【市場】頻遭「打臉」，券商研報不看「顏值」看「研值」

作為今年炙手可熱的大牛股，方大炭素在7月初至8月上旬的不到40天里股價翻倍，其中一個原因就是某家券商發布了該公司「年化盈利能力將達70億元」等極其樂觀的研報。然而，出人意料的是，方大炭素在其隨後回復上交所的問詢函中直言：券商研報預測的盈利能力過高，與事實不符。

在A股市場，券商研究所發布的研報遭「打臉」並不鮮見。券商是專門從事有價證券買賣的中介機構，券商研究所作為券商的智庫，其服務質量的高低、服務能力的強弱，直接關係到廣大投資者的合法權益。隨著不少券商發布的研報頻遭質疑，券商研究所如何更好為客戶提供投研服務成為市場關注的焦點。

服務創新花樣不斷

基於龐大的買方市場，各路券商的投研服務在形式和內容上始終不斷推陳出新。據業內人士介紹，近年來券商投研服務的創新體現在兩個方面，一是服務形式的多樣化，二是觀點推送精細化。

除了傳統的研究報告外，如今券商對客戶的投研服務已不再局限於電話簡訊

和上門推介，相關觀點還可以通過郵件、微信消息、公眾號推送、音頻播報、視頻直播等形式傳播。這些創新的傳播形式使得觀點的發布更及時、擴散速度更快、接受程度更高。

「對券商而言，應鼓勵多樣化的投研服務，包括上市公司反推介、電話會議、小型沙龍等，主打特色並形成品牌。」據興業證券研究所相關負責人介紹，目前該所的投研服務除了每周固定的「興業證券茶話沙龍」「互聯網咖啡沙龍」「首席之聲」「電話會議」等之外，還引入海外團隊，加強了對海外客戶的投研服務。同時，該所還成立了內部產品組，對研究報告開展二次開發，包括重要研究報告的英文翻譯及各類專題報告的摘要匯總。

川財證券研究所所長陳靂認為，從券商的角度看，這些新傳播形式使得時效性成為衡量各家券商實力的一個重要標準，分析師必須要隨時關注市場熱點、及時發布點評；從客戶的角度看，這些新的傳播形式使得他們接受服務的時間地點都更加靈活，除了工作日8小時，上下班途中的碎片時間也可以用來聽觀點，錯過的電話會議可以聽錄音，在外地舉辦的重要論壇可以看直播，時間和空間的局限被打破，所有客戶幾乎都可以享受到券商服務。

「服務創新的另一方面在於觀點推送精細化。如果說產品的多樣性是用來吸引客戶、增加流量，那麼消息的精準推送就是用來增加客戶的黏性。有了大數據分析，好的投研服務會根據客戶的工作地點、行業偏好、持倉情況等個性信息有針對性地推送活動預告和即時觀點，分析師也可以根據客戶關心的熱點調整自己的推介內容。」陳靂說。

嘩眾取寵不可取

研究報告是承載研究員觀點和思想精髓的載體，理應是券商研究中價值最高的部分。只是由於市場追熱點、拼服務的風氣猶存，人浮於事，這使得研究報告的質量良莠不齊。尤其是少部分分析師過於短視，精力並沒有放在紮實做好研究上，以嘩眾取寵甚至用聳人聽聞的報告標題和內容，來博取眼球和「搏出位」。

如何確保研究報告以內容為王，以科學性、專業性取勝，為股民提供具有參考價值的專業性投資指南？

方正證券相關負責人認為，任何時候，賣方研究報告都必須以科學性和專業性為宗旨，才有存在的價值。研究報告應建立在正確的邏輯起點和邏輯推理之上，用數據作證，報告所提供的投資建議，是基於前述基礎上的一個自然結論。

對分析師而言，其個人的努力和業務水平也是影響研報價值的關鍵因素之一。陳靂認為，一篇好的研究報告，需要研究員沉下心來做案頭、拆報表、理業務，看清公司的基本面和經營特色，行業的發展階段和競爭格局；需要研究員在公司調研的過程中對公司經營及未來構想有一個詳細的了解；需要研究員把收集到的信息分類整理，加入自己的分析和思考，形成一篇有價值的文字。同時，分析師還必須打好基本功，不能急功近利，需要長時間的積累沉澱，從而達到對行業全面的認識和理解。

此外，版權保護機制需要進一步完善。目前，國內對於版權保護的力度相對薄弱。興業證券認為，機構投資者

擁有不局限於券商的渠道獲取研究報告，致使研報的內容不能成為分析師和所在券商的核心競爭力。也正是因為版權保護的力度較薄弱，部分分析師也不敢將核心內容放在研究報告中。因此，版權保護機制的確立，有利於為研報的研究價值保駕護航。

