有福了，管理層出大招，無風險收益，又一玩法誕生

由於目前股市的預期向好，分析師建議投資者將重點放在可轉債對應的正股上。只要其正股基本面良好，發行人又有較強的轉股意願，可轉債上市公告日或轉股日來臨之時正股出現上漲的概率更大。

今年以來，監管部門頻頻發力，面對定增市場收緊，上市公司紛紛將目光轉移至可轉債券。上周末，為解決可轉債和可交換債發行過程中產生的較大規模資金凍結問題，證監會對可轉債、可交換債發行方式進行了調整，將現行的資金申購改為信用申購。可轉債兼具債性與股性，深受投資者喜歡；由於預繳款取消，可轉債打新門檻大降，又一無風險收益玩法誕生。

2017年以來，伴隨著再融資新規等監管措施發力，可轉債成為上市公司再融資的新利器。

在今年宣布終止定增及重大重組事項的股票中，原因中提及「監管政策變化」的個股，佔據了不小比例。尤其是在今年2月份再融資新規出台之後，如此狀況尤盛。面對定增市場收緊，亟待再融資的上市公司，將目光轉移至可轉換公司債券。另外，此前近乎被市場遺忘的配股，也成為再融資「新寵」。

9月以來，奇精機械、張家港行、青島海爾、東方財富、華鑫股份等27家上市公司發行可轉債。另外，多家上市公司的可轉債發行獲證監會批准。

據Wind資訊統計，截至9月11日，今年以來共有115家公司公布了可轉債預案，計劃發行規模3059億元。目前，有26個可轉債發行計劃處於董事會預案階段，73個可轉債預案處於股東大會通過階段，16個可轉債證監會已經批准通過。與之對比的是，2016年全年，僅有3家公司推出可轉債預案，而其中兩家目前已停止實施。

如今，可轉債逐漸受到市場偏愛，進一步擴容的趨勢已基本確定。其主要的原因就是，可轉債獲政策支持，比定增項目更容易被證監會通過。

9月8日，為解決可轉債和可交換債發行過程中產生的較大規模資金凍結問題，證監會對可轉債、可交換債發行方式進行了調整，將現行的資金申購改為信用申購，並經公開徵求意見相應修訂了《證券發行與承銷管理辦法》部分條款，於9月8日發布施行。

此外，可交換債的網上發行由時間優先的配售原則調整為採用搖號中籤方式進行分配。

根據規定，

網下發行不再按申購金額的固定比例收取定金，

而按照單一賬戶直接收取不超過50萬元定金的做法，獲配後足額繳納資金，同時採用搖號中籤的方式進行分配；

參與網上申購的投資者無需預繳資金，待確認配售後，按實際金額繳款。

今年再融資新規發布后，可轉債融資井噴。目前一級待發行轉債超3000億，形成轉債發行「堰塞湖」。信用申購新規實施以解決可轉債和可交換債發行過程中產生的較大規模資金凍結問題，預計大盤轉債發行審批將加速。

證監會新聞發言人鄧舸指出，2015年至今，可轉債發行期間平均凍結資金為發行規模的93倍，單隻最大凍結資金量近5400億元。發行機制調整的背後，是可轉債融資規模大爆發。今年2月，監管層出台了可轉債、優先股在融資間隔時限方面的優惠政策，此後可轉債發行駛入快車道。

證監會表示，此舉是為了解決可轉債和可交換債發行過程中產生的較大規模資金凍結問題。

據證監會數據，2015年至今，可轉債發行期間平均凍結資金為發行規模的93倍，單隻最大凍結資金量近5400億元。結合之前IPO發行方式轉變的經驗來看，未來轉債發行的可能變化包括：申購者增加，名義中籤率變低，打新絕對收益或下降。

深交所相關負責人表示，本次深交所按照證監會統一工作部署，落實可轉債及可交換債發行方式改革，修訂、制定可轉債和可交換債配套規則，一方面有利於維護貨幣市場和債券市場穩定，防範可能出現的金融風險。另一方面有利於提升可轉債和可交換債產品的市場吸引力，降低企業融資成本並提升發行成功率，進一步發揮資本市場直接融資功能。下一步，深交所將在證監會領導下，繼續落實各項資本市場改革工作，切實防範金融風險，不斷激發市場活力，深入服務實體經濟發展。

歷史數據顯示，可轉債的融資佔比正在逐年提升，從2015年的0.58%到2016年的1.07%，截至今年上半年已經達到3.68%。海通證券認為，從規模及發行量來看，目前新券發行雖略低於預期但仍穩步推進，市場規模擴容至1000億元以上，待發新券已超過3000億元。

可轉債擴容后，市場的流動性有望緩解。興業證券分析師表示，可轉債擴容的主要原因是審批提速，接下來信用申購和審批提速後放量增加會更明顯。目前發行的可轉債仍以過往儲備為主，大規模新增預案還在等待釋放。信用申購新規的落地，或引起市場更多關注，進一步提高投資者進入可轉債市場的意願。

