，增加管理人和律師盡職調查內容要求；

5. 明確對財務報告有效期的要求；

6. 明確召開證券持有人會議及變更管理人應履行的程序要求；

7. 優化收益分配、信息披露業務流程；

8. 更新固收專區業務辦理地址及使用指導；

9. 添加完善相關文件模板。

點評：圍繞PPP證券化，業務問答進行了多個補充。比如為PPP項目提供「即報即審、專人專審、快速反饋」的綠色審批通道；規範PPP項目現金流來源，包括有明確依據的政府付費、使用者付費、政府補貼等。

上述補充內容與當前監管層大力推進PPP證券化的背景相一致，體現了不同監管部門協調配合加快PPP證券化項目在交易所落地的積極態度。

此外，本次《問答》還將之前版本提出評審關注點的ABS類型由物業費收入和多個信託受益權拓展至基本所有常見類型，包括新增融資租賃、應收賬款、公用事業類、入園憑證類、保障房收入類、商業物業抵押貸款類ABS。

重點關注基礎資產的法律完備性、轉讓合法性、重點參與方持續運營能力等，表明深交所針對部分項目存續期風險逐步顯現的狀況，開始加強對基礎資產及其現金流穩定性的關注度。

同時，明確不同基礎資產類型的評審關注點將為市場參與者提供較強的可操作性，有利於資產證券化項目的規範開展。

3.3 私募ABS面臨強監管，不良資產證券化有望迎來發展契機

銀監會於3月28日下發《關於開展銀行業「監管套利、空轉套利、關聯套利」專項治理工作的通知》（銀監發46號文），其中規避信用風險指標主要包括：是否存在通過各類資管計劃（包括券商、基金、信託、保險、期貨等）違規轉讓等方式實現不良資產非潔凈出表或虛假出表，人為調節監管指標；規避資本充足指標主要包括：是否存在同業業務、票據業務、理財業務未按照「穿透性」原則和「實質重於形式」原則，準確進行會計核算、風險計量並足額計提資本的情況。

4月7日下發《銀監會關於銀行業風險防控工作的指導意見》（銀監發6號文），指出要整治同業業務，加強交叉金融業務管控。包括：做實穿透管理，銀行業金融機構要建立交叉金融業務監測台賬，準確掌握業務規模、業務品種、基礎資產性質、風險狀況、資本和撥備等相關信息。

新開展的同業投資業務不得進行多層嵌套，要根據基礎資產性質，準確計量風險，足額計提資本和撥備；同時要嚴查違規行為，各級監管機構要重點檢查同業業務多層嵌套、特定目的載體投資未嚴格穿透至基礎資產、未將最終債務人納入統一授信和集中度風險管控、資本撥備計提不足等問題。

點評：在金融防風險、去槓桿的大環境下，加之MPA考核壓力巨大，資產出表便成為商業銀行應對壓力的重要手段之一。

由於當前公募ABS市場效率相對較低，同時對出表資產限制較多，因此快速便捷、操作靈活、無資產範圍限制的私募信貸ABS無疑成為商業銀行的最優選項，在過去的一兩年中，私募ABS得以迅速發展。

但是此類業務存在的瑕疵和問題是客觀的，發起銀行和投資銀行普遍將這些「類資產證券化產品」與真正的資產證券化產品相混淆，以達到資本套利和資產出表的目的，風險實際上卻並未真正轉移。

此類業務持續發展勢必會對金融體系造成衝擊，甚至阻礙公募ABS市場的正常發展。當前銀監會密集出台強監管措施，明確指出將重點檢查是否穿透各類SPV對底層資產進行資本計提和授信，嚴控監管套利，私募ABS產品層層嵌套、假出表的行為將會得到部分遏制。

預計未來監管層會逐步將缺乏監管的私募ABS產品引向監管規則相對透明完善、信息披露更加充分的銀行間、交易所市場，再加上資產證券化相關規章制度的逐步健全，公募ABS特別是不良資產證券化有望重新得到銀行青睞。

4

資產證券化市場要聞

4.1 房地產資產證券化百花齊放

2017年以來，房地產資產證券化不僅在基礎資產方面進一步豐富，發行多個首單項目，而且在發行規模、發行市場和發行方式方面，不斷突破。

1月11日，長租公寓運營商魔方公寓公開宣布「魔方公寓信託受益權資產支持專項計劃」已成功設立，募集資金總額3.5億元，成為國內ABS發行歷史上的首單公寓行業資產證券化產品。

