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【華泰電話會議紀要】A股中報「季前賽」—宏觀策略聯合16大行業

【華泰電話會議紀要】A股中報「季前賽」—宏觀策略聯合16大行業

正文

戴康/策略首席

我認為今年二季度開始是流動性主導A股市場。2007年-2013年M2和固定資產投資資金來源增速之差穩定在0水平附近,資金在實體經濟和金融體系之間的分配較均衡,上證綜指與業績相關性強,A股由盈利主導。2001年-2003年,M2和固定資產投資資金來源之差在負的區間大幅往下走,資金大量流入實體經濟,2004年-2006年差值回升修復,資金從實體流出,A股先抑后揚,2001年-2006年上證綜指與業績相關性弱,A股由流動性主導。2014年至今,M2和固定資產投資資金來源增速之差上穿0水平,資金脫實入虛,與2014年底之後金融機構通過表外金融創新擴張信用的過程相符,流動性啟動A股大牛市。2017年4月金融去槓桿加速,A股流動性收縮估值承壓,難以速勝。

上周出了高頻和低頻的變化。前者是浪花,後者是趨勢。先說浪花,央行在逆回購市場進行凈投放,單周投放量處於年內第三高水平。長端利率如10年期國債跌破3.6%水平。流動性緩和使得以創業板為代表的成長性股上漲而前期備受市場青睞的龍頭股出現調整。央行前期引入「逆周期調控因子」,人民幣匯率升值,也使得上調政策利率應對美聯儲加息的必要性下降,我們前期提示過短期內貨幣市場利率上限隱現,市場風格近期有所修復,但金融去槓桿和美聯儲縮表預期使得短端利率下有底,因此當前收益率曲線異常平坦化的非正常狀態最終更可能以傳導至長端利率上行為結束,所以我說這是浪花,相對收益仍將回歸「以龍為首」。然後來說趨勢,上周公布的5月M2同比增速大幅回落創歷史新低,主要是金融體系降低內部槓桿的反映,信用轉向中性偏緊正在得到驗證。在外匯占款降幅趨緩情況下,貨幣乘數下行可能是M2回落的主要成因。央行答記者問「比過去低一些的M2增速可能成為新的常態」「積極穩妥去槓桿的總方針不動搖」。金融體系水位下降趨勢已經確立,未來我們會看到M2與固定資產投資資金來源增速之差回落,資金脫虛入實,A股流動性收縮的水主沉浮行情。這個時候流動性的價格,利率是影響A股風格的核心變數,大盤股的超額收益與利率同向,在貨幣政策轉向之前要堅持「以龍為首」直到十年期債利率3.8%,3.8%是2002年以來十年期國債利率中位區的均值,再往上就會對宏觀經濟企業盈利的負面影響增大,這個時候所有股票都受不了。

總結:A股水主沉浮估值承壓,信用收緊是趨勢,貨幣緩和是浪花,貨幣政策轉向為時尚早,利率易上難下,極度平坦化的收益率曲線更可能通過長端利率回升來恢復。建議利用政策節奏緩和帶來的反彈去偽存真「以龍為首」,除了一線龍頭股的回調機會,挖掘細分領域市場關注度較低的龍頭股。行業配置「三低一高」低流動性敏感度、低槓桿、低估值、高現金的「電商稀」組合:電子(環旭電子)、商貿(永輝超市)、稀有金屬(盛和資源)+保險(太保)、銀行(招商銀行)。主題投資,繼續推薦雄安主題,堅守龍頭,唯新不破兩條主線,「金創啟深」組合(金隅股份/創業環保/啟迪桑德/深圳華強)。

李超/宏觀首席

從最近的經濟形勢來看,一些跡象和未來可能的走勢值得關注。

(1)5月宏觀經濟總體延續了上月的緩慢回落態勢,固定資產投資小幅下行。1-5月投資累計同比+8.6%,其中製造業+5.1%,基建+16.6%(全口徑)/+20.9%(統計局口徑),地產投資+8.8%。分項投資增速、以及整體投資增速較前值回落的態勢均比較符合我們的判斷。我們在上月經濟數據點評中判斷「製造業投資在年中將逐漸隨PPI下行而迎來拐點,但在去年5-6月的低基數推動下,今年5/6月同比增速還會有一定反彈」;5月製造業當月+5.9%、累計同比增速+5.1%均反彈,驗證了我們的判斷。基建投資累計同比增速較前值回落1.6個百分點,其中政府主導的公共設施管理業和道路運輸業的投資增速均小幅回落,但仍在高位,1-5月累計同比分別為+25.2%和+23.1%;目前兩者對整體基建增速的貢獻度達到85%以上,我們判斷基建投資全年持穩,預計當下半年經濟下行壓力加大時,在准財政政策配合下基建將繼續為經濟托底。

(2)5月房地產數據表現為,當月銷售小幅反彈,投資年內首度放緩。5月商品房銷售面積同比+10.2%,高於前值2.5個百分點,1-5月同比+14.3%,低於前值1.4個百分點。前月銷售增速明顯放緩,我們在點評中提示「除去高基數影響地產銷售並不算弱」,本月數據印證這一觀點。從結構看,30大中城市當月銷售面積-39.9%,而非30城銷售+23.2%,顯示房市分化仍在。總體而言,未來銷售增速將有放緩,但在貨幣化棚改的支撐下不會太弱。值得關注的是:房地產投資增速年內首度放緩。5月房地產開發投資完成額同比+7.4%,低於前值2.3個百分點,1-5月同比+8.8%,低於前值0.5個百分點。雖然本月地產投資絕對值依然較高,增速降幅也不大,但須注意這是年內首次降速。5月新開工(+5.2%)、施工(+1.8%)、竣工(-12.4%)和土地購置面積(-1.4%)增速均低於前值,顯示地產投資行為整體放緩。前期銷售火爆背景下,地產投資需求仍在,5月投資減速或主要由地產商對利率上行的敏感所致。

