方正中期：鋼材需求向好 礦價偏強震蕩

2017年1-3月，礦價整體呈現沖高回落態勢，在2月下旬觸及近兩年來高點后，期價開始持續下跌，I1705合約在3月末回到1月初水平。從現貨市場情況看，供給大幅攀升是礦價大幅下跌的主要推手，港口庫存激增至1.3億噸高位，同時伴隨外礦發貨的不斷增加，市場對鐵礦遠期走勢愈發悲觀，而鋼廠高利潤的可持續性也令市場存疑，由此鋼材市場量價齊跌，進一步打壓礦價。不過從鋼材社會庫存和實際採購量看，需求正逐步釋放，需求預期也在加速落地，而鋼廠盈利雖出現下滑但依然較高，因此高品礦需求得以延續。在價格大幅下跌后，鋼廠對礦價接受程度增強，疊加補庫需求，預計4月份礦價將企穩回升，而期貨價格在深度貼水的支撐下也將震蕩走強。

操作建議：

對於4月份的操作，我們建議維持震蕩偏多的思路，1709合約運行區間預計在550-650元/噸；套利方面，考慮到鋼材旺季預期實現概率增加，因此可繼續關注鋼礦套利。

風險提示：

宏觀方面：央行繼續收緊流動性、美聯儲加息國產礦復產情況好於預期

PPP實際落地率、地方實際投資不及預期雄安新區短期衝擊較強

第一部分 2017年三月鐵礦石市場行情回顧

一、期貨市場

2017年3月，鐵礦石期貨價格走勢較弱。從圖1-1看出，在2月下旬觸及685元/噸高點后，I1709合約開始震蕩下行，后在570元小幅反彈至658元在度快速下跌，並於3月末回到540元/噸的2月初水平。

圖1-1：鐵礦石期貨價格走勢

資料來源：Wind、方正中期研究院

二、現貨市場

2017年3月，鐵礦石現貨價格整體呈弱勢下跌行情。普氏62%品位鐵礦石價格由2月末的91.70美金下跌至79.25美金，跌幅為13.58%，主流鐵礦到港價也出現不同程度下跌。截至目前，青島港楊迪粉報價520元/噸，跌13.33%，PB粉礦報價620元/噸，跌11.4%，紐曼粉報價645元/噸，跌11.1%，麥克粉報價610元/噸，跌10.9%，卡拉斯加粉報價715元/噸，跌10.65%；與此同時，國產鐵礦石價格也是震蕩下行，國產鐵礦石62%品位均價較上月下跌10.25%，遷西66%品位鐵精粉干基含稅價為780元跌8.5%，遷安66%品位精粉價格為810元跌10.25%，唐山66%品位精粉濕基不含稅價格為615元跌11.3%，其餘地區鐵礦石價格也出現不同程度下跌。

圖1-2：普氏62%品位鐵礦石走勢 圖1-3：港口鐵礦石現貨價格走勢

資料來源：Wind、方正中期研究院

第二部分 供給端分析

一、國外礦山發貨量逐步增加

隨著西澳地區天氣好轉，國外礦山發貨開始恢復正常。淡水河谷S11D項目繼1月份首船40萬噸鐵礦石到港后，第二船也與近期發出，總體看發貨較為順暢，而其2017年3000萬噸鐵礦石產量有望實現。其餘三家礦山發貨情況也較為穩定，其中力拓3月份發貨量為1968.3萬噸，必和必拓為1397.6萬噸，FMG為1236.8萬噸，均出現不同程度增加。非主流礦方面，英美資源、羅伊山產量開始逐步釋放，從世界海運報告看，印度、烏克蘭及南非等地礦山銷往的鐵礦數量明顯增多。礦價長時間維持80美金以上的高位，外礦雖處於傳統發貨淡季，但在高利潤的刺激下紛紛加大發貨量，預計4月份鐵礦石進口量將會繼續增加。

圖2-1：四大礦山季度鐵礦石產量 圖2-2：四大礦山鐵礦石周度發貨量

資料來源：Wind、方正中期研究院

二、港口庫存持續累計高品礦佔比偏低

截至3月末，國內45個港口鐵礦石庫存總量達到13456萬噸，攀升至歷史最高水平，從庫存結構看，巴西礦庫存為2970萬噸，環比增3.04%，澳洲礦為7160萬噸，環比增2.86%。港口庫存的持續增加對鐵礦石價格產生不利影響，礦價持續走低。日均疏港量方面，3月份一直維持在260噸/天的正常水平，鋼廠頻繁限產對鐵礦需求造成一定影響，同時鋼材成交量下滑促使鋼廠對原材料維持按需採購策略，在國外礦山發貨不斷增加的情況下，共同引發港口庫存不斷增加。不過從北方六港鐵礦石品位結構看，高品礦佔比提升幅度依然較小，維持在25%左右，因此在結構性問題並未徹底緩解的情況下，港口庫存總量雖不斷增加但對實際供需影響有限。

