search
中鋰VS恩捷,全面對比兩大濕法隔膜龍頭企業!

中鋰VS恩捷,全面對比兩大濕法隔膜龍頭企業!

【方正電新申建國團隊】中鋰VS恩捷,全面對比兩大濕法隔膜龍頭企業!

聯繫人:申建國/於化鵬/何茜

昨日,長園集團發布收購濕法隔膜企業-湖南中鋰新材的收購報告書。本次收購對湖南中鋰新材的估值為24億元人民幣,長園集團將現金收購其80%的股權。

湖南中鋰新材在去年8月長園集團參股之前,是一家相對來說「名不見經傳」的濕法隔膜企業,在行業統計數據和企業競爭力排行榜中很少出現。但過去兩年發展非常迅猛,目前可實現每月 2,800 萬平方米的產量,成為僅有的2家有能力向大型動力電池製造商批量供貨的濕法企業之一,另一家是上海恩捷。

我們在此對這兩家產能和產量最大的濕法隔膜公司進行對比,以便於投資者進行比較:

1、現有產能接近,在建產線的投產節奏:中鋰更快一些

上海恩捷目前在上海擁有6條基膜生產線,總產能3億平方米,在珠海在建12條基膜生產線,在建產能10億平方米,設備採購自日本制鋼所;

湖南中鋰目前在常德擁有8條基膜生產線,總產能3億平方米,在長沙寧鄉在建8條基膜生產線,在建產能3.6億平方米(不排除後續仍有擴產項目),設備採購自日本東芝。

從後續產線的投產節奏來看,中鋰要略快於恩捷。恩捷在珠海的一7條生產線,從2018年1月開始逐條投產,再算上3個月的調試期,第一條生產線的達產要到2018年4月。

從中鋰常德的7線和8線的進度看,5月底尚未轉固,僅兩個月過去,就已經安裝調試完畢進入運行狀態。中鋰在寧鄉的第一條和第二條生產線,截至5月底的工程進度已經達到86%,現在已經安裝完畢,很快也可以進入運行狀態;我們預計寧鄉一期工程中的三線和四線在今年也可以達產;中鋰年底的在運產線可以達到12條。

2、中鋰的單線產能更小、同時造價也略低一些

截至2016年年底,恩捷有5條生產線;截至2017年5月,中鋰有6條生產線。我們用機器設備類固定資產原值除以產線條數,得到恩捷和中鋰每條產線的造價。

經計算,恩捷單條產線的設備造價1.14億元;中鋰單條產線的設備造價0.94億元,低15%左右。同時,單線產能上恩捷略多,可以達到5000萬平方米左右;中鋰的單線產能約為4000萬平方米,也略少一些。從每平米隔膜消耗的設備折舊來看,兩個公司應該是很接近的。

中鋰在寧鄉的產線,單線產能提高到4500萬平方米左右,造價也比常德略貴一些,從8200萬元提高到9900萬元。

3、銷售收入和盈利能力:目前恩捷更優

兩家企業的財務數據見下表:

從2016和2017年前幾個月的情況來看,2家企業的毛利率相近,都在60%到64%的區間之內:2016年,中鋰的營業收入是恩捷的三分之一左右;2017年前期,中鋰平均每個月銷售0.26億元,恩捷平均每個月銷售0.58億元,中鋰接近恩捷的一半。凈利潤率上,恩捷今年前4個月接近50%;中鋰為25%左右,偏低的原因主要是中鋰的財務費用率比較高。

4、客戶情況:目前恩捷更優,但中鋰的客戶結構正在快速優化

根據恩捷的審計報告,恩捷2016年的前四大客戶分別是:國軒高科、CATL、比亞迪和LG南京工廠,都是國內外一線的電芯廠。

2017年前五個月,中鋰的第一大客戶是沃特瑪,占其收入的90%左右,沃特瑪2016年的電芯出貨量排在國內第三,也是比較一線的,但是回款比較差;第二大客戶是比亞迪,收入佔比達到了10%左右。

除了比亞迪和沃特瑪外,中鋰2017年還與CATL簽訂了年度供貨合同或框架供貨協議,其客戶結構在快速優化。

5、資金來源和成本:恩捷的融資手段更多、成本更低

重所周知,濕法隔膜行業是非常重資產的。每條產線的設備投資就高達1億元,再加上鋪底流動資金、廠房等配套工程,單線總投資可能要達到1.5億元。1億平方米的產能約合兩到三條生產線,總投資就要達到3億元甚至更高。恩捷和中鋰的產能未來都要擴到10億平方米左右,資金需求在30億元以上。

目前隔膜行業的現金流普遍不好,經營活動產生的現金流凈額往往是很少的;因此擴產主要依賴於融資。可以說,融資能力的高低很大程度上決定了一個濕法隔膜企業的發展速度。

從2016年的情況來看,恩捷融資活動產生的現金流入10.3億元,其中吸收投資8.9億元、增加借款1.4億元;中鋰融資活動產生的現金流入9.6億元,數額和恩捷相似,但是結構大不相同,其中吸收投資2.7億元、增加借款2.2億元、收到其他與籌資活動相關的現金4.7億元,這4.7億元主要形成了其他應付款和長期應付款科目。其他應付款主要是資金拆借款和往來款;長期應付款主要是融資租賃和固定資產抵押借款,這兩類款項的資金成本應該是比較高的,這也導致了中鋰的銀行借款雖然只有2億多元,但前五個月的財務費用就高達2500多萬元。

$長園集團(SH600525)$ $創新股份(SZ002812)$ $滄州明珠(SZ002108)$

熱門推薦

本文由 一點資訊 提供 原文連結

一點資訊
寫了5860316篇文章,獲得23271次喜歡
留言回覆
回覆
精彩推薦