榮盛石化：關注下一步動向 買入評級

[摘要]

事件公司發布2016年年報，報告期內實現營收455億元，同比+59%；歸母凈利19.2億元，同比+445%；EPS0.76元/股；擬10轉5派1.2元(含稅)。

投資要點中金貢獻大部分利潤，業績小超預期：子公司中金石化實現凈利16.3億元，是主要利潤來源。分業務看，芳烴業務全年營收佔比上升至25%，毛利率28.2%，同比下降8個百分點，原因是輕質石腦油消費稅計入營業收入導致15年毛利率偏高，中金所得稅率已從25%降至15%；PTA業務毛利率3.48%，同比下降0.8個百分點，從各工廠來看，逸盛大化凈利7,637萬元，浙江逸盛1.32億元，海南逸盛4,370萬元，全部實現盈利，但行業仍處在較低加工費環境下；化纖業務毛利率同比上升3個百分點，長絲盈利有所改善。

在建工程下降82%，系中金石化基本轉固完畢所致；管理費用上升116%，系中金研發費用增加所致；財務費用12.6億，同比大幅上升89%，系利息支出增加和匯兌損失(4.9億)所致；無形資產增加113%，系中金石化購買土地所致；報告期內發生非經常性損益3.3億元，主要來自套期保值業務收益(來自期貨和遠期外匯合約合計2.15億元)。雖然存在較大非經，但考慮到相當體量的匯兌損失，我們認為全年業績仍不乏含金量，小幅超出市場預期。此外公司公告由項炯炯接替郭成越擔任總經理，啟動管理層新老交替。

對二甲苯供給偏緊難有實質改變：16年國內對二甲苯需求2200萬噸，其中進口1236萬噸，供給缺口依然巨大。對二甲苯盈利水平短期會隨著原料供給、PTA負荷、芳烴負荷、貿易摩擦等擾動波動，但長期價差中樞由對二甲苯自身供求格局決定，新建產能投放速度是決定性因素。亞洲尤其是國內產能投放仍然緩慢，大規模投產將在2019年後，在此之前供求格局難有實質改變，對二甲苯盈利仍將維持強勢。亞洲產能中有42%的裝置在50萬噸以下，有30%的裝置需要外購原料，即便未來因產能投放價差中樞下移，長流程大產能尤其是煉化一體化大廠也將憑藉規模和流程優勢在未來的競爭中勝出，實現較高的投資回報。

關注中金擴建和集團浙石化項目動向：公司未來看點來自中金擴建和集團浙石化項目。中金盈利出色，規劃長遠，土地充裕，配套齊全，上二期是大概率事件。尚在集團層面的浙石化4,000萬噸煉化一體化項目已於4月11日取得環評批複，未來有望加速推進。浙石化一體化程度高，下游產品還包括進口依存度同樣很高的航煤、PE、PP、PS、PC、MEG、MMA等，項目全部投產後，不僅芳烴供給缺口將得到解決，而且還將有效降低上述重要化工品對韓國、日本的進口依賴。由於浙石化和上市公司存在同業競爭，未來存在資本運作可能，應密切關注公司下一步動向。

投資建議預計公司17~19年歸母凈利潤為27.76、31.86和41.01億元，EPS為1.09、1.25和1.61元，對應PE為14X、12X和9X，維持「買入」評級。

風險提示：項目進展不及預期、行業擴產超出預期。