轉債普漲之後怎麼走？—華創債券類固收周報20170618

轉債：

二級市場：上周兩市分化加大，滬指震蕩下行，周跌1.12%，而創業板則震蕩上行，周漲0.77%，上證50指數上周連續調整，周跌2.64%，成交量小幅縮量。轉債方面，中證轉債指數繼續小幅反彈，周漲0.4%，成交量為37.4億，較前一周減少6.1億左右。

正股表現上，半數上漲，漲幅較大的有天汽模和永東股份，下跌方面，前期漲幅較大的新華保險明顯回落。轉債方面，表現明顯好於正股，僅3隻下跌。估值方面，上周轉債的平均轉股溢價率在34.8%，較前一周上漲1.1個百分點。

一級市場：上周新增3家可轉債預案，分別是中科創達、大族激光和蒙草生態，計劃發行規模分別在4.0億、23億和17億，目前待發行的可轉債已達到67家，潛在發行規模超過2100億。

目前待發可轉債中，獲得批文的有1家國泰君安，過會的有5家，已反饋已受理的公司接近20家，基本上都是近一個半月來受理的，速度較之前明顯提速，考慮到月底新的發行方式徵求意見工作結束，可以預見的是下半年轉債市場將迎來供給爆發。

轉債策略：近兩周隨著股票市場的反彈，尤其是此前一些超跌小票反彈明顯，轉債市場也跟隨正股出現普遍上漲，那麼普漲之後將怎麼走？我們認為主要還是看股票市場，首先就整個股票市場來說，短期的上漲只能看做是反彈，是在央行維穩資金面，以及金融監管暫時放緩情況下驅動的，而根據我們的了解，金融監管並沒有結束，後期可能會繼續趨嚴，股市仍有一定的壓力，當然大幅下跌的可能性也不大，整體上是一個震蕩的格局。

其次，上周股市也出現一個明顯的變化，就是此前持續上漲的上證50出現明顯的回落，超跌小票反彈明顯。近期股市風格切換較快，但後期大方向相對明確，市場可能更多地會關注有業績支撐，低估值的成長股，也就意味者小票普漲的行情可能告一段落，將會出現分化。

最後，轉債供給將迎來爆發，雖然對整體轉債估值壓力不會特別大，但還是會有一定的制約。

綜合來看，我們認為轉債市場在經過兩周的普漲之後將迎來分化，對於投資者來說，還是要關注個券機會，一方面可以關注此前就比較強勢的偏股型轉債，比如廣汽、國貿；另一方面也可以關注短期有主題性機會的個券，比如三一（一帶一路）、格力（粵港澳）、電氣（上海國改）。

打新：

上周五證監會公告了6月第4批新股，共有6家，較前一周減少2家，其中網下發行4隻，網上2隻，募集資金僅不超過34億元，較前一周增加9億。

上周新股過會一共有8家，其中通過6家，未通過2家，近期隨著新股發行數量的下降，新股審核數量也有所減少，近兩周均通過6家，本身近來新股審核就在不斷趨嚴。

新股漲幅方面，目前5月第一批（5/19-23上市）的新股已有6隻開板，平均漲幅為230%，主要是受弘信電子和晶瑞股份漲幅接近400%所帶動；5月第二批（6/1-6/2上市）的新股也有6隻開板，平均漲幅為168%，另外兩隻中一隻為誠邦股份尚未上市，一隻為我樂傢具上周五上市，估計難帶動整體平均漲幅難繼續上行。

申購數量方面，6月第二批僅3隻網下發行，其中也只有三孚股份是滬市6000萬市值底倉，申購家數為5108個，較6月第二批增加了近200個，其中A類接近1700個，個人接近1900個，基本持平上一批。上周此前抱團的上證50出現明顯的回落，若後期繼續回落，可能會對持有大藍籌的打新基金帶來負面影響，或導致後期申購數量的下降。

