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2021/12/25
策略 | 徐彪
2017年前兩個月的開局可謂不錯，2月份的市場表現也基本上算是印證了「春季躁動」邏輯。不過，股票市場中的一個最淺顯不過的道理是，市場不是線性的，很多時候我們需要反過來想。當前，至少有三個理由表明我們可能已到反過來想的時候了。
其一，自2015年股災之後，A股市場運行的一個顯著性特徵是「慢漲急跌」。這個特徵背後的主要原因是市場沒有真正意義上的新增資金入場，A股市場原有投資者在進行博弈。要打破這個博弈之局，要麼市場暴跌至跌無可跌，然後浴火重生；要麼有新增資金入場。當前的市場似乎並不符合前者，至少我們看到的是各大指數估值距離歷史低點還有距離。而後者，即要有新增資金入場，我們認為主要在於企業部門，一要看它是否有資金，二要看它是否有意願。2016年企業部門資金應當是充裕的，但企業不願意配置股票，原因在於對「股災」的恐懼遠沒消除。2017年，在時間上距離「股災」遠了一些，但在貨幣政策已然微變的背景下，企業手頭的資金未必是充足的。在這種背景下，市場存量博弈戰之困局在可預見的一段時間裡，似乎是難解的。從「股災」后的市場表現來看，「慢漲急跌」，漲的階段，時間長度多是兩個月左右，長一點短一點都有。這一輪反彈，如果從去年年底算起，時間長度上來看，已符合「慢漲」時間長度。
其二，「春季躁動」邏輯一個重要的時間節點是每年的「兩會」，「兩會」來臨，各種依據對政策的預期進行操作的主題投資將面臨被證實或被證偽的結局。若是被證偽，對應的上漲要面臨對應的調整；若是被證實，主題投資面臨「靴子落地」，調整亦是難免；無非是馬上調整還是再漲一段調整。隨著三月份「兩會」即將來臨，市場亦處在「春季躁動」邏輯時間窗口期逐漸走向關閉的前夕。
其三，年初以來，A股表現最好的行業分別是鋼鐵、家電、軍工、有色、建材、食品飲料、交通運輸、銀行、建築裝飾和汽車、採掘等，周期類板塊明顯突出，意味著年初以來的市場行情存在明顯周期邏輯。不過，我們認為這個邏輯基礎並不牢固。雖然去年PPI的上漲是很多周期品價格上漲的結果，但背後的驅動力量主要在供給端，而不在需求端，否則我們怎麼會看到，在PPI暴漲的同時，CPI卻如此虛弱呢？上游價格暴漲，而終端需求沒有起來，中下游成本壓力能否轉嫁出去成為很大問題。當前，貨幣政策實際上偏緊，在2016年周期品已經狂躁過後，繼續把投資邏輯建立在周期之上，市場難免不會進行反思。
綜合來看，隨著時間進入三月份，面對市場，我們應當越來越心懷敬畏！
宏觀
本輪周期接近尾聲：17年1季度是PPP落地和基建投資的高點，可能也是PPI和商品價格的高點。商品的三高(高產量高庫存高價格)不會持久，隨著基建季節性需求高點的臨近，商品面臨較大回調壓力。本輪周期接近尾聲，慣性或許還有，但不會持久。信用收縮、財政收入疲軟、赤字率提升有限，可能使基建實際項目開工不及預期，「地圖熱」實際是冷熱不均的虛火。利率中樞上行的過程中，商品期貨和國債期貨的同時上行只能有一個是對的。隨著需求數據逐漸揭曉和緊信用的效應逐漸顯現，3-4月可能是大類資產配置風格切換的窗口，從去年下年開始的商品股票債券的排序可能會發生反轉。
固定收益 | 孫彬彬