(3)信用收縮抑制了M2增速。央行數據顯示,5月份M2同比增速為9.6%,低於我們的預測值;M1增速為17%,符合我們之前預測值,M1和M2增速均出現回落。我們認為央行控制基礎貨幣增速將會從根本上影響廣義貨幣的增長速度,加上在監管未見鬆動的情況下,銀行將表外信用轉移到表內,並主動收縮信用擴張速度也是M2增速下滑的另外一個主要因素。在央行穩定人民幣匯率的預期的貨幣政策調控之下,外匯占款的下滑得到一定程度緩解,外匯占款拖累M2增速情況在近期出現邊際改善跡象,但外匯占款沒有出現明顯增加的情況下並不能對沖銀行信用擴張速度下滑帶來的M2少增情況。我們認為,6月份為貨幣政策特殊時期,央行曾公開表示關注半年末貨幣市場流動性,因此未來六月份金融數據不排除出現一定程度反彈。但是,從央行「比過去低一些的M2增速可能成為新的常態」的表態來看,我們判斷未來貨幣政策收緊趨勢不變。

(4)維持對於利率易上難下和利率倒U形的判斷,明年一季度之前利率出現拐點的概率不大。我們認為二季度GDP大概率相對一季度回落,但經濟的回落趨勢將是緩慢的,預測年內四個季度的GDP增速都不會觸及貨幣政策最終目標的6.5下限,因此難言貨幣放水。「金融監管加強將很快負向衝擊實體經濟」的觀點非常不可取,從2013-14年歷史經驗來看,利率上行初期對實體經濟的衝擊不會很快顯現。我們判斷利率後期可能走出倒U型,經濟下行壓力加大逐漸反饋到利率層面上,而這一向下拐點可能最早在今年四季度末到明年一季度初出現。

謝志才/汽車首席

上半年汽車增速下台階,下半年有望逐步好轉。去年購置稅退坡影響下,截至5月汽車增長yoy +3.71%(vs2016年13.65%),乘用車1.5%(vs2016年14.93%)。透支需求的負面因素在下半年將淡化,部分整車廠商積極開展促銷活動提振銷量,下半年旺季到來后汽車銷售環比有望好轉,預計全年汽車同比增速3-5%。

從成長細分行業中選擇中報可能超預期的公司。共53家發布中期預告,其中39家預告將實現預增或略增,7家續盈,1家扭虧,1家續虧,4家略減或預減,1家不確定,整體增速趨緩。低增長下,挖掘超越行業整體增長的細分領域是汽車行業投資的優選策略,我們認為中報業績超預期的領域將集中在細分方向:1)分化中脫穎而出的優質整車公司,尤其是自主品牌公司,如廣汽集團、上汽集團,上汽乘用車、廣汽乘用車自主品牌1-5月累計銷量分別同比增長119%、61%;2)豪華車產業鏈,A股主要為豪華車經銷商龍頭廣匯汽車,寶馬和賓士1-5月累計銷量分別為24.3和17.8萬輛,分別同比增長19.9%和52.4%;3)零部件深度國產替代龍頭企業銀輪股份、星宇股份、華懋科技等;4)新能源汽車產業鏈,汽車行業主要為江淮汽車、上汽集團、比亞迪、廣東鴻圖、銀輪股份等。

重點推薦:

綜合估值、成長性、盈利穩定性等因素,我們建議投資者重點關註:

廣匯汽車:受益豪華車增長,發力衍生業務。1)行業增速放緩背景下,公司優異業績,一季度業績9.7億,yoy同比+31.88%,預計全年業績增速30%+;2)收購協同效應顯現,重點布局豪華和超豪華品牌,豪華車4S店佔比26%,預計未來5年的銷量增速都將高於乘用車行業增長水平,帶動公司整體盈利能力持續提升;3)公司2016年維修服務、融資租賃和二手車代理業務毛利率分別為33.51%、69.64%和77.59%,有效彌補了傳統新車經銷業務低毛利缺陷,公司衍生業務優勢明顯,隨著未來汽車金融滲透率和二手車業務交易量的繼續提升,公司汽車後市場衍生業務有望繼續增大營收佔比,進一步提升公司的盈利能力;4)預計2017-19年公司營收分別約為1615/1754/1900億元,凈利分別約為37.21/43.75/50.87億元,EPS為0.68/0.80/0.92元,維持「買入」評級。

銀輪股份:熱交換龍頭企業,乘商並舉助推業績高增長。1)公司乘用車業務發展迅速,供應長城、廣汽、吉利和五菱等高速發展自主品牌,2018年將供應通用全球;2)定增拓展乘用車EGR和新能源汽車熱管理等業務,未來高速發展可期;3)我們預計公司2017-19年歸母凈利分別約為3.33/4.15/5.19億元,對應EPS分別為約0.46元/0.58元/0.72元,為未來兩年業績複合增速將超25%,維持「買入」評級!

