基本金屬全線下挫 鐵礦石暴跌逾5%

糾結的鐵礦交易員：滑頭還是堅守

鐵礦石港口越積越多的庫存成為市場的心結。上周，鐵礦石期貨在貼水修復動力支撐下大幅反彈，本周則沖高回落，階段頂部隱隱出現。

分析人士指出，價格上漲帶動國內礦山信心恢復，多數已關閉的礦山將考慮重啟，一些新興礦山和非主流礦山也會考慮復產或擴大產量；疊加不斷累積的鐵礦石庫存風險，價格或將回落。

下跌：虛晃一槍還是階段頂部

銀河期貨分析師郭軍文指出，上周港口庫存繼續走高，中高品庫存有上升跡象，由於廢鋼價格優勢顯現，鋼廠上調廢鋼入爐比例，礦價在90美金以上鋼廠觀望情緒較重，短期高位波動劇烈。

「原材料庫存高企，國內礦山復工，外礦發運增加，鐵礦基本面進一步弱化。但若鋼廠高爐開工增加，進一步採購鐵礦，依舊會對鐵礦價格形成支撐。短期看，鐵礦石期價回調幅度預計比螺紋要大。」華聞期貨分析師袁婷婷指出。

儘管鐵礦石市場近期因港口庫存積壓而出現利空論調，但3月10日-3月16日，鐵礦石期貨1705合約快速反彈，收復前期失地，累計漲幅為10.41%。此次下跌是虛晃一槍，還是階段頂部信號？

從供需層面看，據冶金礦山企業協會數據，去年全年國內鐵礦石消費7.1億噸，同比增長2.1%，鐵礦成品礦消費量11.72億噸，同比增長1.3%。國內市場供應量遠大於鐵生產需求增量，供需矛盾較為突出。

「供應端總體仍然充裕，巴西港口發貨重回高位，預計本周仍將上升。港口庫存也重回升勢。鐵礦期價上周大漲也是以貼水修復為主，目前1705合約相比青島港PB粉現貨貼水大幅修復至25元/噸左右，鋼廠對90美元以上的高位現貨接受度較低，成交持續清淡，在現貨平穩下，繼續修復動力減弱。」中信期貨分析師指出。

大幅波動不可避免

去年以來，鐵礦石價格脫離了2013年以來單邊下跌走勢，觸底反彈，並以十分強勁的上升勢頭引起市場關注。今年一季度，鐵礦石市場價格創下了近五年來最長月度連漲走勢，整體表現超出預期。

「反彈的主要原因是需求預期上升比較明顯。近年來，全球基建預期加碼，製造業回暖，季節性需求回升，世界鋼鐵生產增長強勁，1-2月份國內產業增加5.8%，造成進口礦增加12.6%，國產礦增加13.6%。其次，鋼鐵價格總比較堅挺，持續震蕩上行，部分品種創下了2012年以來新高。在鐵礦石定價形成鎖定鋼企利潤模式的情況下，只要鋼價回升，鋼鐵企業利潤好轉情況下，鐵礦石價格肯定會隨之升高。最後還有地條鋼的炒作因素。」國冶金礦山企業協會常務副會長雷平喜表示。

隨著價格持續大幅度上漲，國內礦山企業的狀況也在逐漸好轉。

「今年1-2月份，鐵礦石市場延續去年四季度震蕩上行態勢，行業生產比較穩定，效益增加，行業信心恢復。但目前來看，市場平穩運行的基礎不太牢固，價格仍有下行壓力。」雷平喜說。

雷平喜提醒道，未來鐵礦石市場有多方面變化需要注意。第一，鐵礦石需求仍然比較強勁，但供應增量遠遠超過了需求增量，如果價格繼續保持高位運行，一方面國內礦山信心會很快恢復，多數已經關閉的礦山會考慮重啟，另一方面一些新興礦山和非主流礦山也會考慮復產或擴大產量。第二，鋼廠補庫以後，鐵礦石庫存非常高，風險因素正在集聚。第三，寡頭壟斷市場供給結構進一步整固，低成本穩定產能基本形成，為實現市場定價能力最大化，以及維持長期穩定、更加可持續的價格奠定了基礎。

雷平喜認為，在高產量高庫存高價格疊加下，在市場炒作影響力不減、供給結構非常集中而鋼鐵需求增長有限的情況下，目前的鐵礦石價格水平難以持續，大幅波動不可避免，全年料呈震蕩下行趨勢，不過整體價格水平肯定會比2016年要高。

不做死多頭和死空頭

對於黑色系未來走勢的看法，上海忻治貿易有限公司總經理張志斌表達了對未來走勢的擔心。一方面是擔心出口迴流，另一方面擔憂這麼高的利潤之下，之外的鋼材產量增加，1月份伊朗、印度、俄羅斯、土耳其大都呈現兩位數增長，如果國外的鋼鐵產量能上來，國內的高價格會導致競爭力下降，因此對的鋼材出口比較擔心。