利率債：在年初加息一次的背景下，我們判斷10年期國債靜態的頂部位於3.5%-3.7%區間；後續加息步伐取決於基本面、槓桿(結構因素)以及資本外流壓力(外部因素)，目前來看可能的下一步加息時點會落在2季度。就資金面而言，在貨幣政策中性基調下，偏緊狀態仍將持續，主要的擾動因素是季末MPA考核的影響與美聯儲加息步伐的可能變動，還需要關注基本面演變和通脹可能的超預期變化。信用債：利率上行壓力不減，流動性邊際仍有收緊壓力，金融去槓桿下，銀行委外和表外理財規模增速下滑，將影響信用債，尤其中低等級信用債配置需求，全年信用利差存在持續上行壓力，低等級與高等級之間的利差反彈壓力也比較大，建議短久期、中高等級配置。城投債方面：需要警惕置換集中進行所帶來的估值調整衝擊，同時考慮到地方政府性債務風險存在釋放的壓力，建議對存量城投債進行真假城投識別，以公益性作為實際參考。轉債：我們前段時間推薦的股性轉債策略表現不錯。未來一方面要謹防兩會臨近，春季躁動大門關閉，另一方面預計轉債會陸續發行，帶給市場估值衝擊。轉債市場目前人氣不佳，相信在監管的鼓勵下會帶來可選標的和流動性的雙提升。
電子 | 農冰立—歌爾股份
投資小公司的彈性是成長股最吸引人的部分，但建議投資者不要忽視白馬的機會。我們從去年底強調蘋果產業鏈大年邏輯，年初下跌堅定建議買入，目前投資者對於白馬的分歧往往有幾點：1)市值較大，成長空間不足；2)機構持倉集中，預期差不足；我們認為，在光學，射頻，聲學，外觀等仍然存在增量空間的餘地，而且行業集中度在提升，龍頭受益更為明顯。預期差方面，部分投資者始終對於智能機增長空間不足有所憂慮，我們認為從全市場角度，還遠遠未到10-13年全面看好超配的程度。另外，深港通開通后，國內的低估值龍頭公司也得到了海外資金青睞。
低估值龍頭定價已經受到國際投資偏好的影響，風險調整后的收益性價比高。繼續推薦信維通信(天線和屏蔽件份額提升，5G射頻晶元客戶進展順利，員工持股計劃彰顯長期信心)，歌爾股份(增長恢復，20倍估值處於歷史下沿，聲學單價持續提升，VR逐漸放量)，安潔科技(OLED款型供應ASP提升2.5倍，收購威博精密在小金屬件空間廣闊)大族激光(大客戶工藝改型，激光設備大年)，藍思科技(新機型雙面玻璃價值，3D玻璃滲透率提升)，德賽電池(Q4凈利率同比提升，HOV滲透率提升，新款單價繼續提升)，大華股份(安防行業商業模式進入新創新周期).
歌爾股份推薦邏輯：
1、聲學：A客戶17年旗艦機型ASP提升可能高達50%-100%，產品升級也築高了進入壁壘；上半年A客戶砍價幅度遠小於去年，下半年確定性受益於新機量價齊升。安卓客戶為公司帶來的營收貢獻也在持續增加。
2、VR:PS VR全球銷量將近100萬台，而PS 4的存量已超過5340萬台，索尼已經表示正在持續增加產能。歌爾17年仍為PS VR及Oculus的獨家代工，快速上量的產品+模具設計、機器開發等所需的大量投入，締造了歌爾的高競爭壁壘。
3、公司1季度凈利潤同比增速預計超過50%，全年凈利潤增速近40%。目前股價對應公司2017年PE僅20倍，安全邊際充足、市場存在預期差，重點推薦。
傳媒 | 文浩—東方網路
繼續提示業績的確認性尤其是Q1業績增長標的；建議投資者基於長期價值和基本面選股來把握，短期大漲后可以靈活把握，中長期核心在於選擇業績確定性強、高增長可期及低估值標的。
東方網路推薦邏輯：
東方網路從2014年正式進入文化傳媒板塊，通過整合強勢資源，業務覆蓋多樣化渠道(廣電運營商互聯網及終端)、動畫影視等內容及主題公園等線下業務，具備完善的文化生態。擬收購影視綜藝領域標的華樺元純和嘉博質地優秀，且以華樺為代表的好萊塢電影版權引進與公司主題公園等IP方向業務協同性強。公司具備綜合文化變現平台潛質，17業績預計高速增長，同時華樺受益進口片，17年投資《極限特工》《變形金剛5》具備極大業績彈性。
農業 | 吳立—生物股份