上汽集團:全新車型助力,新四化目標推進。1)公司為整車藍籌企業龍頭,近三年分紅比例高於50%,保持高股息率(5.3%)。2)自主品牌乘用車受益榮威、名爵車型放量,有望大幅提升業績;合資品牌迎來新品周期,SUV布局完善,進一步提升競爭力;3)公司「新四化」(電動化、網聯化、智能化、共享化)戰略正不斷推進,突破長期發展天花板;4)預計2017-2019公司歸母凈利將達362.7億、398.7億、431.3億,對應EPS為3.10元、3.41元、3.69元,公司逐步改變此前依賴合資品牌的情況,自主品牌產銷量與業績迎來放量期,將帶動其估值水平提升,維持「買入」評級。

周明/通信首席

2017年市場整體表現不佳,大家都在尋求不確定中的確定性,臨近中報業績預告披露期,針對通信行業我們選擇了一些標的,這些標的主要是PEG小於等於1,今明兩年年業績增速在30%以上。

重點推薦:

(1)海能達:在全球反恐危機形勢比較嚴峻的情況下,公司為國內專網龍頭未來國際市場份額不斷提升。預計17-18年凈利潤7.5億元、11.21億元,業績增速為87%、49%,今明兩年PEG為0.4、0.5。

(2)中際裝備:數據中心高速光模塊需求持續增長,公司為國內高端光模塊龍頭。預計17-18年備考凈利潤3.5億元、5.96億元,業績增速為46%、70%,今明兩年PEG為1、0.4。

(3)光環新網:國內第三方數據中心龍頭,未來和AWS合作前景廣闊。預計17-18年凈利潤4.6億元、6.5億元,業績增速為37%、41%,今明兩年PEG為1、0.7。

(4)除了以上標的,建議大家關注東土科技、億聯網路、宜通世紀

鮑榮富/建築建材首席

建築

圍繞業績核心,短期我們認為中報業績預增個股中存在較大機會。整體而言,PPP板塊目前處於行業、訂單高景氣的階段,仍是業績增長最為確定性的板塊,同時具備多種激勵計劃綁定人才和已完成再融資的個股,建議繼續持有。繼續重點推薦葛洲壩、PPP園林龍頭(東方園林、鐵漢生態、美晨科技等業績白馬以及嶺南園林、棕櫚股份等轉型個股)以及蘇交科、中設集團等大諮詢板塊。

重點推薦:

葛洲壩:1)國改踐行早,創新動力足,凈利增長快。目前八大業務齊頭並進,環保、水泥和民爆領域多次混改,員工積極性高,管理效率和創新能力強,未來劍指國內一流的工程項目投資-建設-運營服務商;2)大環保加速落地,內生外延打造大環保平台。公16年環保板塊營收和利潤總額均翻倍增長,17年營收貢獻有望達30%。3)PPP與一帶一路助推傳統業務。公司PPP在手訂單1400多億元,意向訂單近3000億元。4)預計公司2017-19年EPS為0.98/1.22/1.48元,維持「買入」評級。

鐵漢生態:1)在手訂單飽滿,未來業績增長有保障。公司2016年新簽訂各類工程施工合同額121.84億元,同比增長260%,是2016年收入的2.66倍。年末剩餘合同額為124.14億元,考慮Q1收入結轉后在手訂單收入比接近3倍;2)全產業鏈布局初步完成。公司通過全領域與多地區布局,積極發展生態園林景觀、生態環保、生態文旅等為一體的全產業鏈服務。3)資金實力充足,PPP項目落地預計加速。公司發行可轉債募資11 億元用於4個PPP項目,目前公司資產負債率在可比園林企業中最低,未來再融資空間較大;4)預計公司2017-19年EPS為0.61/0.88/1.21元,維持「買入」評級。

嶺南園林:1)擬收購新港永豪90%股權,京津冀地區業務能力大幅增強。2)PPP訂單快速上升,「生態+文旅」戰略有望加速推進。去年9月至今,公司新簽PPP訂單84.47億元(包括鄒城項目51億元合作框架),已明確落地的項目超過31.90億元(不含未公告項目),超過公司去年全年收入,我們判斷PPP項目將為公司園林主業帶來較大業績彈性。3)公司已在生態和文化創意兩條主線上完成專業能力布局,隨著鄒城項目加速推進,其在生態文旅類PPP項目中的示範效應將逐漸顯現;4)預計攤薄后公司2017-19年EPS 1.15/1.76/2.36元,維持「買入」評級。

中設集團:1)新簽訂單翻倍,業績快速增長有保障。公司2016年新簽訂單39.51億元,YoY+112.37%。2)董事會換屆完成,管理層趨於年輕化,有助於公司開拓新業務;實施第一期限制性股票激勵計劃,對146名激勵對象授予416萬股限制性股票,業績釋放動力充足;2)持續試水新興業務,拓展基建設計藍海。3)外延併購為設計行業整合必然路徑,對標AECOM及蘇交科,公司外延擴張彈性更大,收購寧夏院與揚州院逐漸開啟擴張空間;4)預計公司2017-19年EPS為1.48/2.09/2.60元,維持「增持」評級。

蘇交科:1)國內併購已獲市場認可,海外併購尚存預期差。公司國內併購側重於擴充業務資質及市場區域,與AECOM相似;公司2016年併購TA與EPTISA前兩公司均處於虧損狀態,但兩公司對公司戰略的推動效應也是公司未來快速增長的最重要驅動力之一;2)工程諮詢主業有望延續高增長,借PPP打造工程諮詢總包服務商。公司16年新承接業務量同比增長40%左右,上市以來年度新簽訂單/收入穩定在1.5左右;3)收購TA掃清環保併購障礙,環境檢測有望複製過往併購發展路徑。4)預計公司20117-19年EPS 0.93/1.18/1.43元,維持「買入」評級。

