安邦智庫：國內壞賬市場的積極變化及問題

在企業槓桿及銀行不良貸款持續攀升的背景下，今年的政府工作報告，再次強調要把降低企業槓桿率作為重中之重，並提出強化企業財務槓桿約束的同時，促進企業盤活存量資產。這意味著企業尤其是國企以及銀行機構，將加快推進債轉股以及資產證券化，這給國內的資產管理行業帶來更多市場機會。根據相關統計，的壞債規模已達到3萬億美元。

根據銀監會負責人的介紹，銀行機構設立債轉股實施機構的申請已經上報國務院，預計上半年能批設；債轉股實施機構設立的基本原則也已設定，相關規則馬上出台。下一步，除了五大行，各中小銀行預計也將發起設立自己的債轉股實施機構。此外，為進一步減輕企業的壞賬壓力，監管層去年已經給地方資產管理公司相關政策送了綁，允許各省增設一家資產管理公司。在政策帶動下，地方資產管理公司（AMC）快速擴容，截至今年3月13日，全國已設立的地方AMC達到35家。雲南、新疆均在籌備首家地方AMC，安徽、重慶、廣東亦在籌備轄內第二家地方AMC，其中還出現了民資獨資發起設立的AMC。

國內不良資產收購與處置市場的變化還不僅如此。地方資產管理公司與地方政府和地方企業之間關係緊密，但地方AMC普遍體量小，融資渠道單一（只有銀行貸款和自有資金），且資金成本相對較高，處置和消化大規模不良資產的能力較弱。目前，四大AMC之一的華融公司，已經對投資地方資產管理公司表示出了濃厚的興趣。這種合作，將有可能讓雙方實現優勢互補，推動地方AMC在降低不良資產水平、降低系統性金融風險方面發揮更重要作用。可以預計，另外三大AMC很有可能跟隨華融的步伐，在各地方資產管理公司中尋找投資或參與設立的標的。

另外，國內壞賬市場也被一些外國投資者看中。英國《金融時報》報道，近幾個月里，部分外國基金開始在買入不良貸款資產組合，多年來首次在沒有強大本土合作夥伴的情況下闖蕩壞債市場。此外，一些外國資管公司也開始和國內資管公司合作，去年KKR與東方資產管理公司結盟。對國內來說，放開壞債市場，亦可能成為吸引外資的一個潛在突破口。未來，外資壞賬公司與在國內銀行機構下設的債轉股實施機構、四大AMC以及地方AMC的背後，將能看到更多國外資本及國外資管公司的身影。

總之，在國內壞賬市場潛力巨大、監管政策不斷鬆綁的情況下，國內不良資產市場的投資主體更加多元，且有彼此加速滲透之勢。

但另一方面，我們也應看到，當前不良資產處置操作中有很多不盡如人意的地方。有地方AMC人士就坦言，銀監會批設地方AMC的初衷是授予其金融牌照，使其真正參與到金融性不良資產批量收購與處置業務中去，也就是直接從銀行購買資產包並進行處置。但是，目前市場上真正大規模開展這方面業務的地方AMC並不多，很多公司還是主要做非金融性不良資產業務，比如收購企業的債權，參與企業的債務重組，解決企業的流動性問題等。此外，很多地方AMC的業務是通道模式，即地方AMC從銀行拿到資產包之後，不自己處置，而是直接把資產包對外轉讓給一些沒有金融牌照的民間資產管理公司。這些公司因為沒有金融牌照，所以不能從銀行拿資產包。而地方AMC通過轉手資產包，直接賺取中間差價。這無疑違背了監管機構授予其金融牌照的初衷，也給整個不良資產處置市場健康發展帶來隱患。

同時，受經濟持續下行、不良資產價值不斷降低的影響，國內不良資產處置困難、市場不活躍的情況依然存在，市場買賣雙方的價格分歧大，AMC出價審慎，致使成交規模有限、市場出清緩慢。《2016：金融不良資產市場調查報告》顯示，各地處置不良資產的平均回收率普遍低於30%。一方面原因是形成不良貸款的債務企業往往經營情況不樂觀，償還債務能力有限；另一方面是資本市場及法律不夠樂觀。

在安邦智庫（ANBOUND）看來，由於國內經濟狀況已出現巨大變化，此輪不良資產處置的難度要大大高於上一輪。雖然這個市場的主體更加豐富，有助於企業降槓桿、減負債、壓成本，但當前市場中存在的這些問題，應引起監管部門足夠的重視，並給出對策。構建一個運作更加規範、監管更加嚴格、市場更加活躍的壞賬市場，將會更有效化解國內企業及銀行機構的壞賬風險，吸引更多境外資金進入國內相關市場。

最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：

國內不良資產處置市場的投資主體更加多元，且有彼此加速滲透之勢。但不良資產處置困難、市場不活躍的情況依然存，且市場主體的操作中有很多不盡如人意的地方，需要監管部門給予足夠的重視。