長信可轉債基金在半年報中指出，可轉債有望開啟信用申購，隨著一級市場供給加速，打新的累積收益預期可觀。可持續尋找轉債發行中的正股博弈機會，獲得交易性收益。下一階段，將加強組合的流動性管理，在做好利率風險控制的同時，增加對新經濟環境下信用風險的審慎判斷。適度控制組合久期，密切關注經濟走勢和政策動向，緊跟組合規模變動進行資產配置。

中金公司張繼強認為，經過6月、7月估值連續拉升之後，可轉債市場對股市漲幅略有透支。不同以往，當前的潛在供給規模很大，可轉債估值不可能無限度上漲。因此，當前市場券種仍少，選擇空間小，大範圍操作難度大。

北京一中型公募的債券基金經理認為，近三月可轉債行情的好轉得益於估值修復。對於今年未來四個多月的可轉債行情機會，該基金經理表示：「通過兩個多月的上漲，可轉債估值得到一定修復，但接下來要像過去兩個月那樣掙估值的錢就難了，估值能帶來的額外的收益不是很多。從正股角度看，如果市場還是區間震蕩，那麼現在近3300點的位置，正股的估值或者它的絕對價格也不是很低了，它帶來的收益也有限。」

可轉債兼具債性與股性，對於轉債而言，股市走強有利於帶動可轉債繼續上漲。股票行情好時，可將轉債換股，博取更大收益；如果股票行情不好，可持有到期，享受債券票面利率，避免虧損。可轉債屬於風險相對較小，但收益相對較高的品種。當然，股性的一面使其債券票面利率低於普通債券。

轉債發行流程與其它的再融資流程類似，主要為：董事會預案—股東大會通過—證監會受理—反饋意見（如有）—過會—獲得批文—發行公告—股權登記—申購/股東配售—轉債上市。

新規出台後，意味著以後投資者參與可轉債申購，就像現在的新股申購一樣，不需要墊付資金，可轉債打新的門檻大大降低了。預繳款取消，可轉債打新門檻大降！那麼，可轉債到底該怎麼玩？新入場者需注意哪些內容？

1、網上申購：網上投資者申購無需繳付申購資金

2、懲罰機制：投資者獲得配售後，應當按時足額繳付認購資金。網上投資者連續12個月內累計出現3次中籤后未足額繳款的情形時，6個月內不得參與新股、可轉換公司債券、可交換公司債券申購。

3、申購上限：可轉債發行方案中應合理確定並披露申購上限；交易所根據市場情況和技術系統承載能力對申購單位、最大申購數量、申購時間進行調整，並向市場公告。

4、證券賬戶確認：投資者參與可轉債網上申購只能使用一個證券賬戶。確認多個證券賬戶為同一投資者持有的原則為證券賬戶註冊資料中的「賬戶持有人名稱」「有效身份證明文件號碼」均相同。證券公司客戶定向資產管理專用賬戶以及企業年金賬戶，證券賬戶註冊資料中「賬戶持有人名稱」相同且「有效身份證明文件號碼」相同的，按不同投資者進行統計。

5、放棄認購：放棄認購情形以投資者為單位進行判斷，即投資者持有多個證券賬戶的，其名下任何一個證券賬戶（含不合格、註銷證券賬戶）發生放棄認購情形的，均納入該投資者放棄認購次數。

今年以來，監管部門頻頻發力，再融資新規和減持新規雙管齊下，再融資政策一再收緊。相對於定增，可轉債與配股方式，對上市公司自身的財務狀況，作出了更高要求。可轉債不用受再融資新規限制，還具備轉股后可直接補充核心一級資本、遞延攤薄每股收益、當期不影響盈利指標等優點。

自5月中旬以來，中證可轉債指數漲幅已超過15%，可轉債投資逐漸受到各路投資者青睞。

轉債發行機制變革的預示著新券發行將會提速。近期轉債審核已有提速跡象，而壓縮的趨勢還將繼續，特別是在「反饋意見回復—上會」環節。隨著近期預轉債案被證監會受理的節奏加快，加上可能的綠色通道，考慮到上會節奏預計在今年下半年就會出現，可轉債包括公募可交換債將迎來類似於IPO的快速發行節奏。

據券商統計，在過會日買入股票，然後在股權登記日賣出，跑贏行業指數概率最大（61%）且超額收益率中位數也最大（1.9%）。在申購日買入，然後在上市日賣出，跑贏行業指數概率最小（39%），且超額收益率中位數為負（-0.7%）。

分析轉債發行過程中的正股走勢規律，把握買賣的最佳時機，就能博取轉債發行中的超額正股收益。多家機構建議投資者通過上市初期的高換手率時期來吸籌建倉，或者通過提前介入正股搶權。據Wind資訊統計，近期公布可轉債標的公司如下：

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