1、重點推薦養殖後周期：首推動保龍頭生物股份，次推中牧股份； 飼料板塊首推唐人神，禾豐牧業，海大集團。生豬和能繁母豬存欄底部向上，將帶來動保和飼料需求提升，疊加養殖高盈利帶來的動保和飼料高盈利，兩板塊均有望迎來量利齊升。動保疊加招採制度改革帶來的效率提升，首推生物股份，其次中牧股份。飼料板塊目前處於歷史估值中樞之下，具有足夠安全邊際，首推唐人神、禾豐牧業和海大集團。2、推薦白羽肉雞：西班牙高致病性禽流感爆發，若後期封關則有望帶動板塊估值提升，首選益生股份。3、繼續推薦供給側改革&國企改革主題投資機會，重點推薦同時受益的中糧生化。4、繼續推薦國聯水產：對蝦工廠化養殖體系化技術即將突破，有望引領產業轉型升級，獲取養殖高紅利。
生物股份推薦邏輯：
1、公司是動物疫苗領域龍頭，估值低。2、行業疫苗需求空間打開：生豬、能繁母豬存欄底部向上，疫苗行業自然需求提升。3、滲透率空間遠比想象得大：根據草根調研，某養殖大省500頭種豬規模化養殖數量僅佔比20%左右，80%的「散戶」亟待開發。4、公司產品梯隊能力強，支撐未來2年業績年均增長30%以上。
機械 | 鄒潤芳——浙江鼎力
在大基建和ppp的帶動下，工業領域全面復甦，工業廠房和園林建設需求旺盛。全年行業增速從25-30%調高至35-40%。
浙江鼎力推薦邏輯：
國內高空作業平台行業處於高速增長期，公司的產品競爭力強，口碑好，作為龍頭與外資品牌三分國內市場。下遊客戶主要是租賃商，需求旺盛。出口市場空間大，百億美元空間，公司實現出口高增長。業績不斷兌現，規模效應降低採購成本。
食品飲料 | 劉鵬—白雲山
繼續推薦估值低，安全邊際高，逐步改善且中長期發展空間大的優質個股。
白雲山推薦邏輯：
餐飲行業復甦，無糖產品和加競品放棄部分市場帶來50億元以上增量收入空間，今年(財務收益和毛利率提高)，明年(王老吉凈利率大幅提高)有望實現複合25%以上增長，17年估值22倍，扣現金(明年帳上200億元現金)后12倍。無預期，機構很少，有望變成下一個洋河。還是滬港通公司，有增量買入。目前價格高於增發價10%。
商社 | 劉章明—東方時尚
板塊輪動、成長更迭，現代服務業各細分產業整合加速，龍頭公司維持高增長且估值相對底部，積極配置！
東方時尚推薦邏輯：
公司未來3年保持內生業績增速年均50%以上；公司股權集中，現金流充裕，外延擴張有望加速進行；駕培市場高度分散，將迎來產業整合，公司作為龍頭有先發優勢！
海外 | 何翩翩—國美電器
零售行業進入「新零售」戰略轉型期，線上平台、線下門店和物流將相互融合最終消滅庫存。供應鏈開放、「最後一公里」物流布局和線上線下整合成零售商新寵。國美與海爾合作實現銷售共享，物流體系共建，蘇寧、京東和阿里巴巴旗下菜鳥驛站致力於物流社會化開放。線上線下整合方面，國美打造新場景門店與發展線上結合，收購美信網路探索大數據在商品精準推介中的運用。蘇寧線下已調整完畢，正大力發展線上服務；沃爾瑪16年斥資33億美元收購電商Jet.com欲與亞馬遜爭高下；百思買亦積極布局線上，3QFY2017美國在線業務營收大幅增長24%。電商則開始著手線下布局，阿里聯手上海百聯試水門店零售；京東也早於2015年入股永輝超市，低調嘗試3C產品實體店；亞馬遜線下書店則邁出了實踐「實體店體驗自助線上付款」的第一步。
國美電器推薦邏輯：
1、新場景，採取宜家模式，打造零售+娛樂的大型休閑賣場模式，將流量轉化為購買力；2、OAO全渠道，打造新零售生態圈，終極消滅庫存目標；3、售後服務平台，仿效Best Buy Geek Squad和Apple Care，增加粘性，完成整個家電生命周期的閉環。轉型后的國美在業務範圍方面會更接近蘇寧、bestbuy 和Walmart，2017年給予0.4x PS，目標價格1.4港元。
交通運輸 | 姜明—安通控股
