3月社融激增至2萬億，按下葫蘆起了瓢？

作者:魚玄機;來源:鳳凰數據觀(ID:ifnegsjg)

3月金融數據傳來捷報。2017年3月M2貨幣供應同比10.6%，前值11.1%，M1貨幣供應量同比18.8%，前值21.4%。其中，M2創下了2016年7月來最低。貨幣政策明顯收緊。

還記得年初兩會上，李克強總理許下的諾言，堅持不搞「大水漫灌」式強刺激，貨幣政策穩健中性，M2增速12%左右。央行行長周小川在兩會發布會中明確，穩健中性貨幣政策更強調中性，同時，他在3月博鰲論壇上也再次說明，貨幣寬鬆已到周期尾部，要認真思考何時離開。

諸多跡象表明，為了完成許下的諾言，央行已經行動了，比如提高公開市場利率，MPA考核加碼、不時暫停逆回購操作，金融監管從嚴等。

央行調統司司長阮健弘稱，M2增速平穩回落主要有四方面原因。其一，基數原因；其二，商業銀行表內資金對資管產品的投資規模有所收縮；其三，商業銀行債券投資規模有所下降；其四，部分貸款增速有所控制，主要是房地產開發貸和個人住房貸款增速雙雙回落。

數據顯示，一季度人民幣貸款增加4.22萬億元，同比少增3856億元。分部門看，住戶部門貸款增加1.85萬億元，其中，短期貸款增加3870億元，中長期貸款增加1.46萬億元。3月份，人民幣貸款增加1.02萬億元，同比少增3497億元。

據此測算，3月住戶部門貸款增加約7977萬億元，高於今年1月的7521億元，2月則為3002億元。其中短期貸款增加3443億元，中長期貸款增加4503億元。

從數據來看，房貸（居民中長期貸款主要為房貸）確實收緊了，其背後是一輪輪密集的樓市限購限貸限售政策以及央行的窗口指導。據媒體報道，3月央行加急下發《做好信貸政策工作的意見》一文，要求銀行適度調整房貸。文件明確要求，人民銀行各分支機構要加強對商業銀行窗口指導，督促其優化信貸結構，合理控制房貸比和增速。

阮健弘指出，未來央行將繼續落實房地產政策，積極指導金融系統配合做好房地產調控相關工作。

再看社融數據，與M2和信貸呈相反態勢，遠超預期。3月社會融資規模21200億元，預期15000億元，前值為11479億元。央行調查統計司司長阮健弘表示，一季度社會融資規模比上年同期多增，主要是因為實體經濟發放的本外幣貸款、委託貸款和信託貸款同比多增較多，此外，非金融企業境內股票融資和未貼現銀行承兌匯票比上年同期有所增長，企業債券融資較上年同期多減較多。

首席經濟學家論壇高級研究員蔡浩指出，今年增長的主力是以信託和表外票據為主的影子銀行的再度活躍，這或反映出隨著樓市調控政策升級，房地產融資已開始轉戰影子銀行。

海通證券姜超表示，3月新增社融總量2.12萬億，雖環比多增萬億，但同比走弱。地產企業融資受限，推動表外新增委託、信託貸款、票據融資高增7500億，是本月社融增長的重要支撐。

按下葫蘆起了瓢？

那麼，具體看看強勢的融資哪部分需求比較大？從大類來看，社融可以劃分為「標」類資產和「非標」類資產，前者主要包括人民幣貸款、外幣貸款、企業債券融資以及股票融資，後者主要包括信託貸款、委託貸款以及未貼現銀行承兌匯票。

從圖表可以看出，「標」類資產增速和「非標」類增速呈現了很大分化。 2016年11月份以來，「標」與「非標」出現了顯著的分化，具體表現為「標」類資產的增速轉折下行，「非標」類資產的增速卻持續上行。

九州證券鄧海清認為，3月社融數據分項中大幅超預期主要是「信託貸款+委託貸款+未貼現融資票據」核算的非標。總體來看，社融大幅增長反映了實體經濟復甦的強勁動力，經濟在2016年已經進入L型下半場繼續得到驗證，偏執看空經濟必犯大錯。

固信固收研究認為，伴隨3、4月份以來金融監管政策的密集強力出台，預計「非標」類資產的擴張也將出現折點，這一折點的出現則意味著整體信用擴張進入加速回落時期。即便貨幣政策緊平衡，加速回落的信用擴張也會導致利率出現拐點下行。