業內人士談新三板定位： 是苗圃也是土壤 成長中尋未來

這個盛夏，學者劉姝威一篇題為《證券市場供給側改革的建議》的長微博和一份證監會對聖泉集團董事長等關於新三板發展建議的答覆函，在漸趨冷清的新三板市場中引起熱議。新三板到底應該如何定位；分層、交易等制度應該朝什麼方向改革；如何破除目前改革的掣肘等成為大家討論最為熱烈的話題。今日起本報開設「尋找新三板發展大智慧」專欄，首篇就來談談業內分歧較大的新三板定位問題。希望業內專家和市場參與各方積極來稿，為新三板的發展出謀劃策。

⊙記者 盛景荃 ○編輯 昭明

今年上半年以來，隨著新三板企業掛牌數量增速放緩和做市指數持續下跌，轉板和摘牌潮愈演愈烈，關於新三板究竟應該如何定位的爭議再次出現。近日，中央財經大學劉姝威教授的一篇題為《證券市場供給側改革的建議》的長微博，引發了大家對於新三板發展的熱烈討論。上證報記者聯繫了劉姝威教授，劉教授坦言自己的觀點是一家之言，並非定論。多位受訪的業內人士表示，新三板市場的定位或是一個「偽命題」，最關鍵的問題是如何推動改革和發展，使之成為「資本市場又一道風景線」。

新三板成為「預備板」？

劉姝威教授在題為《證券市場供給側改革的建議》的長微博中表示，證券市場的供給側改革應該以多層次資本市場體系為基礎，取消A股直接申報IPO的審核模式，轉變為從「新三板轉到主板」的模式。換句話說，通過新三板作為主板「預備板」的制度安排，解決多層次資本市場間彼此脫節的問題。這一觀點在新三板業界不乏擁護者。多家券商研究人士通過受訪或研報，呼應了劉姝威教授的觀點，也有人旗幟鮮明地予以反對。

安信證券諸海濱團隊就此專門發布研報以闡明立場——新三板目前被定位為預備板對市場而言或非壞事。研報以海外知名資本市場的經驗作為參考佐證這一觀點。納斯達克市場2000年以前也有大量公司轉向紐交所，2005年以前的日本JASDAQ市場，在這些二板或者三板市場真正成熟強大之前，都不可避免地、階段性地承擔了「預備板」的角色。

而中泰證券張帆團隊在2017年新三板中期投資策略中指出，上半年，新三板的股權投資市場和A股預備板的屬性更加明顯，具體表現在三方面：企業總量超過1.1萬家，整體成長性平淡，質地明顯分化；市場整體流動性較弱，交易集中於少量企業；新三板企業加快A股IPO進程，因IPO和其他原因的摘牌數量快速上升。

中信證券新三板研究團隊的中期策略報告也提出了類似的觀點——預備板性質漸現，併購池地位上升，同時也給出了具體的數據支撐依據。2017年上半年，掛牌企業上市輔導熱情高漲，共有498家掛牌企業處於上市輔導狀態，其中新增226家進行上市輔導，較2016年下半年的97家大幅增加；新三板企業作為標的方發生的股權轉讓事件大幅增加，共發生1640例，較2016年下半年的471例大幅增加；掛牌速度放緩，新增掛牌企業1308家，較2016年下半年的2486家和2016年上半年的2497家大幅減少，且每月新增掛牌企業數呈放緩狀態；做市轉協議熱潮湧現，194家做市轉讓的企業轉為協議轉讓，較2016年下半年70家大幅增加……

聯訊證券新三板研究組負責人彭海則認為，新三板不應該定位成預備板，走上香港創業板衰落的老路。

彭海指出，香港創業板最早的定位即是「亞洲納斯達克」——主板市場以外的一個完全獨立的新股票市場，並與主板市場具有同等地位。然而，2000年的一場全球性的互聯網科技泡沫破裂，香港創業板亦受到重挫，港交所將香港創業板重新定位為主板的踏腳石，隨之而開啟的轉板制度將這一曾經被寄予厚望的獨立資本市場拋向深淵，從此一蹶不振。

「劉姝威教授的建議，實際上就是把新三板定位成主板的預備板，未來的政策跟獨立市場制度建設肯定不一樣。按此方案短期可活躍新三板市場的交易量，但真正好的企業必然會走向主板，最後新三板整體市值會下降，更多的公司以殼的形式存在。」彭海強調這樣的定位對於新三板是不公平的。「雖然新三板與香港創業板路徑可能不一樣，但資金的選擇結局還是一樣的。」

是苗圃也是土壤

事實上，對於新三板市場的定位問題，證監會主席劉士余在今年2月10日的監管工作會議上談及多層次資本市場建設時曾指出，新三板既要有苗圃功能，又要發揮土壤功能。讓一批創新能力強、誠實守信、市場前景好的企業「能夠轉板的就轉板，不願意轉板的就在新三板裡面綻放」，這是未來資本市場又一道風景線。

多位業內人士也表示，新三板市場的定位是個「偽命題」，新三板並非「預備板」，至少絕非僅僅是「預備板」。

「我不太同意新三板市場定位不明確的說法，無論在股轉公司劃歸證監會的非公部管理指導，還是在證券法二審草案，抑或是在政府工作報告，以及一系列文件當中，新三板是不同於滬深交易所的、全國性的證券交易場所。」東北證券新三板研究中心總監付立春認為，目前新三板的獨立市場定位是明確的。「大家之所以迷茫是由於新三板未來的發展方向未定，具體說就是走哪一條路徑，具體怎麼和資本市場的其他板塊進行配合。按照官方的表態，針對差異化的新三板企業提供不同的制度供給，目前需要的是動用各方的力量進行更積極、有效、切實的政策協調和推進。」

鼎鋒資產合伙人、鼎鋒明德董事長汪少炎也曾公開表示，新三板是多層次資本市場中的一環，是一個公開的股權投資和併購市場，而不是主板或者其他板塊的一個補充或預備。

對於劉姝威教授的觀點，汪少炎強調，新三板未來將成為一個開放的獨立市場。「說新三板是A股的預備板是不全面的，劉姝威教授說出了一部分事實，但不是全部的事實，而且這部分事實的發生是有原因的。由於整個新三板發展的速度太快、量太大，總體治理跟不上來，導致目前新三板出現分化情況，部分摘牌、部分IPO、部分選擇其他資本路徑，這是新三板發展歷程中特殊階段的一個現象，肯定不是新三板的全部。」