招商證券：證金公司現身創業板十大股東 吹響風格轉換號角

【宏觀視角】

三談強美元是把雙刃劍

近期，美元指數的持續走弱引發市場關注，從表面看，美國經濟基本面和通脹水平趨弱、歐洲經濟強勢復甦、川普交易的消退是美元指數弱勢的主因，但從更深層次的原因看：

第一，廣義美元指數的快速上升通過進出口等渠道對美國經濟基本面和通脹產生抑制作用。否則，美元越強，美國經濟表現越好，豈不是一個完全不能收斂的過程；

第二，歐美經濟增長曆來同步多於分化，美德利差也長期在-1%至1%區間之內波動。2014年以來歐美貨幣政策分化造成了美德利差非常態的擴大，而利差是決定發達國家匯率強弱的關鍵因素。隨著基本面和貨幣政策分化的收斂，美德利差收窄推升歐元，顯著壓低美元指數。而正是前期歐洲的低利率環境、歐元瑞郎等歐洲貨幣的大幅貶值和美國經濟基本面改善等曾經推升美元指數的因素，為本輪歐洲經濟復甦奠定了比較堅實的基礎；

第三，2016年11月強勢推升美元的川普政策已是「盛名之下其實難副」，而歷史上美元指數的強弱基本與美國財政赤字之間呈現出負相關的走勢，川普政策即使實現，未來也會成為強勢美元的「絆腳石」。

以上三個維度證明，匯率、利差、政策分化和經濟基本面之間的互動關係在進一步演繹，美國經濟基本面的表現以及美國的經濟預期不可能持續地超越其他國家，美國與歐洲等國家的貨幣政策分化也無法持續擴大，強勢美元指數的制約因素已漸漸浮出水面。

【投資策略】

證金公司現身創業板十大股東 吹響風格轉換號角

周四早盤周期板塊和漂亮50集體崩塌，拖累大盤大幅低開低走，人氣渙散，但10：30之後創業板異軍突起，單邊放量拉升逾3%，成功修復了市場人氣，帶動滬深指數全面翻紅收盤。上證指數報收3249.78點，漲0.06%；深成指報收10395.16點，漲0.95%；創業板指報收1742.19點，漲3.62 %。兩市成交5525億元，放量918億元。個股2429隻上漲，603隻下跌，扣除新股，漲停34隻，2隻跌停，漲跌幅逾5%之比為234：23。板塊方面，互聯網/計算機/傳媒娛樂/大數據/人工智慧領漲；有色/煤炭/家電/化工/水泥建材等領跌。

資金面上，兩市融資餘額增26億至8904億；央行昨日公開市場凈投放200億元；各期限SHIBOR利率多數上漲。

消息面上，6月規模以上工業企業利潤同比增 19.1%，前值 16.7%， 1-6月規模以上工業企業利潤同比增長22%至3.63萬億元；國際方面，美聯儲利率決議維持利率不變，符合市場預期，並暗示最早9月縮表。

昨天公布的上半年規模以上工業企業利潤數據同比大增22%非常靚麗。細看數據，採礦業利潤大增13.38倍，製造業增18.5%，而電/熱/燃氣/水等生產供應行業利潤大跌28%，國有控股增45.8%，而集體企業和私營企業分別僅增長4.9%和14.8%。上遊資源行業一支獨秀，公共事業行業壓力山大，國有企業與民營企業利潤反差進一步拉大。細分數據的結構嚴重失衡某種程度上預示著漲價帶來的復甦或是虛假的繁榮。應該說，看多周期板塊的邏輯動搖了，周期板塊中報行情告一段落。

當周期板塊的偃旗息鼓導致市場群龍無首，人氣渙散之時，創業板爆發了，而且當日放量就達到一年的高位。創業板指3.65%的光頭長陽直接回補掉了7.17的破位缺口。我們認為，雖然從技術上看創業板上行仍將面對重重壓力，均線系統的修復需要時間，談轉勢尚早，但是目前風格轉換的號角已經吹響，具備可操作的環境。

證金公司兩年來首度現身創業板十大股東之列，吹響了風格轉換的號角。這兩家公司分別是崑崙萬維和蘇交科，17年動態市盈率是53倍和31倍，昨天雙雙早早漲停。從估值上看，近日彭博報道創業板目前市盈率36.2倍，是有史以來最接近納斯達克的水平。儘管這一數據有待考證，創業板公司也仍存一些未排盡的地雷等利空因素，但是畢竟創業板的估值已經跌去了2/3，已經出現了不少30-40倍PE的業績增速30%以上的好標的。證金的持倉或許為市場提供了最佳的參照系。建議重點從新經濟轉型和消費升級的方向，如大數據/物聯網/人工智慧/半導體/傳媒娛樂等行業挖掘估值在30-40倍左右的內生增長較高的優質標的。