中籤率方面，根據最新的6月第一批數據看，調整A類中籤率為萬分之0.56，調整B類中籤率為萬分至0.50，較之前均有所回落，而調整C類中籤率為萬分至0.20，較之前有所上升，這主要是因為6月第一批5隻網下發行的A類配售比例均不超過51%，平均配售比例僅為50.15%，較之前有明顯下降，C類配售比例則有所上升。

一、轉債市場展望: 個券普漲之後怎麼走？

（一）二級市場回顧： 轉債繼續普漲，表現好於正股

上周兩市分化加大，滬指震蕩下行，周跌1.12%，成交量較上周縮量，而創業板則震蕩上行，周漲0.77%，成交量也較上周小幅放量，上證50指數上周連續調整，周跌2.64%，成交量小幅縮量。板塊方面，隨著上證50的下跌，小票出現反彈，尤其是超跌次新股，超跌妖股，高轉送等板塊；行業方面，有色金屬、國防軍工領漲，銀行、建築裝飾領跌。

轉債方面，中證轉債指數繼續小幅反彈，周漲0.4%，成交量為37.4億，較前一周減少6.1億左右，其貿和三一轉債成交量有所放大，光大轉債小幅減少。

正股表現上，半數上漲，漲幅較大的有天汽模和永東股份，漲幅均為3.9%，廣汽集團上漲3.5%；下跌方面，前期漲幅較大的新華保險明顯回落，周跌6.7%，臨近贖回的歌爾轉債下跌4.7%。

轉債方面，表現明顯好於正股，僅3隻下跌，其中順昌轉債跟隨鋰電池板塊上漲幅度最大為5.8%，其次是國貿轉債，漲幅為3.8%；下跌方面，歌爾和寶鋼EB分別下跌4.1%和3.9%。

估值方面，上周轉債的平均轉股溢價率在34.8%，較前一周上漲1.1個百分點，主要是轉債表現好於正股，其中山高EB和順昌轉債轉股溢價率分別上行4.7和3.9個百分點。

（二）一級市場：久期轉債中籤率超預期，轉債供給將加速

上周一久其轉債公布了發行結果，久其轉債發行總額為7.8億，僅有網上發行，其中原股東配售5.22億，佔比為67%，網上發行2.58億，有效申購量為108.3億，中籤率達到2.38%，明顯高於此前市場的預期，可見網上發行就是個博弈的過程。

新增預案方面，上周新增3家公司可轉債預案，分別是中科創達、大族激光和蒙草生態，計劃發行規模分別在4.0億、23億和17億，目前待發行的可轉債已達到67家，潛在發行規模超過2100億；目前待發行的公募EB達到6隻，總規模在220億左右。

（三）個券公告： 廣汽調整非公開發行價格和數量、永東減持可轉債

通過對上周個券公告進行整理，其中重要的信息有：

（四）條款情況： 廣汽集團即將達到贖回觸發價，或成為年內第三隻觸發贖回的

歌爾轉債距離贖回日期越來越近，停止交易日和轉股日為6月30日，目前未轉股餘額在10.1億左右，佔比40.6%左右，投資者在博弈的同時也要注意轉股時機的把握。

近期隨著正股價格的持續上漲，廣汽轉債也將達到贖回觸發價，截止周五，廣汽集團收27.92元，贖回觸發價為27.99元，連續30日個交易日中有15個交易日超過此價格將觸發贖回。目前受自主品牌崛起帶動，公司業績超預期增長，很可能成為年內第三隻觸發贖回的個券，投資者也可以參與贖回博弈。

（五）轉債策略： 個券普漲之後怎麼走?