2月16日，安徽新華傳媒股份有限公司發起的「興業皖新閱嘉一期房地產投資信託基金（REIT）資產支持證券」發行，為首單銀行間市場的公募REITS產品。

3月15日，「中銀招商-北京凱恆大廈資產支持專項計劃」正式成立，項目發行人為銀行全資附屬直接投資平台，發行規模30.05億元，為首單銀行系不動產投資物業資產證券化項目。

4月25日，由興業銀行作為主承銷商的「上海世茂國際廣場有限公司2017年第一期資產支持票據」在銀行間交易商協會成功註冊，規模65億元，標誌著與交易所市場商業地產抵押貸款支持證券（CMBS）對應的銀行間市場首單商業地產抵押貸款支持票據（CMBN）落地，這也是自2016年信託型ABN業務推出以來單筆規模最大的一單。

5月15日，由招商證券牽頭、招證資管擔任計劃管理人的金融街（一期）資產支持專項計劃（CMBS產品）成功設立。該計劃總發行規模66.5億元，是2017年以來規模最大的地產證券化產品，也是同類證券化產品中成本最低的，並首次成功在同類產品中引入保險投資者。

點評：資產證券化能盤活房地產存量物業，創新房企融資方式，重塑房地產商業模式。上半年多個首單項目成功發行，且規模和成本均有所突破，為未來的房地產證券化項目起到良好的示範效應，有利於房地產行業的長遠發展。

4.2 消費金融ABS場內場外齊火熱

截至2017年6月，消費金融ABS累計發行額約1500億元，已成為資產證券化市場第三大類的基礎資產類型。今年以來，消費金融類ABS發行量持續走高，發行模式進一步多元化。

2月24日，京東在銀行間市場發行第一期京東白條信託資產支持票據（ABN），這是國內銀行間市場消費金融類首單資產支持票據產品，也是京東白條資產證券化產品在銀行間市場的首次發行。

5月16日，捷信在全國銀行間債券市場發行了「捷贏2017年第二期個人消費貸款資產支持證券」，發行規模超23億元人民幣。

6月5日，讀秒聯合去哪兒網在上交所發行「拿去花」第一期消費分期資產支持專項計劃，首期發行規模為2.45億元，是首單以獨立信貸技術服務商作為主要發起人的公募互聯網消費金融ABS，打破了以往發行主體主要是電商巨頭和持牌金融公司的模式。

同日，小米金融旗下小米貸款獲得上交所30億儲架式ABS額度之後的第一期消費信貸ABS發行，規模為6億元。

除了場內市場依舊保持火熱態勢外，場外市場各類機構也競相布局。3月28日，專註國內藍領消費分期服務的買單俠聯合京東金融、弘毅夾層基金完成首筆5億元場外信託受益權ABS，是國內藍領3C消費金融領域首次以增量資產開展證券化業務的成功嘗試。

5月12日，第1車貸與京東金融宣布合作發行6.25億元「浙金·微融7號資產證券化集合資金信託計劃」項目，底層基礎資產為二手車金融資產。

同月16日，百度金融與佰仟租賃、華能信託等在內的合作方聯合發行國內首單區塊鏈技術支持的個人消費汽車租賃債權私募ABS，發行規模達4.24億元。

點評：消費金融類資產具有筆數多、金額小、分散度高的特點，是天然的適合證券化的基礎資產。目前除了持牌消費金融公司，擁有線上消費場景的電商系、互聯網系消費金融機構也積極擁抱資產證券化。消費金融ABS的市場前景十分可期。

4.3 資產證券化投資群體更加多元化、專業化

由於資產證券化市場起步晚，投資者群體單一的問題一直存在。但今年以來，這一情況有所改善，機構投資者逐步多元化和專業化。

1月17日，商業地產基金管理機構高和資本與國內A股上市商業銀行江蘇銀行共同發起設立國內首隻商業地產ABS基金，基金資金規模200億元，將專註於盤活商業地產，以在公開市場發行的商業地產證券化產品作為主要投資標的。

3月16日，江蘇銀行與德邦證券在上海宣布共同發起設立--「江蘇銀行—德邦證券消費金融ABS創新投資基金」，這是繼江蘇銀行與高和資本共同發起設立國內首支商業地產ABS基金后的又一次大類資產證券化基金嘗試。

