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2021/12/25
9月5日，人民幣兌美元中間價調升298個基點，報6.5370，連續7日調升，創去年5月18日以來新高。
人民幣的企穩回升引發廣泛關注。就人民幣升值的相關問題，21世紀經濟報道專訪了對外經貿大學校長助理丁志傑，丁志傑主要從事國際金融方面的研究。
丁志傑認為，美元貶值觸發本輪人民幣升值，不過目前升值並沒有導致高估。目前估值合理，未來人民幣趨勢性升值尚無基礎，決定性因素在於未來經濟基本面。
美元貶值觸發本輪升值
《21世紀》：人民幣匯率近期上漲的原因是什麼？
丁志傑：本輪人民幣升值是國際外匯市場走勢和經濟基本面的綜合反應。美元貶值扭轉了人民幣貶值預期，觸發本輪人民幣升值。經濟基本面回穩好轉是本輪人民幣升值的堅實基礎。
五月底以來人民幣升值的一個特點是，在人民幣對美元雙邊匯率升值的同時人民幣多邊有效匯率還略有貶值。這也是參考一籃子匯率機制本身「取中」的體現。
目前人民幣在特別提款權SDR中的權重為10.93%，基本和去年十月份人民幣入籃時的初始權重相當，表明人民幣在五大貨幣中處於中間位置，沒有出現明顯的升值。這從一個側面反映過去的走勢是合理的，升值並沒有導致高估。
進入本周，人民幣匯率升值加快。其中有補升的成份，也有升值慣性的因素。對於後者應該加以關注。目前還沒有看到央行有所動作，如果這種狀況還還持續下去的話，央行是有可能動用逆周期調節因子加以調控的，以保持人民幣匯率有序平穩波動，防止大升大貶。
《21世紀》：逆周期因子如何影響匯率，當前逆周期因子是否會影響政策透明度？
丁志傑：目前人民幣匯率形成機制，無論是參考一籃子匯率還是參考上一日收盤價，都具有明顯的「向後看」的特徵，存在調整時滯和慣性問題。尤其是發生趨勢性變化時，升貶轉換慢，存在轉身難的問題。
今年上半年美元震蕩走弱，到五月份美元指數已經跌至九十七的下方，但是未見人民幣對美元升值。其中的一個重要原因就是已有匯率形成機制中的慣性和時滯。在這種背景下央行在五月底推出了逆周期調節因子，其作用是彌補現有機制的缺陷，推動當時人民幣由貶到升的轉身。
逆周期調節因子主要用於趨勢性變化發生的關鍵節點，並非是常態化的調節工具。一些市場分析將本輪人民幣升值歸因為逆周期調節因子，誇大逆周期調節因子的作用，其實是想掩蓋前期對人民幣匯率預期的錯誤。
《21世紀》上半年外匯儲備規模在短暫的跌破3萬億以後，持續增長，不過外匯占款延續下行趨勢，原因是什麼？
丁志傑：外匯儲備增加和外匯占款下降的並不矛盾。這主要是由於口徑問題。外匯占款下降說明央行在外匯市場還是凈賣出外匯。外匯儲備的變動還有兩個渠道，一是外匯儲備投資的利息收入。三萬億美元外匯儲備的利息收入也是相當可觀的。二是外匯儲備資產的匯兌損益。上半年美元對主要貨幣都處於貶值狀態，那麼外匯儲備中的非美元資產折算成美元就會有一個較大的增值。這兩部分的增加大於央行同期賣出的外匯，因此出現了上面提到的情況。
近期人民幣升值使得企業的結匯意願上升，個人的購匯意願也是在下降的，極有可能會出現外匯儲備和外匯占款同升的情況。
降准成可能選項
《21世紀》：持續的企穩是否意味著人民幣有趨勢性升值空間，為什麼？
丁志傑：目前人民幣升值主要是在內外因作用下的階段性升值。由於人民幣匯率不存在的明顯的低估，所以現在還看不到趨勢性升值。未來經濟基本面的變化將決定人民幣匯率的波動及其方向，升或貶都是正常的。人民幣匯率相對穩定，這是區別於其它貨幣的一個重要特徵。
《21世紀》：當前匯率機制改革的窗口是否已經顯現？
丁志傑：目前人民幣匯率形成機制的彈性是足夠的，應該不會出現大的變化。匯率機制的完善是一個過程，包括市場的適應性，從這個角度說匯改一直在路上。
《21世紀》：人民幣企穩甚至升值，對國內貨幣政策的影響？
丁志傑：目前人民幣匯率升值的態勢，給貨幣政策選擇提供了更大的空間。過去大家擔心降準會給人民幣帶來貶值壓力。這種擔心不存在了。因此，通過降準的方法來釋放流動性成為可能的政策選項。這是貨幣政策回歸常態化的重要舉措，並不是所謂的大水漫灌。
《21世紀》人民幣升值如何影響企業經營、居民生活，是否會致使出口不樂觀，可以如何應對？
丁志傑：由於人民幣貶值和貶值預期，去年以來企業和家庭部門都增持了不少外匯資產。現在回頭看，無論是在匯率上還是在利率上，持有外匯與持有人民幣相比都有不小的損失。因此，不能盲目跟風。
人民幣升值確實使出口的外匯收入兌換成人民幣變少了，侵蝕了部分出口利潤，過去延遲結匯的企業感受最為明顯。目前人民幣的匯率水平，應該說對整體出口形勢還不會構成太大的負面影響。而且，人民幣匯率保持相對穩定，應該說得出口是有促進作用的。其實人民幣匯率的調整有一定的滯后性（主要是指當出現階段性升貶值時，升的時候升到不位，貶值也是如此，所以會出現補升和補貶的情況），給企業的結售匯選擇提供了一定的空間，企業可以利用這一特點選擇適合的時機進行結售匯，切忌盲目的等待和不切實際的觀望，出手時就出手。
作者系對外經濟貿易大學校長助理、新供給經濟學50人論壇成員
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