近兩周隨著股票市場的反彈，尤其是此前一些超跌小票反彈明顯，轉債市場也跟隨正股出現普遍上漲，那麼普漲之後將怎麼走？我們認為主要還是看股票市場，首先就整個股票市場來說，短期的上漲只能看做是反彈，是在央行維穩資金面，以及金融監管暫時放緩情況下驅動的，而根據我們的了解，金融監管並沒有結束，後期可能會繼續趨嚴，股市仍有一定的壓力，當然大幅下跌的可能性也不大，整體上是一個震蕩的格局。

其次，上周股市也出現一個明顯的變化，就是此前持續上漲的上證50出現明顯的回落，超跌小票反彈明顯。近期股市風格切換較快，但後期大方向相對明確，市場可能更多地會關注有業績支撐，低估值的成長股，也就意味者小票普漲的行情可能告一段落，將會出現分化。

最後，轉債供給將迎來爆發，雖然對整體轉債估值壓力不會特別大，但還是會有一定的制約。

二、新股市場展望： 發行數量存不確定性，新股漲幅相對穩定

（一）新股發行數量減少，發行規模增加

上周五證監會公告了6月第4批新股，也是17年第22批，共有6家，較前一周減少2家，其中網下發行4隻，網上2隻，募集資金僅不超過34億元，較前一周增加9億。

自從之前新股發行打破每周10隻的發行節奏后，發行節奏存在不確定性，近四周分別是7家、4家、8家、6家、整體發行節奏是放緩的。周末新華社發文稱，A股總讓IPO來「背鍋」，有些不妥；證監會主席助理也提到要進一步優化IPO審核 完善發行機制，預計隨著股市的企穩，未來新股發行數量可能還會回升。

上周新股過會一共有8家，其中通過6家，未通過2家，近期隨著新股發行數量的下降，新股審核數量也有所減少，近兩周均通過6家，本身近來新股審核就在不斷趨嚴。

本次公告的6隻新股中，主板有3隻，中小板1隻，創業板2隻，具體地：

主板：岱美股份、大元泵業、旭升股份。

中小板：凌霄泵業。

創業板：國科微、佩蒂股份。

直接定價發行的是凌霄泵業、佩蒂股份。

（二）次新板塊繼續回升，新股開板漲幅相對穩定

近兩周隨著新股發行數量的減少，以及上證50的回落，此前超跌的次新板塊有所回升，上周深次新板塊繼續上周2.15%。新股漲幅方面，目前5月第一批（5/19-23上市）的新股已有6隻開板，平均漲幅為230%，主要是受弘信電子和晶瑞股份漲幅接近400%所帶動；5月第二批（6/1-6/2上市）的新股也有6隻開板，平均漲幅為168%，另外兩隻中一隻為誠邦股份尚未上市，一隻為我樂傢具上周五上市，估計難帶動整體平均漲幅難繼續上行。

對於後期新股開板漲幅，我們認為難明顯回升，一方面本身監管就明確提出打擊次新炒作，減持新規也將IPO前的股東納入，次新股估值中樞在明顯下移；另一方面市場的風格也在發生變化，未來更多的是關注有業績支撐的成長股，所以即使未來市場企穩回升，估計新股漲幅也難明顯回升，其實6月以來次新板塊出現明顯的回升，但5月第二批新股漲幅依舊不高。當然也不排除隨著未來新股審核不斷趨嚴，上市新股質量不斷提升，帶動整體漲幅回升，比如5月第一批的弘信電子。

（三）滬市申購家數回升，新股中籤率小幅回落

6月第二批僅3隻網下發行，其中也只有三孚股份是滬市6000萬市值底倉，申購家數為5108個，較6月第二批增加了近200個，其中A類接近1700個，個人接近1900個，基本持平上一批。上周此前抱團的上證50出現明顯的回落，若後期繼續回落，可能會對持有大藍籌的打新基金帶來負面影響，或導致後期申購數量的下降。

中籤率方面，根據最新的6月第一批數據看，調整A類中籤率為萬分之0.56，調整B類中籤率為萬分至0.50，較之前均有所回落，而調整C類中籤率為萬分至0.20，較之前有所上升，這主要是因為6月第一批5隻網下發行的A類配售比例均不超過51%，平均配售比例僅為50.15%，較之前有明顯下降，C類配售比例則有所上升。當然這可能只是個別情況，從6月第二批已公布的廣州酒家看，A類配售比例為55.7%。

中籤金額上，隨著新股發行數量減少，規模的下降，平均中籤金額也在下降，6月第一批A類、B類、C類平均中籤金額分別為1.14萬、1.02萬和0.4萬。