該基金為國內首支消費金融ABS創新投資基金，規模200億元，專註於消費金融領域，以Pre-ABS投資和夾層投資作為主要投資策略。

點評：江蘇銀行聯合高和資本以及德邦證券打造的這兩隻基金有助於激活地產和消費金融ABS的產品流動性，推動其產品投資價值的挖掘，標誌著資產證券化投資群體更加多元化、專業化。

4.4 第三方資產證券化服務商開始湧現

2017年上半年，無論是公募市場還是私募市場，均出現了第三方資產服務商的身影。

5月中旬，第1車貸聯合京東金融、佰仟租賃牽手百度金融發行的消費金融類私募ABS中，京東金融和百度金融作為特定資產服務商，分別提供持續的貸款監測與信息披露服務和基於區塊鏈技術的風控支撐。

5月24日，由廈門國際金融技術有限公司（下稱「廈門國金」）擔任技術服務機構的紅博會展信託受益權資產支持專項計劃獲得上交所核發的無異議函，擬發行規模9.5億元。

該項目是目前國內首單由上市公司作為發起主體的CMBS，也是公募市場首單引入獨立第三方技術服務機構的CMBS。廈門國金作為國內知名的資產證券化專業服務商，將依託領先的ABS雲平台，幫助計劃管理人進行物業存續期管理，定期向投資者披露。

點評：作為資產證券化完整產業鏈上必不可少的一環，第三方資產服務商的湧現將彌補國內市場的空白，監督原始權益人規範資產證券化業務，輔助受託人獲取必要信息，適時監測基礎資產質量，防範風險，增強投資者信息披露，促進資產證券化市場的整體發展和良性循環。這也符合監管對資產證券化產品加強存續期管理、提高資產透明度的要求。

4.5 不良資產證券化再度起航

5月24日，由民生銀行作為發起機構、招商證券擔任主承銷商的「鴻富2017年第一期不良資產支持證券」在銀行間債券市場成功發行，發行規模為2.05億元。

這是監管機構擴大不良資產證券化業務試點範圍后的首單落地項目，也是民生銀行發行的首單不良資產支持證券，基礎資產為信用卡不良資產。

產品結構設計上，「鴻富一期」分為優先和次級兩檔。其中，優先檔為1.60億元，佔比78.05%，評級AAA；次級檔為0.45億元，佔比21.95%，無評級。

基礎資產方面，「鴻富一期」基礎資產為信用卡不良資產債權，具有無擔保、筆數多、單筆金額小、分散度極高等特點；同時，入池信用卡不良債權的加權平均逾期期數僅為7.24個月，為目前已發行的信用卡類不良資產證券化項目中的最低，具備較高的預期回收率。

增信措施設置上，除優先/次級內部分層外，「鴻富一期」設置了流動性儲備賬戶、基礎資產處置費用限額分配、超額收益分成機制等緩釋現金流波動、保障優先檔資產支持證券投資者利益的相關安排。

點評：在目前債市利率持續震蕩走高、流動性趨緊且不良資產證券化業務仍處於試點階段的大環境下，產品得以成功發行顯示出投資者對不良資產支持證券產品的逐步認可。

不良資產證券化業務藉助其標準化的產品運作方式和市場化的資金渠道，為商業銀行處置不良資產提供了新的有效工具。

再考慮到當前銀監會出台的一系列強監管措施，銀行私募ABS產品或將得到限制，不良資產證券化業務試點範圍有望進一步擴大，繼而成為商業銀行處置不良資產的優選之路。

5

資產證券化市場展望

5.1 PPP資產證券化有望迎來更多政策利好，推動市場參與熱情

財政部PPP中心數據顯示，截至2017年3月末，全國入庫PPP項目合計12287個，累計投資額14.6萬億元，其中已簽約落地項目1,729個，投資額2.9萬億元，落地率34.5%，實際推進程度有限。

資產證券化作為PPP領域重要融資方式之一，近期一些列政策的出台，表達了監管層支持發展PPP資產證券化的態度。伴隨著PPP立法提速，以及當前盤活存量資金，擴大融資渠道的客觀需求，PPP資產證券化有望迎來更多政策利好。

當前的政策措施在放寬可證券化基礎資產限制、簡化審批流程的同時，也強調不得通過資產證券化改變控股股東對PPP項目公司的實際控制權和項目運營責任，實現變相「退出」，影響公共服務供給的持續性和穩定性。