建材

中報業績較好的為周期性較強的水泥板塊,重點推薦華新水泥、海螺水泥、旗濱集團,成長股重點推薦兔寶寶。

兔寶寶:1)家裝裝飾板材品牌服務商,從事產品研發、客戶營銷、管理供應商和經銷商,收取貼牌費盈利。2).收入增長空間大,今年預計折算收入規模40億元,參考其他建材企業經驗,快速成長期界限150億元(市佔率10%),折算收入還有近3倍的高速成長空間。3).利潤增長空間高於收入。接觸的3方終端用戶、經銷商、供應商可分別通過提升價格、提高貼牌費、壓低採購價格等手段提高單位折算收入的盈利。我們預計公司2017-19年凈利潤分別為4.2/6.4/8.6億元,對應EPS為0.50/0.77/1.04元。可給予公司2018年25-28倍PE,目標價19.3-21.6元,年內看到150億市值以上。

沈娟/大金融組長

保險行業:受益於2017年上半年市場實際利率上行,行業利差持續提升,業績面穩步改善。同時,行業回歸保障主業,向價值轉型發展,利源漸趨均衡,行業價值增長與估值提升邏輯持續有效。行業中期仍在準備金率貼現率下行通道中,但受益於利率提升貼現率下行速度放緩,至四季度將開始釋放利潤。預期中期利潤較一季度略有提升,看好全年保險行業表現。預估平安、人壽中報業績同比增長約12-14%,太保,新華中報業績改善,同比略微下滑。

大型險企憑藉渠道優勢、承保能力能夠實現較為平穩過度。新業務價值率將大幅提升,新業務價值仍將保持高速增長。看好板塊回調后的上車機會,重點推薦太保、新華、國壽、平安

證券行業:金融監管升級+金融去槓桿環境下,市場震蕩行業業績面受壓。自營、股權投資、資本中介業務改善,經紀、投行、資管承壓。2017年中期業務情況:經紀業務因交易量和傭金雙下滑,預計業績下降20%左右。投行:IPO規模同比增長約200%,再融資和債券承銷業務規模下滑30%-40%,預計業績下降5%-10%。資管:受監管影響預計2季度后規模有一定壓縮,業績趨穩。資本中介業務:兩融小幅回落,股票質押快速增長,資本補充資金成本費用收窄,業績保持15%-20%增長。自營:因去年同期基數較低,預估中期業績20%-25%增長%。股權投資業務陸續貢獻業績。預計中期行業業績同比小幅下降,但個股分化加大。當前板塊估值處於低位,監管邊際影響遞減,關注市場利好催化下板塊機會,優質券商股重點配置。國君、廣發、長江、國元、興業正增長。

銀行業:2017年行業處於金融去槓桿+行業業務集中規範監管+資金流動性相對偏緊環境下,表外業務規模將逐漸壓縮,貸款結構將持續調整,資產端價格在2-3季度將逐漸調整到位,利差在逐步平穩向企穩過程中,不良貸款的生成率見頂回落,銀行個股業績分化加快,預估業績平穩,上市銀行2017年中期業績增速為2.6%左右。銀行業內部會延續分化格局。資本緊張、過分依賴同業資產規模擴張的股份行和城商行受凈息差收窄和規模減速拖累,利潤增速下降,風格穩健、資本充裕的五大行和農商行進入利潤提速區間。預計五大行、股份行、城商行、農商行增速分別約1.6%、4.3%、8.2%、7.3%左右。監管加強,價值彰顯,重點看好在嚴監管、成本端上升環境下,有吸存優勢+資本充足率高的銀行:穩健的農業銀行、超預期的招商銀行,同時持續關注加快轉型、估值有優勢的銀行個股:資本補充,改革提速的光大銀行,以及區位競爭力強、作為城商行龍頭的北京銀行

章誠/機械首席

在目前全市場價值重估的趨勢下,機械行業是重災區。我們試圖在結構分化的市場中,對機械行業投資機會做出篩選:中、大市值的公司估值向下壓力相對較小,其中,行業空間大+估值合理+中型市值公司最具挖掘潛力和投資價值。當前沒有重點推薦的新品種,相對值得關注的依舊是此前推薦的煙台冰輪、伊之密、恆泰艾普。具體分析有以下幾個方面:

1. 從估值上判斷,現在機械行業的下跌已經跌到什麼位置了?1)目前機械行業的市值分佈狀態,與2015年8月份、2016年1月份熔斷時的狀態幾乎一致。2)機械行業佔全市場市值的比重已幾乎跌至過去幾年的最低水平。3)結構上看,估值體系大概率會保持分化。大市值公司的「殺估值」進程比小市值公司更加充分,估值向下重估的壓力已基本消化;小市值公司不敢輕率地說估值到底了;中型市值公司仍大體處於降估值的路上,進一步向下空間取決於自身質地。

2. 未來的研究方向,出現一個重大變化,即選行業重要於選公司。一定選業績潛力大且能引發市場共鳴的好行業。我們認為,戰略意義重大的國家產業最值得重視,不論從成長空間、增長速度、技術壁壘、市場優勢等方面更能獲得價值的真實體現。重點我們研究並看好的機械細分行業是:1)智慧軌道+後市場;2)雄安新區的實質性規劃和預示的國產高端裝備發展方向;3)能源裝備;4)新能源車相關的鋰電設備。

3. 從中報業績展望來看,不考慮外延並表的影響,機械行業整體增速可能在0-20%區間。但其中分化比較大,主要細分行業的情況如下:1)工程機械等前期受益行業復甦、製造業投資復甦類型的公司,基數變大對沖了業績回升的因素,第2季度增速是相對於第1季度下滑的,第3、第4季度可能向未來2年的增長中值回歸;2)天然氣、冷鏈、環保等設備需求相對較好,1-2季度保持30%左右增長,預計下半年仍會平穩在這個增速水平;3)鐵路設備,由於鐵總今年以來的招標較少,大部分都處於同比下降的狀態,但捷運是投資亮點;4)石油鑽采設備及服務,由於油價回落至50美元左右,導致行業復甦的進程沒有想象的大,增速大部分為負增長或持平;5)智能設備及機器人,行業需求今年以來一直保持高增長,但行業競爭加劇,主要公司的增長沒有特別大的亮點,大致保持在20-30%增速。

