紅塔證券再次闖關IPO：經紀業務市場份額下滑、傭金率奇高

券商IPO大軍中再添新成員，近日紅塔證券也對外發布了IPO招股說明書。

招股說明書顯示，紅塔證券此次發行不超過3.64億股，發行募集資金扣除發行費用后，將全部用於補充公司資本金，拓展相關業務。

事實上，紅塔證券IPO消息早已並非首次出現，早在2008年坊間就曾有其IPO消息傳出，但此後由於IPO暫停其上市計劃被迫擱淺。之後，其第三大股東國投信託更是為布局金融全牌照，甚至把上市遙遙無期的紅塔證券拋棄，轉而入股安信證券。當下紅塔證券的上市歷程已走過9年。

如今紅塔證券再次踏入IPO大軍，其僅是一家總部位於雲南的地方性中小券商，與其他IPO排隊的券商相比，其規模較小，各項業務並不突出，傭金率遠高於市場水平。這也意味著，在券商IPO排隊的成員中紅塔證券處境並不十分如意。

此外，截至2016年底，紅塔證券總資產147.24億元，在97家券商中排名第67位，當年營收9.75億元，在全行業排名第72位。

不過根據歷年的券商評級，紅塔證券2015年度、2016年度，公司的分類評級結果都為A類A級。這也就意味著，紅塔證券的評級排名處於行業前列。

北京時間財經採訪了紅塔證券董秘辦公室相關工作人員，試圖就經紀業務市場份額下滑、傭金率等問題進行進一步溝通，其工作人員表示，董秘正在出差並要求將採訪提綱發送至招股說明書披露的郵箱內，不過截至發稿仍未收到任何回復。

經紀業務市場佔有份額逐年下滑

傭金率大約為市場兩倍

公開資料顯示，證券交易傭金仍是紅塔證券經紀業務收入的主要來源。財報數據顯示，2014年-2016年，紅塔證券經紀業務收入對營收貢獻佔比分別為74.43%、87.3%、54.02%。而雲南則是紅塔證券的"主場"。

然而，由於紅塔證券盈利對經紀業務依賴度較高，這也導致其整體抗風險能力遠低於大中型券商。與此同時，隨著近年來網上委託、移動證券等非現場交易方式的普及、A 股賬戶「一人一戶」政策限制的放開、互聯網金融的快速發展，證券經紀業務傭金費率呈現下滑態勢。

數據顯示，2014-2016年，紅塔證券證券經紀業務交易金額在全市場份額佔比呈逐年下滑態勢，分別為0.22%、0.22%、0.12%，2016年相比2015年，市場份額丟了45.5%。

值得一提的是，紅塔證券經紀業務的佔比在雲南同樣面臨下滑的局面。數據顯示，2014年-2016年，證券經紀業務交易金額占當地市場份額分別為9.29%、9.54%和 4.15%。其中，2016年較上一年減少56.50%，遭遇腰斬。

據招股說明書內容顯示，紅塔證券股票交易市場份額呈現出逐年下滑的趨勢，2014年份額為0.29％，到2015年則下滑至0.26％，2016年更是進一步下滑至0.23％。

而債券交易市場份額損失更大。2014年，紅塔證券債券交易市場份額達到0.18%，到2016年下降至0.07%。最終導致其經紀業務整體市場份額從2015年的0.22%，大幅下降至2016年的0.12%。

北京時間財經翻閱紅塔證券招股說明書發現，其2016年經紀業務手續費凈收入同比下降了5.66億元，降幅高達68.38%，而最主要原因則是被認為2016年的股市低迷。這意味著，紅塔證券業績絕對數額與市場熱度掛鉤，「靠天吃飯」特徵明顯。

對於上述問題，紅塔證券在招股說明書中表示，面對不利的市場環境，公司積極發展其他業務，尋求新的收入增長點，2016年，公司投資銀行業務凈收入、資產管理業務凈收入分別同比增長了122.42%和334.73%。

北京時間財經梳理招股說明內容發現，紅塔證券僅有38家營業部，其中22家在雲南本地，有著較強的地域性優勢，但由於地處西部，券商競爭相對較弱，紅塔證券整體仍然維持較高的傭金率。