熱聯中邦總經理勞洪波則認為：「現在鋼廠很鎮定，現貨價格比期貨價格要高，而且面臨5月份交割，我覺得一點也用不著擔心，等擔心該來的時候再擔心也來得及。這一波行情非常類似去年的焦炭焦煤行情，現貨波動有一個平緩的過程，等鋼廠貨賣不出去了，等待庫存累積起來了，市場開始恐慌的時候再交易也來得及，現在所有的指標都是向好的。」

在凱豐投資交易總監邱迪看來，高利潤刺激供應的擔憂合情合理，但這個不是主要矛盾，主要矛盾是供給側改革。他認為，現在市場在擔憂中繼續前行，多頭行情可以做到基本面不好為止。在他看來：「現在的基本面都是好的。」

「供給側改革，特別是對於關停中頻爐各方面有效地執行，造成了螺紋的高利潤，但是這個高利潤能夠維持多久，是擴還是收縮，最終要看供需的平衡情況，而今年鋼材供給側改革才剛剛開始。」固利資產總經理王兵說。

操作方面，王兵表示：「下半年會有一些因素，首當其衝的就是國產礦的復產，雖然具體復產的量沒法統計。從鐵礦石的消費來講，下半年如果高爐利潤率沒有進一步提升，同時要去掉一部分高爐產能的話，可尋找做空機會，但是要注意，最核心的還是看螺紋，螺紋永遠是龍頭。」

國泰君安期貨金韜：鐵礦石沖高動力減弱

港口庫存持續攀升

最近鐵礦石期貨雖然強勢上行，但在年內高點附近再度止步，開始高位盤整。截至3月20日，鐵礦石主力1705合約報收於711.5元/噸。我們認為，外礦發貨量維持高位，港口庫存持續攀升，國產礦復產增多，高品礦緊缺問題較年初已有明顯緩解。目前已進入3月下旬，期貨表現明顯強於現貨，近月合約貼水得到修復，鐵礦石上行動力減弱。

供應壓力繼續增加

由於鐵礦石價格持續上漲，2017年外礦發貨量明顯提升。從澳大利亞和巴西發貨量來看，今年前3個月兩者周度發貨均值為2033萬噸、2197萬噸和2081萬噸，分別比去年同期高7.40%、7.11%和3.00%。持續走高的鐵礦石價格使得前兩年退出的部分國際礦山加速復產，預計進口量還有上升的可能。

高供應導致港口庫存不斷刷新高點，截至上周末，港口鐵礦石庫存合計為13182萬噸，比去年同期的9750萬噸大增3432萬噸，增幅高達35.20%，比年初增加1743萬噸。持續增長的港口庫存顯示供需矛盾不斷積累，1.3億噸以上的港口庫存給市場帶來了一定的心理壓力。

高礦價同樣刺激國產礦復產，最新數據顯示國內礦山產能利用率為67.00%，而去年同期為55.60%。據我們了解，目前國內礦山復產有加速的跡象，畢竟90美元/噸以上的價格對國內大部分礦山來說已經存在生產利潤。國產礦加入復產行列使得供應壓力繼續攀升。

鋼廠採購高品礦意願減弱

自去年四季度開始，高品礦緊缺帶動鐵礦石價格大幅上行。一方面，焦炭在鋼材成本中的佔比提升明顯，為降低焦炭成本，同時提高出鐵量，鋼廠必須採用高品礦進行冶鍊；另一方面，鋼廠在高利潤驅動下願意採購高品礦，以提升單位產量。而時至今日，焦炭價格較去年明顯回落，焦炭對鋼廠採購高品礦的驅動作用消退。

進入2017年以來，鋼廠利潤持續走高，鐵礦石價格與鋼廠利潤走勢出現一定的背離。這是因為在焦炭價格走弱后，鋼廠對鐵礦石品位有所調整，高品礦緊張局面明顯緩解，從而導致高品礦價格漲速有所放緩。

期現價差收窄制約上行空間

上周鐵礦石主力1705合約價格從最低638.5元/噸上行到最高735.0元/噸，上漲96.5元/噸，而同期港口PB粉現貨僅上漲20元/噸，期現貼水大幅收窄。目前鐵礦石1705合約僅貼水現貨25元/噸左右，如果算上交割成本幾乎接近平水，貼水基本修復。現貨上漲乏力制約鐵礦石進一步向上的空間。

綜上所述，我們認為，鐵礦石供應壓力不斷增加，外礦發貨維持高位，港口庫存持續攀升，國產礦復產增多，前期高價焦炭對鋼廠採用高品鐵礦石的驅動作用已經消退，高品礦緊缺問題較年初明顯緩解。目前已進入3月下旬，近月合約貼水得到修復，鐵礦石上行空間會受限。

鐵礦石庫存風險集聚期貨套保正當時

3月15日至16日，2017年鐵礦石國際市場研討會在青島召開。會上，中鋼協副秘書長王穎生表示，鐵礦石庫存風險在積累。來自鋼廠和貿易商的業內人士也表示了對鐵礦石供需矛盾的擔憂。在此背景下，現貨企業利用鐵礦石期貨進行風險對沖顯得更為迫切。