重點推薦煙台冰輪、伊之密、恆泰艾普

王宗超/軍工首席

(1)軍工行業產品一般在下半年交付。如果訂單和新品放量,半年報,配套的一部分零部件交付可能超預期。

(2)軍工行業,目前中航繫上市公司主要從事軍用飛機生產,2016年是軍機產業鏈技術拐點,2017年是最具投資價值的批產和業績拐點。2016年,運20和殲20在航展展示,運20交付部隊代表新一代戰機研製走向成熟,逐步達到技術拐點。2017年運20、殲20、J15、L15等機型將進入爬坡上量的階段,將是財務拐點,開啟3-5年20%-30%以上高增長階段,拐點階段最具投資價值。可參考我們深度報告20170605《中美軍機產業鏈對比深度報告:投資軍機產業鏈拐點機遇正當時》。

(3)建議關注軍機產業鏈整機類:中航飛機、中航黑豹;核心配套企業:中航機電、中航重機、航發動力、中航電子這幾個公司的業績超預期情況,配套類企業可能率先出現業績增長。

重點推薦:中航飛機、中航黑豹、中航機電、中航重機、航發動力、中航電子

陳羽鋒/輕工首席

關注低估值子行業龍頭

家居

家居是輕工行業內最具有成長性的板塊,龍頭企業的長期成長性來源於行業行業集中度的提升、品類擴張和經營效率的提升。作為地產後周期的板塊,17年全年家居板塊仍將受益於16年地產銷售增長的影響,我們判斷主要家居公司上半年乃至全年的收入、業績仍將保持較高速增長。尤其是一季度主要家居公司對產品採取不同程度提價,預計2季度利潤率將環比改善。

造紙

造紙企業經歷了數年低迷,2016年以來景氣度持續改善,主要是由於環保限產導致供給端收縮,集中度提升,同時原材料價格上漲也為漲價提供有效支撐。我們判斷環保限產帶來的落後產能淘汰這一因素短期不可逆轉,且龍頭企業新產能投放有限,下游需求基本保持穩定,目前不同紙種價格趨勢出現分化,受去年同期低基數影響,我們認為上半年主要造紙公司盈利依然保持高增長。

包裝

包裝各子行業受下游景氣度影響出現分化。煙草包裝:經過2016年的負增長之後,17年上半年煙草行業觸底反彈,預計上半年煙標企業業績將有較好改善;化妝品、快消品需求未見明顯改善,整體收入預計將持平;電子包裝行業增速放緩,超預期主要出現在龍頭公司。

重點推薦:

綜合經營情況、成長持續性和估值,建議投資者重點關註:喜臨門

喜臨門:銷售體系調整帶來自主品牌的快速增長,通過我們草根調研了解到,各地經銷商經營改善明顯。我們預計上半年公司業績增速50%以上,三年利潤符合增速將保持在30%以上,17年PE估值僅22倍,建議買入。

許世剛/商貿零售首席

當下時點,從可選和必選分別來看,可選看復甦看長,必選看催化看短。可選消費弱復甦下的分化,將在中報中進一步體現。建議關注細分板塊及個股。必選消費渠道,關注亞馬遜要約收購全食食品超市所帶來的題材映射。

從已經披露的社零及重點百家和50家數據來看,二季度消費整體保持了平穩並且復甦的態勢,其中以珠寶、化妝品、家電家居等為代表的品類復甦跡象相對最為明顯。這一方面來自於過去兩年房地產市場爆發所產生的後市場需求,同時也反映了經濟增長下行過程中由房價核心驅動的財富效應。的可選消費市場早已進入買方市場,城鎮化和財富集中使得一線及部分二線城市率先完成了消費者的中產化和消費能力的相應進階,而隨著三四線城市基礎設施的完善,更多的人口向三四線開始集中乃至「迴流」,這裡消費升級體現在收入更快速的增長曲線所產生的消費價格承受能力的提升,相對較高價格但產品力增強非常明顯的商品將尤為受到歡迎。對於可選消費渠道而言,需要在不同層級的市場能否抓住相應的消費復甦機會。

上周五晚間亞馬遜宣布收購全食食品超市,我們建議關注給必選消費渠道所帶來的題材映射。亞馬遜收購全食,象徵意義不亞於阿里投資三江購物,均是線上絕對龍頭對超市品類線下渠道的重要布局。儘管兩家電商巨頭的核心模式不一樣,阿里純平台,亞馬遜自營及平台兼顧,但通過投資線下更高頻的必選快消品零售渠道來實現:(1)增強線上聚客力(2)獲得高頻線下數據入口。隨著碎片化時代來臨,更多的消費者客戶將被掌握更強追蹤能力和服務能力的競爭對手所搶走,而追蹤和服務能力的背後是對消費者信息的捕捉、分析與反饋,進一步的取決於信息處理能力,包括大數據、人工智慧等。對於渠道公司而言獨立掌握這樣的能力並不現實,從數據積累以及財務條件看投入產出也不經濟,而引入具備相應能力的戰略投資者,比如BAT,將有助於相應能力的快速獲得與應用。

推薦關註:

