受三大因素影響 下半年美元料震蕩於94至100區間

中金網08月01日訊，社科院世經政所研究員張明對美元在下半的走勢進行了分析。

現節選如下：

2016年12月30日至2017年7月21日，人民幣兌美元匯率由6.943上升至6.766，升值了約2.5%。誠然，人民幣兌美元匯率在2017年以來由貶值轉為升值，與經濟增速回升、金融強監管導致國內利率水平顯著上升、央行顯著加強了資本流出管制等因素密不可分。然而，美元匯率自身走弱也是人民幣兌美元匯率升值的重要外部因素。在同期內，美元兌歐元、日元與英鎊匯率分別貶值了10.5%、4.8%與5.1%。不難看出，美元兌人民幣的貶值幅度，是同期內美元兌主要貨幣貶值幅度最低的。

美元指數由2016年12月30日的102.38下降至2017年7月21日的93.97，貶值了約8.2%。筆者認為，2017年以來的美元指數走弱，至少有如下三方面原因。

第一，歐元區、日本、英國等經濟體近期增長相當強勁，接近甚至超過美國經濟增速。

第二，近期，關於貨幣政策未來可能收緊的預期顯著提振了歐元區、日本等經濟體國內長期利率水平，使得美國與這些發達國家的國債收益率息差顯著收窄。

第三，今年以來全球經濟政治風險逐漸消化、投資者避險情緒由強轉弱，使得對美元的避險資產需求明顯下降。例如，年初大家擔心的荷蘭大選與法國大選順利過關，極端黨派都沒有上台，降低了市場對歐洲政治風險的擔心。又如，自川普上台之後，並沒有大舉推出他在競選時承諾的極端政策（例如對華貿易戰、極端移民政策等），而在經濟政策上的表現中規中矩，降低了市場對美國政策風險的擔憂。

筆者認為，基於如下原因，當前美元指數可能正處於階段性底部，在下半年呈現波動中反彈的概率較大：

第一，從目前經濟復甦的可持續性來看，美國依然優於其他主要發達經濟體。此外，從歷史上來看，過去多年以來，美國經濟第一季度的經濟增長通常是年內的低點。因此，未來美國與其他經濟體之間的增長差距可能重新拉大。

第二，受經濟基本面影響，目前主要發達經濟體貨幣政策收緊的節奏均存在不確定性。美聯儲貨幣政策正常化固然會受到工資與通脹數據的掣肘，但歐元區、日本與英國貨幣政策收緊同樣會受到國內經濟政策基本面的限制。因此，對後者而言，口頭表態要比實際行動容易得多。而一旦最後市場發現歐洲央行、日本央行與英格蘭央行同樣口惠而實不至，那麼預期就會發生調整。畢竟，今年下半年美聯儲啟動縮表與實施第三次加息依然是大概率事件。

第三，今年下半年，重大地緣政治風險與全球衝突的風險可能重新上升。美國政府未來會不會針對朝鮮開展單方面行動？中東的亂局是否會醞釀新的衝突？中美貿易摩擦是否會重新加劇？歐洲大國政治選舉是否會掀起新的波瀾？川普通俄事件是否會有新的變數？一旦上述風險事件爆發，全球投資者的避險情緒將會重新加劇。作為為數不多的避險資產，美元可能重新受到投資者追捧。

基於這些原因，筆者認為，下半年美元指數可能在94至100左右的區間內波動，而目前美元指數可能正處於年內的低點。如果這一判斷成立，那麼下半年人民幣兌美元匯率可能重新面臨貶值壓力。但考慮到5月底逆周期因子的加入重新增強了央行對每日人民幣兌美元匯率中間價的影響力，今年年內人民幣兌美元匯率破7的概率依然很低，預計年底人民幣兌美元匯率可能重新回到6.9上下。