航運板塊，短期行業依舊是散貨和大宗商品的共振反彈，BDI仍處於反彈通道，受益品種包括中遠海特、中遠海控和中遠海能；此外，多式聯運受到政府多部門鼓勵和支持，政府對公路治超的堅定決心疊加鐵路改革，使「陸運+海運」運輸模式加速融合，推薦多式聯運標的安通控股。另外強烈推薦上港集團，公司肩負老城區特別是傳統濱江碼頭區域轉型眾人，地產項目將會常態化，當前寶山上海長灘項目業績釋放將助推公司2017-2019三年業績超過百億，未來隨著軍工路等項目逐步開發，百億利潤有望常態化；疊加公司具備一帶一路、上海國企改革與自貿區主題，兩會期間有望站上風口。另外公司員工持股計劃將於1H2018接近，高管員工訴求一致。
安通控股推薦邏輯：
1、大宗上下游持續反彈助推物流，16年業績4.2億，超過業績承諾30%，預計一季度同比改善幅度更大。2、交通部力推多式聯運與公路治超，公司持續滲透陸運市場。治超很可能繼續推高陸運成本，水陸聯運的低成本方式將成為首選方案。3、藉助上市平台，內生增長與外延併購皆可期，方向可能包括鐵路、零擔、冷鏈、拼箱和危化品。
基礎化工—南京化纖
繼續看好粘膠和農化板塊。粘膠首推南京化纖，農化首推興發集團。成長股方面，推薦滄州明珠和聯化科技。
南京化纖推薦邏輯：
1、行業向好：17年供需平衡趨緊，目前開工率維持在90%，庫存4-5天歷史低位。粘膠短纖目前價格17400元/噸，樂觀估計價格有望上行至20000元/噸。2、公司市值僅40億，業績彈性大，粘膠每漲價1000元，EPS增厚0.32元。3、公司16年啟動上市20年來首次定增，資本運作拉開序幕。公司兄弟企業南京醫藥和金陵葯業都已完成國企改革，南京化纖年內有望推出國企改革運作。4 公司表示2020年第二主業佔比達到50%，未來三年，外延預期強烈。
汽車 | 崔琰—福田汽車
乘用車：節后銷量逐漸恢復，重點關注自主品牌和豪華車的結構性機會；重卡：1Q17銷量預計繼續保持高位和高增速；新能源：預計銷售將於3月陸續啟動。
福田汽車推薦邏輯：
1)乘用車業務帶來巨大的業績彈性：3月初第二款車型BX5開始預訂，3月底上市，經過BX7的前期品牌鋪墊、加之瞄準更大的目標市場、較強產品力，預計月銷1萬輛；兩款車型2017年合計16萬輛，較2016年增加13萬輛，預計帶動2017年業績增長350%+.2)傳統商用車業務隨重卡行業好轉。3)公司為低估值主機廠，目前PB1.3X不到，乘用車業務幾乎從無到有，邊際改善明顯。
家電 | 蔡雯娟—TCL集團
TCL集團推薦邏輯：
電視面板行業景氣程度延續，一季度呈現淡季不淡。從IHS數據看，32寸、40寸、43寸電視面板價格一二月份維持高位不跌，而50寸及以上大尺寸面板價格仍在持續上漲。短期看，夏普停止向三星、海信等廠商供應面板以及結構性短缺狀況或將難有改善。此外，上游玻璃基板、曝光機等供應瓶頸也將放緩新10.5代線建設投產進度，大尺寸面板價格表現或仍有上行空間。TCL旗下華星光電T1及T2產線投片量均在持續爬坡，已近滿產狀態，有望在面板價格上行過程中充分受益，16年及17年一季度業績或有可能超市場預期。
TCL通訊業務私有化后，進入調整階段。TCL多媒體16年內外銷量2050萬台，同比增長14.93%，增速大超預期。隨著樂視、小米等互聯網電視廠商紛紛漲價，行業競爭格局明顯緩和，傳統電視廠商年底開始也推動漲價策略，利潤表現將有所改善。TCL家電業務受益於空調行業趨勢性回暖，量價齊升十分明顯。其中空、冰、洗16年銷量分別增長43.8%、22.7%、11.5%，整體表現靚麗，將成為業績的有利補充。當前估值對應17年僅17.3倍PE，公司面板盈利確定性強，公司16年電視運營盈利約3000萬元，隨著後續電視運營變現不斷發展，盈利彈性有望繼續釋放，積極推薦。
環保—神霧環保
