興證期貨：多空因素未出 原油區間震蕩

行情回顧與後期走勢觀點

5月份受OPEC結果未能超出預期，美國原油產量仍在增加，使得市場供應過剩陰影揮之不去，油價走勢先揚后抑。不過近期庫存連續下降，給予市場心態一定支撐。從需求來看，4月份原油進口量同比上漲5.56%，1-4月份累積進口同比上漲12.49%，再加上美國已經進入了夏季汽油消費旺季，兩個消費大國後期需求可能偏多，使得油價會有一定支撐。

不過總體來看，目前油價是處於上有頂下有底的格局，大致在40-55美元/桶區間，沒有特大利多或者利空因素出現，可能還難以突破這個範圍。

1.行情回顧

1.15月油價先揚后抑

圖1：WTI原油期貨主力合約價格走勢(美元/桶)

數據來源：Wind，興證期貨研發部

5月份國際原油期貨價格走勢先揚后抑。5月5月，WTI原油期貨主力合約一度下挫至43.76美元/桶的低位，隨後OPEC會議即將舉行，市場預期良好，油價大幅反彈至52美元/桶，但會議結果已在預期內，並無更多利好，因此在利好已經兌現的情況下，油價又大幅回落，至6月2日最低觸及46.74美元/桶。從月線上看，儘管跌幅不大，但走勢已經三連陰，近期走勢相對震蕩偏弱。如果再往前追溯，自2015年7月以來，油價便一直未能突破60美元/桶，再無更多利多因素疊加的情況下，可能上方60美元也是一個階段性的頂部。

回顧5月，最令市場關注的事件顯然是OPEC會議。在5月25日舉行的OPEC會議上，OPEC與非OPEC國家一致同意將現存減產協議延長9個月，也就是至2018年3月份，並維持180萬桶/日的整體減產規模不變。雖然延長減產是好事，但當天油價卻出現大跌，跌幅一度超過4.5%。而且此後幾個交易日，油價也是繼續震蕩下行，弱勢明顯。筆者認為，在當前原油市場供需失衡的格局下，OPEC會議結果未能超出市場預期是導致油價再次回落的主要原因。其實早在5月初，市場就已經開始把注意力放到了OPEC會議上，分析著各種結果出現的可能性以及其對油價的影響。而隨著會議時間臨近，部分成員國開始相繼表態，基本都是表達了願意延長減產時間的意願，比如沙烏地、科威特、伊拉克、阿爾及利亞等國。隨後，也有部分非OPEC產油國，比如土庫曼和赤道幾內亞，也表示了願意配合減產，儘管這兩國的原油產量不是很大，但會有助於OPEC擴大減產範圍，同時也會從市場心態上給予油價支撐。而且沙烏地能源部長法利赫及俄羅斯能源部長諾瓦克在「一帶一路」會議上致辭時表示，沙烏地和俄羅斯一致同意延長減產協議至2018年3月。在油市利好消息頻頻的情況下，市場看多情緒得以升溫，基本上全都認定了會議會達成延長減產時間的成果，油價因此也在短短14個交易日內，從44美元/桶附近大幅反彈至52美元/桶上下，反彈幅度超18%。所以對於會議當天油價的大跌，可以理解為結果已在預料中，利好都已經提前兌現了。如果會議能有更多利好結果出現，比如擴大了減產規模，或者更多的國家參與到了減產協議，則油價可能會延續反彈格局。而且根據IEA發布的最新月報顯示，目前全球原油庫存已經較五年均值高出3億桶左右，加之美國原油產量仍在不斷增長，所以單靠延長減產時間，可能還無法有效降低全球原油庫存，更多的措施是必要的，市場對於會議結果失望的情緒是可以理解的，因此近期油價也開始回吐之前的漲幅。

2.基本面分析

2.1美原油產量持續上升

圖2：美國原油產量變化(千桶/天)

