凈利下滑初現端倪存貨高企資金趨緊

深圳市安奈兒股份有限公司（以下簡稱「安奈兒」）於日前通過證監會發審委審核通過，公司擬發行不超過2500萬股，並於深交所上市。安奈兒此次募集資金合計5.57億元，用於營銷中心建設項目、設計研發中心建設項目、信息化建設項目和補充其他與主營業務相關的營運資金，其中，單是補充營運資金佔比近20%。

安奈兒是一家主營中高端童裝業務的自有品牌服裝企業，旗下擁有「Annil 安奈兒」童裝品牌，從事童裝產品價值鏈中的自主研發設計、供應鏈管理、品牌運營推廣及直營與加盟銷售等核心業務環節。

雖定位高端品牌，但近年來屢次登上各省市服裝抽檢黑名單，商場聯營店總數在2016年上半年也首次出現了下滑。而從完整的一個會計年度來看，安奈兒2015年扣非后凈利潤同比減少了11.47%。另外，為安奈兒供應原材料的企業深圳市興明兆制衣有限公司在2015年就被列入經營異常名錄，但公司當年還在與其合作。

值得注意的是，安奈兒高企的存貨，尤其是冬裝佔據了大量的流動資產，這也從側面說明公司的資金周轉趨於緊張。

業績下滑初現端倪

招股說明書顯示，公司2013-2015年營業收入分別為7.06億元、7.93億元、8.4億元，2014年、2015年同期增長12%、6%，顯然，2015年增速開始放緩；扣非后凈利潤同期分別為0.56億元、0.78億元、0.69億元，2015年同比下滑11.47%。

而其旗下的子公司不少出現了虧損。16家全資子公司中，2015年除了合肥歲孚、鄭州歲孚賬面虧損，另有六家子公司不僅出現不同程度的虧損，更因負債過高使得凈資產為負數，尤其是上海歲孚凈資產已跌至-164.3萬元，到了2016年上半年，仍有部分子公司情況未見好轉，上海歲孚凈資產進一步下滑至-182.27萬元。

股市動態分析周刊記者還注意到，公司2014年、2015年以及2016年上半年加盟門店的數量一直在下滑，其中商場聯營店分別為414家、334家、311家，品牌專賣店分別為283家、214家、203家。從直營店門店新開情況來看，2015年當期關閉的商場聯營店高達95家，當期新開門店也不過110家，2016年1-6月份關閉商場聯營店為77家，新開僅為30家，期末總數也首次出現了下滑，從997家降至952家。

除了店面問題，其產品近年來也曾屢次登上各省市服裝抽檢黑名單。2012年2月，廣州市消委會曾對該市兒童及嬰幼兒服裝進行抽檢，其中商標為「安奈兒」的服飾被檢出甲醛含量超標，檢測值為80mg/kg。

2016年1月，重慶市消委在市內各大商場及專賣店對市場上比較暢銷的24款羽絨服進行了比較試驗，有2款檢查結果為不合格。其中，安奈兒帶帽短款薄羽絨服的羽絨清潔度不符合標準要求。同年9月，遼寧省工商行政管理局對2016年第二季度省內流通領域的兒童服裝商品進行了質量抽查，標稱深圳市歲孚服裝有限公司(安奈兒前身)生產的規格為「130/56」的「安奈兒」牛仔長褲的纖維含量和使用說明不合格。

與經營異常企業合作

照顧說明書顯示，安奈兒前五大委託加工供應商之一深圳市瑞景泰制衣有限公司成立於2014年9月，並在當年就成為公司第三大委託加工供應商，但該公司2014年仍虧損15.7萬元，負債高達369.5萬元。

2015年，公司對瑞景泰制衣採購金額大幅下降，並在2016年與其結束合作，稱瑞景泰制衣因自身原因停止營業。但是，根據國家企業信用信息公示系統顯示，景瑞泰制衣在2016年仍存續，只是已被列入經營異常名錄，具體為「通過登記住所或者經營場所無法聯繫」，並非如安奈兒所述停止營業。但作為一家新企業，是如何在成立當年拿到上千萬的訂單，值得深思。

另一家供應商深圳市興明兆制衣有限公司在2015年就被列入經營異常名錄，但公司當年還在與其合作。而且，系統顯示興明兆制衣目前仍在存續，並未如公司所述在2015年停止營業。

最後，2016年上半年，安奈兒前五大線上客戶或電商平台的客戶中，張曉東作為自然人經銷商位列第四大線上客戶，公司對其銷售316.14萬元，但是抗風險能力較弱的自然人除名字外竟沒有任何信息披露。

存貨走高致資金鏈趨緊

股市動態分析周刊記者還發現，照顧說明書顯示，公司應收賬款長期居高不下，2013-2015年以及2016年上半年應收賬款分別為5593.99萬元、4271.36萬元、4839.4萬元、6004.5萬元；同時，其他應收款也一直在飆升，同期分別為914.41萬元、1130.49萬元、1488.45萬元、1644.08萬元。

另外，還有一個值得注意的問題則是存貨，同期分別為1.83億元、2.13億元、2.3億元、2.25億元，占流動資產比重分別為54.98%、59.72%、52.07%和55.14%，這其中庫存商品的佔比又高達70%，不僅如此，每年加盟退換貨的實際退貨金額達3500-4000萬元，實際退貨比例均接近15%，尤其是冬款佔比較大。公司雖然解釋稱，這樣可以利用自身直營網路覆蓋面較廣的優勢，及時將加盟商退回的貨品在直營渠道進行銷售，但如此大量的積壓存貨一方面會增加不少的倉儲成本，另一方面則是現金的迴流出現困難。而同行業的其他公司均未出現此情況。

然而，業內分析認為，安奈兒高額的存貨佔比從側面說明公司的資金周轉趨於緊張，這會為企業經營埋下一定的風險。這種現象如果長期下去，不但會影響公司的經營穩定，而且還會阻礙公司未來的健康發展，具有較高的風險，財務隱憂較為明顯。