最新的2017京津冀大氣污染防治方案徵求意見稿政策將提示板塊關注度，政策後續有望在工業環保、清潔煤集中供熱、監測VOC治理等方向帶來行業投資機會。中期看，我們更為看好工業環保市場啟動后帶來相關投資標的的機會。
神霧環保推薦邏輯：
16年營收31.27億，+157%，歸母凈利7.06億，同比大增290%。原因：烏海、新疆勝沃、港原三期項目和印尼金光水處理項目等工程進度的穩步推進，促使業績大幅上升。神霧環保新工藝大幅降低電石生產成本350元/噸，副產品增加值250元/噸。此工藝開啟千億存量電石改造市場，同時開啟電石—乙炔—乙烯新產業鏈，對應千億電石乙炔聯產聚乙烯(PE)市場。預計17-18營收為83.83、123.05億元，歸母凈利為12.91、18.29億，對應PE 22、16倍，基於業績的高速增長和獨佔性技術千億級的市場空間，強烈推薦，「買入」評級。
公用事業—*ST煤氣
核心觀點： 1) 火電行業盈利已經觸底，盈利三指標趨勢性改善，具備中期投資價值。結合上半年火電供給側改革政策預期，板塊估值處於底部區域，建議重點配置板塊低估值龍頭標的，國投電力、華電國際、華能國際、國電電力等。
a。利用小時：中期看機組利用小時已經見底。能源局統計測算30萬以下裝機除去供熱機組仍有3000萬千瓦的去產能空間，預期火電行業環保排放標準將進一步趨嚴，市場化競爭優勝劣汰加劇產能結構優化。十三五期間火電裝機總量預計在11億至11.2億之間，距離16年底10.53億千瓦僅有5%的增長空間，全社會用電量增速預計仍維持在3%-5%左右。
b. 煤價：回落概率較大。煤價波動主要受限產政策影響，中長期看當前動力煤價格仍處於較高水平，供暖季結束進入豐水期動力煤煤價回落概率較大。且煤價直接影響下游用電價格，當前經濟條件下，政府將更加傾向於壓煤價，平電價，符合三去一降一補政策。
c。電價：平均上網電價與2016年持平。煤電聯動對電力企業仍有欠賬，煤價不回落將有可能觸發上調。市場化電價由發電邊際成本和用戶價格承受能力決定，煤價難回低位則電價同比繼續提高。預計2017年市場化交易電量比例增加，但上網電價降幅縮窄，平均上網電價與2016年持平。
2)山西國企改革有新進展，省屬企業目標責任考核改革試點工作正式啟動，我們看好中山西省煤層氣產業的發展前景。山西省委省政府已作出部署，在財政非常困難的情況下，17年拿出10億元資金，用市場辦法支持引導企業進行技改。山西目前有38家A股上市公司，其中18家實際控制人為山西國資。以山西省委書記駱惠寧、省長樓陽生考察的晉煤集團為例，晉煤集團作為全國最大的煤層氣抽采利用企業集團，其持股100%的藍焰天然氣入主*ST煤氣，資產置換完成後*ST煤氣成為晉煤集團下的唯一上市平台。同時，山西省煤層氣產量和探明儲量均超全國的一半；國家層面和山西省出台多項政策扶持煤層氣產業發展。
*ST煤氣推薦邏輯：
重組完成後公司是A股唯一煤層氣標的，也是國內最大的煤層氣抽采及瓦斯治理公司，公司大股東晉煤集團是本次國企改革的最受益方之一，未來公司極有可能獲取山西及全國更多的煤層氣開採資源。根據十三五規劃，公司抽采量有望從目前的15億立方米達到50億立方米，具有3倍以上的提升空間。手握稀缺資源與技術領先的雙重優勢，*st煤氣具備極強的發展潛力，同時本次重組公司做出了盈利承諾2016年度、2017年度及2018年度扣非凈利潤分別不低於3.5億元、5.32億元和6.87億元。考慮增發攤薄的影響之後，對應估值30、20、15倍。
輕工 | 姜浩—德爾未來
我們預計文化紙在3月仍具備上漲潛力，包裝紙目前已經到頂部，我們目前看好下游包裝板塊的基本面恢復，家居方面，考慮一季度過年較早，一季度板塊業績增速表現一般，暫不推薦。
德爾未來推薦邏輯：