合肥百貨、鄂武商A等:百貨公司領域,受益於三四線消費升級的大邏輯沒有變化,中報預期仍將有不錯的增長。

老鳳祥:專業連鎖領域,珠寶細分領域的龍頭。

通靈珠寶:積極布局二三線市場的,目前的PEG均在1倍附近,中報預計也將有不俗表現。

蘇寧雲商:通過店面轉型迎來盈利能力修復,將進一步延續拐點向上的趨勢。

宏圖高科:同樣在電器3C領域擁有較大市場份額,正通過引入新奇特等差異化品類來擁抱市場的變化。

永輝超市:超市龍頭公司。

許奇峰/農林牧漁首席

(1)農業板塊32家公司發布中報業績指引,結合二季度行業運行情況來看上半年業績預判中性偏弱,主要是受豬價下跌和存欄走平的影響。從機構持倉來看,白馬股如海大集團、牧原股份、生物股份、隆平高科等股價對業績預期的體現較為充分,小票關注度普遍不高。

(2)養殖股2季度業績受豬價快速下跌拖累,部分後周期小票業績表現可能較好:上半年豬價下行、禽蛋奶等價格低迷,養殖企業以量補價,但新建產能未及釋放,4-5月豬價下跌速度超市場預期,目前雖企穩反彈,但2季度養殖盈利恐拖累上半年整體表現。後周期的飼料、疫苗類公司,受益於養殖規模化提升,行業集中度提高、滲透率提升,部分公司的中報業績將有較好表現,但顯著超預期可能性不大,主要是唐人神(+115%)、金新農(+31%)和普萊柯(+30%)。

(3)部分行業中報業績將觸底,預期推動股價提前表現:正如上周的肉雞養殖股,在行業虧損面維持較長時間、公司股價大幅下跌后,受主要存欄指標顯著下降的驅動,市場預期在雞價未出現顯著改善的情況下推動股價大幅反彈,但中報業績仍缺乏基本面支撐。同樣,登海種業等玉米種業公司在玉米去庫存的政策下,出現良種滯銷和銷量下滑,業績嚴重受損,但由於國內玉米需求增長、庫存較快去化、新季種植面積顯著下降、單產水平也可能遭受天氣衝擊,下半年到明年玉米種植效益存在大幅反彈可能,未來一段時間同樣適用於股價提前基本面見底回升。

推薦關注

海大集團(peg低於1)、中牧股份(國企改革可能超預期)

李斌/有色首席

2017H1業績超預期的子行業可能包括鋅、銅、鈷、鎢和稀土

根據有色金屬價格,鉛鋅、鎂、鋁和碳酸鋰2017Q2的價格同比增速較Q1開始下滑;其中鋅價由同比約70%降至5月約50%,鎂價由同比約19%將至5月約3%,鋁價由同比約20%降至5月約11%,工業級碳酸鋰除了1月同比增長均同比價格下降。銅和鈷2017Q2價格同比增速與Q1相當,銅價維持在同比約27%,MB低級鈷價格同比由1月約45%增至5月約131%。稀土和鎢自2016Q4開始進入價格上漲通道。但因為季節因素一季度一般礦產量較低,二季度產量環比增幅較大,能夠有效彌補價格環比小幅下降;因此基於一季報基礎上,半年報業績持續高增長並可能超過一季報的行業包括鋅、銅、鈷、鎢和稀土。

有色價格能否持續上漲比短期業績超預期更重要

根據路演情況,二級市場針對有色板塊的投資邏輯主要在於價格上漲的持續性以及業績兌現后的估值水平。根據供需格局以及未來的政策和投資周期,我們認為鋁、稀土、鈷和鋯具備價格持續上漲的基礎!主要體現在「市場集中度高,2017-2019供給具備明確的天花板,需求穩增,距離近15年價格歷史峰值仍有100%甚至數倍的空間」。根據Wind一致性盈利預測,截至2017.6.18估值PE 25X以里的標的主要包括鋰、鉛鋅、銅、鋁和加工的龍頭企業,例如天齊鋰業、西藏珠峰、鋁業、銅陵有色、利源精製等等。

推薦關註:

盛和資源疊加稀土和鋯。子公司文盛新材具備18萬噸的鋯英砂和30-50萬噸鈦精礦處理能力;同時公司也是國內屈指可數的稀土開採和冶鍊加工龍頭,並且積極布局美澳亞等區域稀土資源。2017-19年保守預期凈利潤約為3.52億、4.41億和4.65億,未來若稀土和鋯價格持續上漲30%,則凈利潤有望超過7億。

洛陽鉬業疊加銅鎢和鈷。2017-19預期具備權益鈷產量約9000噸、銅17萬噸、金1噸、磷礦石處理能力600萬噸、鈮9000噸、鎢約1.1萬噸和鉬1.6萬噸。2017-19,Wind凈利潤一致性預期約為29億、36億和45億。隨著銅鉬鎢和鈷價格的持續上漲,業績大概率超預期。

盛屯礦業疊加鉛鋅和鈷。公司2016年產鉛鋅合計約2.2萬噸,2017-19年鈷冶鍊、金礦技改、銅和鋅新礦建成有望幫助持續增厚公司業績;同時公司產業鏈金融增值服務預期維持穩定。我們預計2017-19公司凈利潤約為4.25億、5.74億和6.67億。

神火股份疊加鋁和無煙煤。2017-19,預計公司具有600-700萬噸煤炭生產能力,主要煤種是無煙煤和貧瘦煤,應用於化工和煉焦配煤或噴吹煤,加權成本低。同時公司具備146萬噸合規電解鋁產能,在產約115萬噸,其中新疆地區80萬噸,河南地區35萬噸。2017-19,Wind凈利潤一致性預期約為11億、13億和15億。我們認為隨著電解鋁供給側改革價格持續上漲,公司業績有望超預期;但同時需要注意公司2017H1煤礦事故可能給公司帶來的煤礦利潤的下降。