專業性亟待提升

雖然各大券商在投研領域創新不斷，但投研服務並沒有看起來那般美好。

目前，「研究+」做得不夠是券商投研體系面臨的最大短板。平安證券研究所所長甯正宇表示，各大券商研究所主要還是向機構投資者

輸出服務，其實券商研究的價值不僅體現在二級市場投研領域，券商業務的各個條線——經紀、投行、自營、資管等，都需要研究力量的支持。例如，日本野村證券提供的研究和諮詢服務可以涵蓋政府重大項目、企業戰略等，目前國內券商在這方面還很不夠，平安證券一直在「研究+」的道路上努力嘗試，目前雖然小有成績，但還遠遠不夠。

要想做足「研究+」，券商投研的專業性亟待進一步提升。興業證券研究所有關負責人表示，目前國內券商投研的核心競爭力不僅局限在投研能力上，還體現在服務能力上，由於分析師往往同時扮演著半個銷售的角色，這就導致券商投研的深度不夠；同時，大部分行業分析師工作負擔較重，很難有長期的職業生涯，行業內有10年以上研究經驗的分析師較少。

中部地區一家券商研究所負責人也認為，目前投研領域較為浮躁。「市場有需求就有供給，略顯浮躁的投資者構成會引導賣方研究的浮躁，真正有價值的基礎研究還比較缺乏。」

「個別券商的投研服務對專業性的要求有所降低，存在投其所好的現象。這是由行業的盈利模式和個別券商短視的服務態度所決定的，也造成了當前券商投研服務的『囚徒困境』。」陳靂認為，當前對於券商投研而言，缺的不是技術手段，而是研究所和分析師能否秉承客觀中立，在工作過程中努力發現價值、提升價值、實現價值。

經濟日報點評：

煉就一雙慧眼看研報

近年來，一些券商研究部門炮製的「衛星」研報沒消停過，真可謂「語不雷人死不休」，硬是把嚴肅的財經圈變成了搞笑的娛樂

圈，令人哭笑不得。有的極盡吹捧之能事，如曾有券商研報吹捧天價沉香榨菜進而給涪陵榨菜帶來暴利；有的無中生有擺烏龍，研究人員連公司都沒去過，就言之鑿鑿地報告說興發集團電子化學品業務有待重估；還有的樂觀過了頭，比如認為生益科技覆銅板供給緊張有望維持兩年以上。研報預測目標股價動輒翻番都是少的，漲個10倍甚至幾十倍才夠。結果這些研報不是被上市公司迅速闢謠證偽，就是被市場啪啪打臉。

「衛星」研報能出籠，說明有的券商研究部門工作不紮實，作風不嚴謹，內控不完善，有嘩眾取寵之心，無實事求是之意。更有甚者，則是配合某些機構拉高出貨割「韭菜」。研報失准說輕了是丟券商自己的臉，說重了是誤導投資者。當然，「衛星」研報因其實在太誇張，除了娛樂大眾，實際造成的損害反而較輕，大部分投資者看后也就一笑了之。那些誇張程度不太高的研報，投資者識別起來較難，反而更容易被誘導且造成損失。投資者該如何識別券商研報中的真偽呢？

首先，要回歸常識。在當前市場上，能夠獲取暴利的企業極少，大都具有難以複製的競爭優勢。比如英特爾，技術積澱使其在微處理器領域一騎絕塵，具有買方定價能力；比如茅台，特殊的地理位置決定其產能擴張始終受限，從而導致被動供不應求。但如果投資標的是一家普通上市公司，核心競爭力不強，想要保持長久高利潤水平基本屬於天方夜譚，雖然會因市場供求變化出現短期利潤大增，報表變得好看，但隨著市場供應增加，其盈利能力也會很快回到原來的水平。

其次，兼聽則明。對於同一投資標的，要多找幾家券商研報來看，比較其中邏輯是否合理，數據是否準確，措辭是否嚴謹。如果研報中充斥著「極具業務空間」「強烈看好」「最優質標的」「無與倫比」「絕對領先」「市值將超千億元」等溢美之詞，就要多留幾個心眼，很有可能這些研報是帶著主觀目的故意唱多。由於A股市場做空手段缺乏，獲利空間有限，因而券商研報基本看多多看空少，其中難免會有水分。有條件的投資者不妨看看境外對沖機構發布的看空報告，比較一下類似投資標的是否存在同樣的問題，從而對投資標的估值有更準確的判斷。

更重要的是要看研報發布的時間。一些券商研報為了吸引更多投資者高位接貨，往往在目標股價大漲之後利用投資者的樂觀情緒，推波助瀾，甚至在短期內集體發布多份看多研報「狂轟濫炸」。投資者讀這些研報時要小心其發布時間是不是在目標股價上漲了一段時間后，免得被別有用心的人利用。

總之，林林總總的券商研報中有水分也有乾貨，有客觀視角也不乏誇張言辭。投資者要小心謹慎，保持冷靜、成熟的心態，煉就一雙慧眼去沙里掘金，更客觀全面地認清投資標的，避免因此跌入投資陷阱被割韭菜。

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