去年以來，大宗商品展開強勢反彈，鐵礦石、焦煤、螺紋鋼等黑色金屬價格出現大幅增長，市場想象空間一遍遍被放大。然而，在價格上漲過快的同時，風險也在集聚。

中鋼協副秘書長王穎生表示，雖然一直在炒作環保，但鋼鐵產量還在增長。去年河北增產428萬噸，山東增產548萬噸，廣東增產521萬噸，安徽增產225萬噸。

鐵礦石方面，國產礦從去年四季度開始同比不再下降。2016年四大礦山鐵礦石產量達到11.5億噸，同比增加3500萬噸，鐵礦石港口庫存高企，截至2月底，港口鐵礦石庫存達到13166萬噸，同比增加3347萬噸，庫存風險在積累。「北方港口已經無法存放，存在結構性問題。」王穎生表示。

山東鋼鐵集團國際貿易有限公司副總經理李強篤表示，港口庫存不斷提高，目前已達1.3億噸。這說明兩個問題：其一，供大於求真正到來；其二，目前高企的港口庫存，是鐵礦石的緩衝池、蓄水庫，如果矛盾不斷地累積，像堰塞湖一樣，最終會有泄洪之時。只要鋼鐵廠效益好，堅持供給側改革，高品位鐵礦石價格仍將居高不下，而低品位鐵礦石價格上不去，這將倒逼低品位鐵礦石生產商逐漸退出市場。

「作為貿易商，我們對港口庫存數據非常敏感。近期港口庫存跟節前相比有提高，明顯感到有壓力。在高庫存情況下，去年貿易商出貨壓力普遍不大，但最近這一個月，在高庫存的情況下，出貨壓力慢慢有所體現，跟張總說的一樣，矛盾肯定在累積。今年上半年鐵礦市場主要矛盾不會一下子爆發出來，預計可能未來一兩個月，若螺紋鋼市場不能得到解決的話，鐵礦石可能會進入有價無市狀態，大家都在套保，都不願意降價，銷售情況會比較不樂觀。」嘉吉金屬衍生品交易負責人瀋海平表示。

鐵礦石為何不懼高庫存？

一邊是高庫存，一邊是價格連漲不歇，發生在鐵礦石上的一幕已讓人看不懂。

今年來，鐵礦石市場價格創下了近五年來最長月度連漲走勢，大商所鐵礦石期貨主力合約漲幅已超過30%。隨著鋼材市場即將進入傳統季節性旺季，鐵礦石供需基本面將出現什麼變化？鐵礦石價格還會漲嗎？在「第十一屆鐵礦石國際市場研討會」上，與會專家展開了熱議。

「高庫存」是目前鐵礦石市場的一個特徵，庫存量到底有多少？

來自「我的鋼鐵網」最新數據顯示，截至3月17日，全國45個主要港口鐵礦石庫存為13182萬噸，較3月10日增加53萬噸。事實上，從2016年8月份以來，港口鐵礦石庫存量一直保持在1億噸以上的高位。

冶金礦山企業協會常務副會長雷平喜證實，目前，鐵礦石港口庫存突破1.3億噸，鋼廠庫存也有明顯增加，鐵礦石庫存非常高，風險因素正在集聚。今年1至2月份，全國鐵礦石生產產量出現井噴式增長，同比增長了13.6%，進口量同比增長了12.6%。

「北方很多港口沒有地方存了，但是進口在大量進入。」 鋼鐵工業協會副秘書長王穎生提醒投資者關注鐵礦石高庫存風險。

據介紹，在目前的成本核算體系下，鋼鐵企業往往會參考原料焦炭、焦煤、鐵礦石之間的性價比，動態調整使用比例。一般情況下，鐵礦石入爐品位每提高1%，能降低2%的焦炭使用量。在焦炭價格高企的情況下，企業會選擇採用高品位鐵礦石以減少焦炭消耗。與此同時，國內的環保限產政策也促使鋼鐵企業多用高品礦，造成高品位礦石出現階段性偏緊。

與高庫存并行的是，市場對鐵礦石的需求預期明顯上升。雷平喜表示，近年來全球基建預期加碼，製造業在回暖，季節性需求回升，世界鋼鐵生產增長強勁。

在期貨分析師看來，目前受環保限產影響的鋼廠逐步復產，雖然鐵礦石港口庫存依然居高，但需求的增加仍將拉動礦價。

在鐵礦石價格上漲的同時，國內鐵礦石行業企業經營投資呈現復甦跡象。

「從國內礦山生存情況看，去年鋼廠採購平均價格同比下降了5.2%，處於歷史低位，全年絕大多數企業處於虧損狀態。目前，整個行業生產比較穩定，效益增加，行業信心正在恢復中。」 雷平喜說。

同時，越來越多實體企業利用期貨市場進行風險管理。據大商所副總經理朱麗紅表示，鐵礦石期貨上市以來，參與交易的法人客戶達到1.2萬戶，其中包括88家鋼鐵企業、710多家貿易商和10家境內礦山企業。上市以來，鐵礦石實物交割量達到321萬噸。