蘇林潔/紡織服裝首席

從公司中報業績預告及我們的跟蹤來看,紡織服裝整個行業上半年的運行情況基本延續前三個月的趨勢,我們預計上半年全行業凈利潤增速在10%-15%左右,其中紡織製造板塊增速中樞估計在15%-20%左右,品牌家紡板塊增速中樞估計在個位數。根據Wind的統計數據,目前整個紡服行業的2017年預測PE(算術平均值)在42倍,其中紡織製造行業均值為26倍,品牌家紡行業均值為54倍,相對這樣的行業增速來說,紡服行業的整體估值還算比較高。

在行業整體相對機會較小的背景下,我們認為還需從細分子行業以及自下而上個股挖掘來發掘投資機會。

1) 對於紡織製造板塊,由於今年棉價波動平穩,棉價自年初基本沒有漲幅(僅1%),疊加人民幣匯率波動也較去年下半年小,對於棉紡龍頭來說,較為穩定的外界條件對於出口企業接單及毛利率的提升是有利的,加上供給側改革的大環境下,棉紡行業近年來眾多中小企業相繼出清,龍頭企業的新增產能在未來幾年也相繼投產,因此我們認為這個子行業是值得關注的,在這個板塊中建議投資者關注有規模壁壘及品牌優勢的棉紡龍頭。

2) 品牌家紡板塊,我們建議關注持續高增長的電商公司,以及受益於高端消費復甦的中高端女裝行業。高端消費從去年四季度開始有所回暖,我們認為主要是受到較低基數、人民幣貶值及三公消費衝擊削弱等幾個因素的影響,反映到上市公司層面,一些高端女裝公司的直營同店增長在去年Q4和今年Q1都維持在兩位數,我們預計該趨勢延續至今年6月。

推薦關註:

華孚色紡、孚日股份、新野紡織紡織製造板塊):有規模壁壘及品牌優勢的棉紡龍頭,這三家公司的中報增速預計分別為45%、40%和40%

南極電商品牌家紡板塊,電商行業):中報預計增速在65%左右,全年業績預計增速也在60%以上,未來兩年複合增速約在50%左右,而2018年PE僅為27倍,我們覺得處於高增速的電商行業中,南極電商的商業模式也得到成功的驗證,目前公司也正運用自己成功的經驗去擴張品牌版圖以及做生態鏈搭建,應該享受一定的估值溢價,作為電商行業中的白馬目前估值值得投資者重點關注。

歌力思品牌家紡板塊,高端女裝行業 ):我們預計上半年主品牌直營門店同店增長在雙位數,加上新併購的品牌ED Hardy(去年5月並表)、百秋網路和IRO並表效應,根據我們的測算,預計中報增速在100%以上,全年的增速大概在45%左右,目前公司對應2018年估值僅為21倍,對於一個高端品牌集團公司來說,我們覺得這個估值是有吸引力的。

梅昕/社服組長

在目前市場風格中,旅遊板塊表現比較弱,上半年行業指數大幅跑輸大盤。這個原因是旅遊整體公司市值偏小,前兩年因為併購重組活躍,都享有比較高的估值溢價。現在行業板塊絕對估值是40多,相對於板塊16年和17年一季度的業績20%的增長來看,這個絕對估值也還是不低,但是從旅遊行業相對大盤的相對估值來看,已經是在歷史低點。板塊內也是結構分化的走勢,跟市場整體比較接近,上半年龍頭、權重個股國旅、宋城演藝、首旅酒店在領漲。

我們對旅遊行業基本面還是長期堅定看好,隨著中產階級消費升級,經濟結構調整,政策引導旅遊投資加速,旅遊行業長期維持高景氣,根據國家旅遊局預測,2017年旅遊市場規模保持快速增長態勢,國內旅遊人次和收入同比增速分別為10%和12.5%;出境旅遊人數1.23億人次,同比增長4%。各個子行業里,中端酒店、出境游、免稅、休閒遊也呈現出高景氣。下半年對投資機會的篩選邏輯是:緊抓三個維度的確定性——治理結構+業績增長+安全邊際。相關標的國旅、首旅酒店、峨眉山A、黃山旅遊、三特索道。

(1)公司管理層利益綁定、新領導班子上任帶來的治理結構層面中長期向好;管理層迭代帶來的新的發展活力。如首旅酒店、峨眉山A的新領導班子上任。大股東控制權提升打開成長空間。如三特索道今年5月公告大股東擬通過定增方式進一步提升控制權。

(2)景氣度較高的子行業龍頭公司內生增長強勁,業績確定性高增長;一方面,看好景區和旅行社上市公司在低基數效應下業績恢復性增長,景區龍頭黃山旅遊、峨眉山A;以及出境游龍頭凱撒旅遊、嶺南控股等。另一方面,行業景氣度提升確定性強,龍頭公司產業地位持續強化。中端酒店龍頭首旅酒店;免稅行業國旅

(3)估值層面和關聯方持股價格提供較為可靠的安全邊際。從PEG角度來看,部分龍頭公司在板塊內估值的吸引力顯現。2017年首旅酒店PEG最低,為0.74倍,主因是收購中端酒店龍頭如家合併報表,業績增長靚麗。中青旅、凱撒旅遊、黃山旅遊、國旅PEG也相對較低。現價跟公司內部增持價格倒掛,具有一定安全邊際。如眾信旅遊董監高增持成本股價約為16.05元,員工持股計劃成本股價為14.31元。三特索道控股股東增持成本均價約為29.11元,2017年6月6日收盤下跌幅度達20.23%。