根據招股書披露，2014-2016年，紅塔證券的股票基金平均傭金率分別為1.10‰、0.93‰和0.76‰，而同一時期，市場的平均傭金率為0.66‰、0.50‰、0.38‰。也就是說，紅塔證券的傭金率大約為市場平均的兩倍。

針對紅塔證券較為集中的區域性問題，一位不願透露姓名的業內人士向北京時間財經表示，紅塔證券作為區域性券商，區域性是一把雙刃劍，一方面業務開展可在該區域內推進；另一方面高度依賴區域性市場，業績受區域性因素影響明顯，會給IPO帶來風險，且不利於公司未來發展，影響公司核心競爭力的發揮。

北京時間財經同樣採訪了紅塔證券董秘辦公室的相關工作人員，不過截至發稿仍未收到任何回復。

除此之外，根據證券業協會公布的數據，截至2016年底，紅塔證券在總資產、全年營收、營收增長率、全年凈利潤、凈利增長率的排名中處於券商中下游，而在經紀業務收入、投行業務收入細分項目的排名中，其依舊位於中下游。

雖然紅塔證券規模、收入等方面在券商行業中排名並不十分顯眼，但紅塔證券凈資本實力卻在行業中屬中上游，2016年底凈資本96.07億元，行業排名第45位，核心凈資本行業排名第36位。

時隔9年再次重啟IPO

公開資料顯示，紅塔證券成立至今已走過近16年。2001年9月，紅塔集團、雲投集團等13家發起人約定發起設立紅塔證券，2002年1月獲證監會批准開業。

目前，紅塔證券的控股股東為合和集團，持有公司10.95億股股份，占本次發行前總股本的33.48%。紅塔集團持有合和集團75%的股權，雲南中煙持有紅塔集團100%的股權，中煙總公司持有雲南中煙100%的股權。因此，中煙總公司是紅塔證券的實際控制人。

值得一提的是，紅塔證券的IPO計劃曾兩次被迫擱淺。2008年，紅塔證券傳出IPO消息，但由於當年至次年6月IPO暫停，其IPO計劃不得不擱淺。

證監會2011年曾對證券公司IPO上市審慎性監管要求進行調整完善，要求「公司經紀業務、承銷與保薦業務、資產管理業務、投資諮詢業務、財務顧問業務、新業務等主要業務中，應當至少有兩項業務近兩年均位於行業中等水平以上或者至少有一項業務近兩年均位於行業前10名」，並自2012年1月開始實施，紅塔證券IPO之路再次擱置。

一面是IPO之路遙遙無期的紅塔證券，另一面是急於布局金融全牌照的國投信託，最終國投信託漸漸對紅塔證券"失去耐心"。2012年紅塔證券第一次增資時，第三大股東國投信託就放棄了增資；2013年，國投信託將手中持有的2.6億股作價8.7億元掛牌轉讓，后又以97億元入股安信證券。2014年，安信證券借道中紡投資曲線上市。

然而，即使兩次IPO之路均未能成行，但紅塔證券並未放棄IPO夢想。

2015年，實際控制人煙草公司作出《煙草總公司關於紅塔證券股份有限公司增資擴股的批複》，同意發行人向中煙總公司下屬企業實施定向增資擴股。增資擴股實施后，紅塔證券註冊資本金增加至32.69億元。而與此同時，紅塔證券也正在積極推進IPO進程，2015年11月公開招標遴選IPO審計服務和法律服務中介機構，協助公司實現主板市場IPO。

紅塔證券2017年7月14日對外披露招股說明書，而根據證監會最新數據，紅塔證券IPO申請狀態處於「已受理」。

對於紅塔證券時隔9年重拾IPO之夢，業內人士對北京時間財經表示，核心競爭力不足、營業收入過於單一都是阻礙其上市的主要因素，不過因其地處西南地區，IPO亦會受到政策支持，並且其股東的雄厚背景等也都是有利因素。

北京時間記者 齊文健

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