1、2017年預計將在大家居產業併購整合；2、我們看好3月兩會期間石墨烯主題的表現；3、公司今年在石墨烯業務方面將發力，預計石墨烯凈化寶和石墨烯空氣凈化器將有望貢獻8000萬到1億凈利潤。
電新—天順風能
棄風限電進入改善通道。2016年的整體的棄風率為17.1%，同比上升1.7個百分點，但是分季度來看，棄風環比改善的趨勢明顯(Q1-Q4分別為25.8%，16.8%，12.7%，12.5%)。近期能源局密集發文力促新能源消納問題的解決，隨著政策的逐步落實，棄風限電有望持續改善。在風電運營高收益率的驅動下，2017年風電新增裝機有望實現20%以上的增長。
天順風能推薦邏輯：
業績內生增長的優質標的。公司作為全球領先的風塔專業生產商，是國內唯一同時獲得Vestas、GE和Siemens全球風塔合格供應商資格認證的公司。公司主業圍繞風電產業鏈展開，17年風塔凈利潤可實現20%增長，另外葉片將於17年年中投產，新增330MW風電運營項目也將於今年落地，風塔+葉片+運營三大驅動力顯現。高增速，低估值。預計16年實現凈利潤4億元(YoY 32%)，其中主業風塔貢獻90%以上。預計17年凈利潤為6.41億元(YoY 60%)，對應PE僅19倍，估值明顯偏低。股價安全邊際高。2016年10月，公司以每股6.72元的價格募資20億(公司上市以來第一次在資本市場融資)投資風電運營，當前股價7.00元。
醫藥 | 楊燁輝—花園生物
新版醫保目錄推出的時點超市場預期，引爆市場對醫藥板塊熱情，我們多次在周報觀點中提示建議配置新進醫保的主題投資機會。短期關注新進醫保目錄的主題投資機會，行情有望延續，後續建議提升醫藥板塊優質品種的配置，從近期路演溝通看，機構對業績的跟蹤會要求更高。從業績彈性的角度看，上半年原料葯板塊有望出現提價預期(兄弟科技、花園生物等)，OTC板塊有望量或價回升(片仔癀、東阿阿膠等)，我們建議優先重點配置。
花園生物推薦邏輯：
1。募投項目25-羥基維生素D3逐步達產，16年Q4貢獻近1400萬凈利潤，有望增厚2017年業績6000萬以上，已公告自2017年1月起與DSM『荷蘭帝斯曼』簽訂十年期購貨協議，給未來銷售提供保障；2。維生素D3價格蟄伏在歷史底部，17年有望逐步回升，預計公司年產D3約3000噸，目前價格僅70元/kg，歷史高價為480元/kg，提價有望持續帶來業績彈性。
紡織服裝 | 吳曉宇—歌力思
從16年業績快報來看各家公司增速都有恢復，但行業基本面暫無亮點，一季報總體存在壓力。
歌力思推薦邏輯：
一季報大幅增長，有望超預期。融資新政對股價有所錯殺，公司喜歡小而美有高成長潛力的標的，對資金需求不會太大。
銀行—平安銀行
經濟復甦或超預期，企業效益向好，資產質量或迎改善；利率緩慢上升周期，息差有望走闊，雖有一年左右滯后；業績反轉，估值上移，看板塊整體1倍17PB估值中樞，還有10%以上上行空間。繼續強烈看好銀行板塊，年初以來部分個股漲幅超10%，3月建議部分調倉至滯漲標的；買的早可堅定持有，未買的可配置滯漲的。17年銀行業有望是表現最好行業前三，從低配走向超配。
平安銀行推薦邏輯：
資產質量已現改善信號，顯著受益於利率上行，業績或超預期。市場對其預期很低，估值甚至低於大行，恰是機會所在。大行的估值，小行的業績彈性。繼續2月首推后，3月繼續主推平安銀行。
煤炭—西山煤電
動力煤：目前電廠日耗較高，港口庫存低，下游電廠補庫意願強，疊加兩會前仍有小部分煤礦沒有復產，多重因素導致動力煤供需緊平衡，價格穩中有升。兩會後，在不考慮276工作日重啟的情況下，供暖季結束，動力煤下游需求減少，疊加上有煤礦復工，動力煤價格可能會承壓。如果276工作日重啟，則動力煤依然以穩為主。焦炭價格持續下行，焦煤價格繼續承壓，供需維持弱平衡。考慮到兩會期間鋼鐵廠、焦化廠限產，會進一步加大焦煤價格的壓力。考慮到高爐開工率還有一定的提升空間，以及去除地條鋼后，空缺出來的鋼鐵產量可能需要高爐增加產量來填補，認為焦煤價格也沒有大幅的下跌空間，不必太過於悲觀。