從中報業績展望來看,不考慮外延並表的影響,板塊整體業績大概率還是能有15%以上增長,板塊分化會非常明顯:1)中端酒店行業二季度平均房價、入住率增速較一季度穩中有升;2)出境游去年一、二季度低基數因素,今年上半年預計旅行社組織出遊人次都能保持20%-30%左右的增長;3)景區去年二季度受雨水影響低基數,今年二季度天氣較好,主要景區有望恢復性增長;4)海南離島免稅去年上半年受到渠道改革的影響基數較低,今年上半年預計有20%左右增長。整體觀點還是推薦高景氣子行業龍頭公司,建議投資者關注我們17年中期策略報告《春有百花秋有月,月行但望人相隨》。

李和瑞/電子研究員

從信息層面看,我們從供應鏈環節確認的信息,相信今年蘋果依然會繼續按照既定節奏推出iPhone 7s/7s plus/8。蘋果依然是會今年最重要的投資邏輯,並成為未來1-2年國內手機品牌的模仿對象。投資層面上看,我們認為目前真正面臨的考驗是中報,一方面國內HOV,特別是OV訂單不佳,對於以國內客戶為主力的供應商帶來的是2季度業績增長的難度加大,和大概率的增速放緩,另一方面蘋果自身在2季度是新品備貨前的最後階段,訂單同比壓力加大。

從細分行業看:1)當前蘋果產業鏈公司,可以分為持續成長型和階躍爆髮型,目前時點看,階躍爆髮型公司的中報風險更低,而持續成長型公司將可能面臨增速下蹲再起跳的過程。2)基於產業中心轉移邏輯,電子產業鏈上游強者恆強。建議關注京東方A、三安光電、乾照光電、風華高科。3)3C自動化挑戰製造業向低人力成本地區轉移趨勢,AI技術日益成熟。建議關註:海康威視、大華股份。4)IC產業結構日趨合理,參照韓國發展歷程前景可期。建議關注紫光國芯、長電科技、上海新陽與北方華創等。5)汽車電子是繼智能手機之後電子行業新的發力點,國產化替代持續進行,建議關注長信科技、歐菲光、得潤電子、超聲電子等。

綜合中報確定性高,下半年繼續有較高的增長速度,行業本身增速較好,公司有望獲得較高的市場份額以順應行業趨勢等因素。

重點推薦:

安潔科技:順應顏值時代,公司受益「雙玻璃+金屬中框」普及及金屬化率提升。公司已經和藍思合作布局2.5D及3D玻璃保護膜的研發,威博CNC擴產堅定,市佔率仍有提升空間,與安潔本部協同效應強。無線充電、防水、特斯拉全面發力。我們預計公司17-19年凈利潤8.91億,12.60億,16.59億,目標價為52.8元-61.6元。

勁勝精密:金屬CNC設備需求前景大超預期,玻璃精雕機業務穩步推進,蘋果三大供應商成功切入,預計至少進入2家。全年實現3000-4000台的出貨規模,為2018年的爆發打下堅實的客戶基礎。預計中報業績3億元左右,維持盈利預測為2017-19年7.02億,10.74億,14.64億元,目標價14.7元~17.15元。

環旭電子:我們獨家提出的三大預期差:一:Apple Watch銷售超預期;二:2季度業績超預期;三:汽車電子、固態硬碟超預期。高通與日月光的合作我們認為絕不會僅僅限於巴西市場,IoT、5G RFFE將是SIP技術的最大應用機會。公司射頻SIP產品2018年就能順利推出,全年我們目前預期的12億是非常保守的測算,公司具有超預期的潛質。

東山精密:公司將加快MFLEX蘇州本部的技術升級,預計2-3年將實現MFLEX 產能3-4倍的成長。考慮到目前公司與特斯拉,以及國內HOV的合作正在加速展開,我們認為MFLEX在2017年下半年迎來的騰飛的起點,2018年將成為爆發增長的一年。同時考慮到主業中LED封測及基站天線、濾波器業務的成長,結合公司目前的財務費用影響,我們認為17-18年凈利潤為8億-14億,對應目前估值為32.3X、18.5X。

戴雯/醫藥首席

關注低估值的潛力白馬

17年葯審改革繼續發力(優先審評、新醫保目錄、國家談判、海外臨床數據認證等),多重政策利好創新葯及臨床優效顯著的高水平仿製葯,我們看好研發管線深厚、資金豐富的低估值製藥龍頭。

重點推薦:

麗珠集團:高端專科製劑龍頭,高成長+低估值白馬。預計公司17年中報業績增速有望30%+,全年業績有望25%+,增長動力:1)收入結構優化,二線品種發力(艾普、亮丙、NGF),預計40%+增速;2)原料葯盈利能力改善:與中美華東簽訂4.8億元阿卡波糖大單,隱含兩年CAGR超過20%。3)60億元賬面現金,併購預期強烈。考慮全線產品提速,公司17年PE 28倍,低於行業龍頭水平,推薦買入。

長春高新:生長激素第一品牌,全球最全產品線。根據近期公司調研,4-5月公司製藥業務保持穩健高速成長,預計中報製藥業務大概率將超市場預期(40%+業績增速)。1)生長激素全線產品推進;2)長效製劑IV期臨床有望8月末結束,加大推廣力度;3)上半年研發費用投入較少,下半年新品陸續進入臨床。預計全年公司業績大概率將超30%,繼續推薦買入。

柳州醫藥:廣西地區的醫藥流通龍頭,預計17年全年28%業績增速,中報有望超過30%增速。主要關注2016年廣西執行新標,以及DTP藥店業務超預期。目前公司股價對應25倍PE,低於藥店零售平均水平,推薦買入。

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