國金策略：倉位「兩降一升」，後市「暖四月」可期

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主要觀點

尊敬的投資者：

本周，國金策略團隊陸續收到了來自「公募、私募、公募專戶、保險」等機構的反饋問卷，並結合我們自己的模擬測算（根據公募凈值與基準的比較），大致測算出機構參與者的倉位情況。絕對收益型包括（專戶、私募）。

國金策略《每周倉位調查問卷》供投資參考。

一、「兩降一升」，具體看，股票型、混合型、絕對收益型變動:-0.13%、0.47%、-0.63%

從最新的一期倉位問卷調查反饋的結果來看，參與我們調查的機構（主要是參與二級市場股票投資）對倉位的選擇有所分化，部分產品投資經理（主要集中在股票型、絕對收益型）在季末資金面偏緊的大背景下選擇小幅降倉，而偏股型產品倉位雖然途中有所擾動，但截止3月30日，其倉位較前一期的倉位有小幅加倉。

總的來講，股票型、混合型、絕對收益型產品倉位變動波動在1%以內，其中絕對收益型產品倉位變動相對較大。

截至3月30日，本期跟蹤的主要管理類產品，「股票型產品、混合型產品、絕對收益型產品」倉位變動分別為-0.13%、0.47%、-0.63%；從倉位變動的路徑來看，在5個交易日期間，股票型、混合型、絕對收益型產品倉位變動均較為反覆。

截至3月30日，從我們回收的調查問卷以及結合測算的結果來看，估計當前公募股票型產品倉位85.70%，混合型產品倉位83.23%，絕對收益型產品倉位53.76%，無論是公募倉位（無論是股票型還是混合型），還是私募、專戶倉位等均選擇了微調倉位，整體來看，倉位「兩降一升」。

從反饋的問捲來看，機構投資者普遍認為消費板塊短期上漲過快，估值存在較大泡沫，大多數機構解釋其行為本質上是「抱團取暖」，而非受「消費升級」的邏輯驅動。

由於前期「消費」、「一帶一路」等板塊或主題漲幅過大，且市場面臨著季末資金面擾動(MPA)因素的影響，市場出現了連續3至4個交易日的調整，除了港口表現較強外，其他板塊均有不同程度的調整。

當前板塊主要由三條主線來驅動，分別是「抱團消費、電子產業鏈、一帶一路」來驅動。從問卷調查反饋的數據來看，截至3月30日，主動管理類投資者重倉在「電子、機械設備、有色、食品飲料、電氣設備」等，而「周期」板塊並未持過重的倉位。

從反饋的結果來看，「電子產業鏈」、「年報超預期」、」「改革」等方向受機構認可度相對較高。對於估值(PE)回落到30倍以下的TMT個股，機構呈現出一定的興趣，如遊戲子行業。本期（0324-0330）期間，機構對「汽車電子、新能源汽車、蘋果產業鏈、人工智慧、晶元國產化、PPP、半導體、一帶一路」等有所偏好，對高估值（PE）純主題的子板塊大多選擇迴避。

對價值消費股的偏好依舊，對「上遊資源品板塊」的分歧開始加大，適度增配了TMT板塊，對「成長」中的估值合理的子板塊關注度漸增，部分機構選擇了左側交易，等待明確的催化劑。本期「計算機、通信、機械、傳媒、農林牧漁」等板塊成為重災區。

投資建議：站在當前時點，無論是宏觀環境還是政策環境整體偏暖，由此市場反彈的趨勢並未發生變化，春季行情反彈的目標點位點，反彈的末端時間點或在5月中旬前後。

配置建議：統計數據來看，自 2016 年下半年開始，下游「消費、周期藍籌」板塊 持續跑贏新興產業板塊，與之同步發生的是，機構倉位配置比例在 TMT 板 塊上逐季下降，去年年底公募機構配置在 TMT 的倉位下移至 33.2%。當 「下游消費、周期藍籌」等板塊資金過度集中后（我們認可2017年「消費 股泡沫化」成常態），不排除資金會外溢至新興產業板塊（儘管整體估值較 高），機構投資者會左側配置估值合理（PE 在30倍以下）的成長板塊上。