西山煤電推薦邏輯：
兩點期待：1。一季度業績值得期待；2。西山煤電作為國改排頭兵，國改進展效率和效果值得期待！
通信—亨通光電
4G建設高峰已過，運營商整體資本開支進入下降周期。雖然，近期5G相關新聞頻出，各大設備商以及運營商積極部署5G測試網路，但5G尚還遙遠，我們預計要在2020年進行規模商用。通信板塊企業仍將面臨業績增長瓶頸乃至下滑的壓力。在通信板塊整體發展滯緩的情況下，我們持續看好光通信、專網以及軍工通信細分板塊：光通信板塊，受益於各類新型應用的湧現對現有全光網路承載能力升級的需求、光纖到戶以及移動寬頻建設的帶動下，整體光通信行業17年有望保持10%~20%的增速。我們特別看好量價齊升的光纖光纜領域，我們認為，該行業存在一定的准入門檻，尤其是光棒，技術含量高。整體來說，市場供需關係持續緊張，若廣電於18年投資建設700MHz移動通信網路還將帶來新的增量，該供需關係大概率將延續到18年下半年。因此，光纖光纜行業還將持續增長。專網方面，我們建議關注海能達。國內龍頭加速海外布局，全球市場份額不斷提升，規模效應下訂單有望落地，保持業績高增長。
亨通光電推薦邏輯：
1、推薦主邏輯：高增長低估值。公司作為光纖行業龍頭(光棒-光纖-光纜)，擁有自主光棒，量價齊升+成本下降驅動業績爆發增長；2、行業邏輯：光通信行業高景氣帶動需求持續增長，上游光棒壁壘較高，供需緊張推動光纖價格上漲，釋放產能周期長，17年產品價格同比上漲20%左右；3、公司基本面：業績高增長確定，光纖價格上漲同時，公司通過技改，成本也在持續下降；特導和海纜不斷突破，呈高速增長；一帶一路EPC訂單充裕，戰略布局新能源、大數據、量子通信；4、機構籌碼已較輕，行業高景氣持續性、公司業績判斷形成一定預期差。
非銀行金融—越秀金控
市場交易情緒持續改善，體現在環比上升的日均成交金額(2月4473億)、兩融餘額(穩定在9000億上方)、以及春節后快速增加的交易結算保證金(1,28萬億)等方面。這將充分支持券商月度業績的環比改善。其次，目前券商的真實資產價值從相對估值角度看被低估。從凈資本規模、業務結構的均衡性、風險控制、管理模式等多個角度來看，券商的資產質量要大幅優於歷史中其它處在相同相對估值區間，板塊價格的中值回歸依然可以期待。央企、地方資本運作進一步提速。在國企改革「管資本」的指引下，央企持續推進資本投資運營，積極推進實業經營、金融服務和投資與資本運營的有機結合。我們預期隨著國有資本投資公司改革試點的深化，金控平台有望持續發展。對於地方金控平台，我們的判斷是，改革力度可能大於央企，進度可能大於央企。
越秀金控推薦邏輯：
國企改革深化到地方所打開的空間使得金控平台成為受益標的，公司資產整合領先同類金控，先成型先受益；大股東繼續參與配套融資，彰顯對公司發展的長期信心；廣證收入結構均衡，整體上市將打開業務發展空間；預計16-18EPS為0.29/0.56/0.69元，定增底價13.16元，具有較高安全邊際。
金融工程 | 吳先興
根據我們的量化擇時模型的判斷，市場目前運行大的環境屬於震蕩環境，風險偏好成為目前最重要的觀察變數，根據我們風險偏好預測模型顯示3月的市場風險偏好呈現先低后高的走勢概率較大，因此在未打破震蕩市的框架之前，市場也將呈現先抑后揚的走勢。配置方面：事件驅動策略顯示當下建議左側布局一季報預增疊加送轉能力強同時大股東減持意願較弱的標的。
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