因此未來關於如何進一步規範PPP資本退出機制的政策措施仍有較大改善空間。預計隨著相應政策措施的不斷完善落地，監管層將逐步引入更多的市場機制，減少政府相關部門的干預程度，減輕市場對於政策不穩定的擔憂，不斷激發市場參與熱情。

5.2 不良資產證券化業務規模將進一步增長

2016年重啟不良資產證券化，工農中建交招6家銀行獲得首批試點資格。2016年全年在銀行間市場共發行14單產品，發行金額156.1億元，累計處理不良資產510.22億元。

2017年不良資產證券化試點範圍進一步擴大，國開行、中信、光大、華夏、民生等共12家股份制銀行和城商行入圍第二批試點名單，總發行額度仍為500億元。

不良資產包括對公不良資產和信用卡、小微企業、房貸、消費貸等個貸類不良資產。銀監會最新統計數據顯示，截至2017年一季度末，商業銀行不良貸款餘額及不良率分別為15,795億元和1.74%。

自今年不良資產證券化擴圍以來，銀行間市場共發行5單產品，總發行規模15.65億元，累計處理81.16億元的不良資產，基礎資產涉及不良信用卡和不良個人住房抵押貸款資產。

鑒於不良資產證券化對加快不良資產處置、去槓桿、盤活存量、化解銀行業風險的積極作用，預計下半年不良資產證券化發起機構和基礎資產類型將更加多元化，發行規模將進一步增長。

5.3 企業資產證券化將進一步發展

2016年以前，信貸ABS發行量一直占較大比重。2016年企業ABS發行規模大幅躍升，較2015年翻番，取代信貸ABS成為發行量最大的品種。

2017年上半年企業ABS延續反超信貸ABS的發展趨勢，發行量達2,500億元，市場佔比超50%。在2017年利率上升的環境下，取得這樣的成績，得益於下列因素：

1. 企業資產證券化獲得較強政策支持，今年兩會期間總理再次強調2017年要積極穩妥去槓桿，促進企業盤活存量資產，推進資產證券化，重點突出企業資產證券化的作用。

2. 發改委、財政部等多部委大力推動PPP資產證券化，證監會、上交深交兩所、基金業協會也積極出台多項配套政策，開通PPP資產證券化項目的申報、審批綠色通道。

特別是近期《關於規範開展政府和社會資本合作項目資產證券化有關事宜的通知》（財金〔2017〕55號，以下簡稱「55號文」）的發布，為PPP項目前端投融資與退出機制提供方案支持，預計下半年PPP資產證券化將加速落地、快速擴容。

3. 以「阿里系」為代表的消費金融類資產證券化的井噴發展，今年上半年小額貸款發行規模破800億元，是去年同期的11倍，較2016年全年增加116億元。消費類資產具有小額、分散、同質化強的特質，非常適合證券化，市場認可度高。

4. 企業資產證券化對應的發起人是非金融企業，這部分企業的融資需求強烈，在銀行貸款收緊、發債資質不達標的情況下，資產證券化無疑是他們的最佳選擇。因此，可以預見的是，2017年下半年企業資產證券化將進一步發展。

5.4 基礎資產範圍將進一步擴大，產品創新將繼續

2017年上半年，資產證券化市場基礎資產範圍不斷擴大，創新產品頻出。基礎資產方面，PPP項目、公寓行業基礎資產首次出現在企業證券化產品中。

產品創新方面，出現了首單銀行系不動產投資物業資產證券化產品、首單銀行間市場的公募REITS產品、首單引入保險投資者的CMBS產品、首單商業地產抵押貸款支持票據（CMBN）、首單綠色資產支持票據、首例批量模式ABN等多個首單產品。預計下半年市場將繼續湧現新型基礎資產和創新型交易結構。

信貸資產證券化方面，隨著房地產市場調控力度加大，房地產開發貸、公司債、地產基金和資管計劃等融資渠道收緊，房企發行CMBS、REITs等不動產資產證券化以改變經營模式，創新融資方式，降低融資成本的動力將增強。

企業資產證券化方面，55號文的頒布擴大了基礎資產和發起人主體範圍，放寬項目要求，在該政策推動下，預計PPP項目將成為交易所市場的重點創新品種。

資產支持票據方面，2016年發布的ABN新規引入信託作為特殊目的載體，明確基礎資產範圍，再加之靈活的註冊和發行流程，將吸引更多的非金融企業選擇此種方式多元化融資渠道和降低槓桿率。

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