數據來源：Wind，興證期貨研發部

美國方面，其原油產量仍在增長，還沒有放慢腳步的跡象。目前產量為9342千桶/天，是2015年8月以來的最高水平。汽油產量為10430千桶/天，是自去年12月以來的最高水平。EIA公布的月度短期能源展望報告也上調了美國今年原油產出預期9萬桶/日至931萬桶/日的水平；還上調了2018年產出預期6萬桶/日至996萬桶/日的水平。同時還下調了今年原油的價格預期至50.68美元/桶。維持了2018年美國原油價格預期在55.1美元/桶不變。另外將今年布倫特原油價格預期下調至52.6美元/桶。維持2018年布倫特油價預期在57.10美元/桶不變。

2.2鑽井平台數量亦大幅增長

圖3：美國活躍原油鑽井數量變化

數據來源：wind，興證期貨研發部

美國油服公司貝克休斯公布的數據顯示6月2日當周，石油鑽井總數增加11座至733座，自2015年10月以來第5次超過700座，預期為722座，前值為722座。去年同期為316座，是6年多的最低值。在過去31周中有30周出現增加，過去20周連續增加，是有記錄以來最長增加周期之一，上次是在2011年8月份結束，連增19周。

2.3原油庫存出現一定下降

圖4：美國原油庫存變化(千桶)

數據來源：wind，興證期貨研發部

不過近期美國原油庫存連續下降，一定程度上給予油價支撐。根據EIA最新公布的美國原油庫存數據顯示，截至5月26日當周，美國原油庫存下降了642.8萬桶至5.1億桶，連續八周錄得下降，降幅為去年12月30日當周以來最大。庫欣庫存下降了74.7萬桶至6482萬桶，目前已降到了3月初的水平。

另外，EIA報告顯示美國汽油需求增加11.8萬桶/日至982.2萬桶/日的紀錄高點，而未來2-3個月，美國的車用燃油需求可能會繼續增加，因為美國家庭通常會在這個時候拜訪親友或度假。

2.4原油進口

圖5：原油進口數量(萬噸)

數據來源：wind，興證期貨研發部

除了美國夏季出行高峰可以期待以外，的原油需求也在一定程度上影響著國際油價的變化。根據海關公布的數據顯示，4月份，原油進口量為3439萬噸，環比下跌11.71%，這主要是由於煉廠檢修的增加，令原油加工量下滑，從而打壓了原油的進口量。一般來說，煉廠的檢修維護期集中在4-5月份，因此5月份的原油進口量預計也會受到衝擊。不過今年以來，原油的進口量增幅超越了往年，1-4月份累計進口原油1.39億噸，同比上漲12.5%，去年同期同比增幅為11.8%。

2.5管理基金持倉多空均有下降

圖6：管理基金持倉變化(張)

數據來源：wind，興證期貨研發部

CFTC於6月2日公布的截至5月30日的周度報告顯示，NYMEX的WTI原油期貨和期權，管理基金的多頭持倉為307751張，較上次的數據下降了2646張。管理基金的空頭持倉為101648張，較上次的數據下降了15606張。目前多頭持倉數量佔比10.9%，空頭持倉數量佔比3.6%。多空持倉均有下降，顯示部分基金較為謹慎，對待不明朗的行情先離場為主。

3.總結

5月份受OPEC結果未能超出預期，美國原油產量仍在增加，使得市場供應過剩陰影揮之不去，油價走勢先揚后抑。不過近期庫存連續下降，給予市場心態一定支撐。從需求來看，4月份原油進口量同比上漲5.56%，1-4月份累積進口同比上漲12.49%，再加上美國已經進入了夏季汽油消費旺季，兩個消費大國後期需求可能偏多，使得油價會有一定支撐。不過總體來看，目前油價是處於上有頂下有底的格局，大致在40-55美元/桶區間，沒有特大利多或者利空因素出現，可能還難以突破這個範圍。

興證期貨 劉佳利