圖2-3：國內鐵礦石港口庫存變動情況 圖2-4：鋼廠進口鐵礦石可用天數

資料來源：Wind、方正中期研究院

三、高低品價差出現回落

結構性問題一直是鐵礦石價格上漲的主要推手，前期是雙焦引發，而今利潤驅動。3月份，鋼廠利潤空間在鋼價下跌的帶動線開始不斷壓縮，其中螺紋鋼和熱軋卷板的噸鋼毛利均出現不同程度下降，截至3月末，其中螺紋鋼毛利為484元/噸，環比降109元，熱軋毛利為210元/噸，環比降322元，利潤降低直接影響了鋼廠對高品礦的配比，同時廢鋼價格的不斷走低也導致其對鐵礦石替代效應的增強，受此影響，高品礦供需偏緊問題得以緩解，價差出現回落，由前期高點215元下降至目前的195元，不過從歷史情況看，依然處於較高水平，說明鐵礦石結構性問題並未得到徹底解決，無論是內礦的復產還是外礦發貨的增加，均未能使高品礦供給快速增加，因此結構性問題依然是支撐礦價的重要因素。

圖2-5：高低品位鐵礦石價差變動情況資 圖2-6：主要鋼材噸鋼利潤變動情況

資料來源：Wind、方正中期研究院

四、國內礦山復產情況較好但短期增量有限

鐵礦石價格在80美金上方已維持近4個月時間，受此影響，部分國內礦山開始復產。據Mysteel統計，截至3月末，國內礦山開工率為51.1%，其中，大型礦山為63.1%，中型礦山為27%，小型礦山為24.2%，均較2016年初大幅增加。1-2月，國產原礦產量為18415.8萬噸，累計同比增加15.3%，繼15年2月以來增速首次轉正，表明隨著復產礦山的增加，國產礦產量正在逐步釋放，從長遠角度看，對礦價將造成極大影響。不過考慮到環保及資金問題，國內礦山復產也非一帆風順，目前來看，3月份開工率增幅較大的多為大型礦山，說明中小礦山在復產方面仍存在諸多困難，所以短期內對鐵礦供給端造成的影響有限。

第三部分 需求端分析

一、房地產調控深入銷量持續走低

2017年3月以來，以北京版「認房認貸」政策出台為標誌，全國樓市掀起一波調控熱潮，據統計已有超過40個城市出台樓市調控舉措。其中，「認房認貸」政策不僅覆蓋北上廣深一線城市，還逐步向熱點二線城市蔓延，同時房貸優惠利率折扣也不斷降低，眾多熱點城市已經先後取消95折優惠，房地產調控的深入直接影響了終端銷售。3月64城地產銷量同比增速大跌至-24%，其中48個三四線城市地產銷量增速大幅回落，而一二線城市則依然萎靡，一、二線城市商品房銷售面積增速分別為-23.11%和-36.66%，較二月大降8%和31%，而三、四線城市銷售增速也下降至26%。土地供應方面，3月百城土地供應面積同比增4.8%，其中一線城市增幅較大，三線城市土地供應下滑。從目前情況看，一二線城市維持嚴格調控，抑制房產投機，而三四線城市仍以去庫存為主。一般情況下，銷售領先投資6-9個月，因此推測2017年上半年房地產投資不會出現大幅下滑，會維持相對較高水平。

圖3-1:30大中城市房地產成交面積 圖3-2:100大中城市土地佔比面積

資料來源：Wind、方正中期研究院

二、汽車銷量增速回升，但仍顯羸弱

2017年3月第4周乘聯會狹義乘用車批發增速回升至6%，零售增速持平為2%。但前四周廠家銷量增速4%，僅為個位數，而終端銷量增速-2%，更是零值以下，並未因去年基數較低而回升，意味著需求依然羸弱。上周商務部稱將從四方面促進汽車消費市場，以期改善乘用車市場消費疲弱狀態，效果仍待觀察。不過從3月行業信心指數看，由126提升至140，表明市場對後市預期較好。

圖3-3:國內汽車產銷情況 圖3-4:全國汽車經銷商信心指數

資料來源：玻璃期貨網、方正中期研究院

三、雄安新區建設拉動鐵礦需求增長

雄安新區的建設必將加快當地的基礎設施建設，從而增加鋼材消費量，特別是建材需求將呈現爆髮式增長。雄縣、容城、安新現有基礎條件較差，城市配套建設都遠低於濱海新區和通州副中心建立時水平，而根據新區「高起點高標準開發建設」的建設要求，幾乎需要完全重建。同時，相關配套的城際高鐵、高速公路建設也將消耗大量鋼材。鋼材需求的增加必然會帶動鐵礦石需求量的增長，比照通州副中心的發展規劃看，其核心區面積為48平方公里，規劃總投資為1979億，而雄安新區起步面積為100平方公里，中期面積為200平方公里，分別為前者的2倍和4倍，考慮到其基礎條件相較於通州較差，以及新區建設的單位固定資產投資消耗鋼鐵強度要大於全國平均水平，推算出新區的初始耗鋼增量在1000萬噸，中期耗鋼增量達2000萬噸，對應的長流程鋼廠鐵礦石需求增量為1700萬噸和3500萬噸。同時，河北地區在新區建設過程中必然會對環保有更高的要求，結合去產能的不斷深入，將間接促使這1700-3500萬噸的鐵礦石消費量以高品礦為主。從國外礦山生產增量看，2017年主流礦山(四大礦山)增量在5000萬噸左右，進入市場的礦石增量預計在3000-3500萬噸，因此雄安新區建設對鐵礦石的消費增量可以部分緩解外礦產量增加帶來的供給壓力。

第四部分成本端分析

一、主流礦山現金成本不斷壓縮

四大礦山盈利好轉除了得益於礦價大幅上漲，成本不斷降低也是一大助力。據悉，淡水河谷S11D出產並運送到海運碼頭的C1成本預計為7.7美元/噸，較之前的平均C1成本低44%，目前淡水河谷的FOB平均成本為14.4美元/噸，福蒂斯丘C1現金成本為15.43美元/濕噸，比上一年下降43%，而其2017年目標現金成本為12-13美元/噸，力拓和必和必拓成本也在不斷降低，力拓2016年C1成本為15.05美元/噸，必和必拓為13.7美元/噸，同比分別減小8.1%和1.1%。經過多年的發展，四大礦山在成本壓縮上取得了顯著成效，相較於其他非主流礦來說有很大優勢，主流礦山的成本壓縮對於礦價支撐也越來越小。不過，從目前情況看，現金成本進一步下降的難度已經很大，淡水河谷依靠其絕佳的礦石品位，將S11D片區的現金成本壓縮到7.7美元，已然接近極值。而其他礦山，如FMG通過降低剝采比來降低成本並非長久之計，所以未來很長時期內，主流礦山成本會維持穩定。

二、海運市場快速復甦

國際海運市場在3月份開始快速復甦，截至3月31日，BDI為1297，上漲49.24%，BPI為1379，上漲38.59%，BCI為2518，上漲146.62%，從鐵礦石運費來看，當前從巴西運至的運費水平目前為每噸16.25美元的水平，從澳洲運至的運費為每噸6.57美元，分別較月初上漲44.52%和11.43%。航運市場的復甦始於2016年初，基本和商品周期啟動時間相近，鐵礦石進口量的增加帶動航運業持續好轉，而2月鐵礦石進口量為8349萬噸，同比增13.4%，繼續維持較高增長勢頭，從而對航運市場起到帶動作用。而從對外礦的依賴度看，進口量將會維持較高水平，進而對運費價格產生支撐。

圖4-1：海運市場主要指數走勢情況 圖4-2：主要航線運費變動情況

資料來源：Wind、方正中期研究院

第五部分 2017年四月行情預測及操作建議

從供需來分析，對四月份鐵礦石走勢仍持樂觀態度。供給方面，總量仍會繼續增加，但從近兩個月外礦發貨情況看，高品位資源佔比較小，因此從供給端對結構性問題緩解程度有限；需求方面，鋼材社會庫存持續下降，房地產及基建相繼開工，終端需求逐步釋放，在鋼廠進口礦庫存維持偏低水平的情況下，鋼廠補庫需求存在，同時噸鋼利潤雖下降但仍然偏高，因此鋼廠依然青睞高品位資源。另外，雄安新區的橫空出世對於鋼材端需求的拉動較大，進而會影響鐵礦需求，所以短期內在消息面炒作及後市預期的推動下礦價上漲概率較高。

對於4月份的操作，我們建議維持震蕩偏多的思路，1709合約運行區間預計在550-650元/噸；套利方面，考慮到鋼材旺季預期實現概率增加，因此可繼續關注鋼礦套利。

方正中期 田欣沅