新三板企業摘牌潮來襲

「新三板如果沒有大的改觀，不排除退出的可能。」一家創新層掛牌公司董秘道出了許多新三板公司的心聲。今年以來新三板主動摘牌公司明顯增多。Wind數據統計顯示，截至6月13日，今年以來摘牌公司數量已達132家。半年多時間摘牌公司數量已接近2016年和2015年兩年摘牌公司數量的兩倍。

其中，6月以來終止掛牌公司數量就達16家，另有31家公司正在申請或擬申請摘牌。6月以來已摘牌和擬摘牌公司數量達47家。而6月以來，新增掛牌公司數量僅為43家，摘牌公司以及擬摘牌公司數量超過新增掛牌公司數量。對於摘牌的原因，除強制摘牌的公司外，選擇主動摘牌的公司主要在於兩方面因素，包括經營和發展戰略調整需要以及擬轉戰IPO。

業內人士表示，要留住更多優質企業，破局的關鍵仍在於改善流動性，包括推出精選層等措施，優質企業通過差異化制度，可以獲得更好的流動性以及估值，對整個市場將起到示範效應。

流動性破局是關鍵

摘牌數量快速增長

新三板企業摘牌潮引發關注。Wind數據統計顯示，今年以來，摘牌公司數量已達132家，且呈現出逐漸增長的態勢。其中，1月-5月摘牌公司數量分別為8家、13家、32家、26家和37家；6月以來摘牌公司數量為16家。而在2016年，全年摘牌公司數量僅為56家，2015年只有有13家。

上述數據還不包括正在申請摘牌的企業。根據股轉系統發布的公告，6月以來至少有31家發布公告擬申請摘牌，至少11家掛牌公司公告已收到股轉系統終止掛牌申請受理通知書。

值得注意的是，新三板企業2016年年報的最後披露日期6月30日即將到來，未能及時披露年報的新三板公司將可能被強制摘牌。

從目前情況看，仍有456家新三板企業未披露2016年報，其中包括酒仙網、俏佳人、雙翼科技等熱點公司。部分未能及時披露年報的掛牌公司已主動提出申請摘牌，包括中惠地熱、休普動力、金龍股份、新世洋、鑫陶股份等企業。

安信證券新三板研究團隊此前發布的研究報告指出，2017年新三板或迎來3位數的終止掛牌公司。從近期退市公司數量看，這一預測目標已經提前實現。

企業摘牌原因不一

對於摘牌的原因，扣除未能及時披露年報這一因素，根據掛牌公司披露的公告，主要在於兩大原因，一是經營和發展戰略調整需要，二是為了轉戰IPO。

科逸股份、喬頓服飾、東方駱駝、桐力光電、媽媽網等公司摘牌，主要因為經營和發展戰略調整需要。

以桐力光電為例，公司表示，為配合經營發展需要，公司擬申請在全國中小企業股份轉讓系統終止掛牌。桐力光電於2016年3月29日掛牌新三板，今年6月5日發布擬終止掛牌公告，在新三板市場不到一年。

資料顯示，桐力光電主營業務是光電領域的技術服務，以及光電材料和設備的研發、生產、銷售。2016年，公司實現營業收入1516.49萬元，同比增長49.91%；實現歸屬於掛牌公司股東的凈利潤為435.26萬元，同比增長147.81%。業績表現不錯，但桐力光電掛牌以來沒有進行過一次融資。

東方駱駝的情況類似。2016年6月24日，東方駱駝在新三板掛牌，當年公司實現營業收入1.23億元，同比增長7.8%；實現歸屬於掛牌公司股東的凈利潤為549.63萬元，同比增長31.78%。今年6月5日，東方駱駝公告，因戰略發展的需要，公司董事會經慎重討論決定向全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司申請終止掛牌。掛牌同樣不到一年。同樣，東方駱駝在新三板市場沒有進行過一次融資。

有創新層企業董秘表示：「不少掛牌企業選擇摘牌，主要還是因為想尋找更合適的平台。掛牌企業受到的監管趨嚴，但獲取的紅利有限。再加上整個市場流動性缺乏，不少掛牌企業自然萌生去意。」

轉戰IPO成為不少企業選擇主動摘牌另一大主要原因。新三板的轉板制度一度引發了市場的想象，轉板制度細則遲遲未出台，一些優質公司紛紛採取「先退市，後轉板」；有些企業則通過借殼上市或尋求被併購等方式登陸A股市場。

從目前情況看，據Wind統計數據，已公告擬IPO意願的新三板公司有446家。其中，今年以來宣布接受上市輔導的佔比約四成，包括凱倫建材、佩蒂股份、長康環保等企業。

「400多家企業擬IPO，但大多數還沒有從新三板摘牌，基本上處於輔導期。輔導期結束，IPO材料被證監會受理后，一般都會選擇長期停牌。有的企業IPO未能成行在新三板恢復交易。比如邁奇化學今年5月份宣布終止IPO，在新三板復牌。」四川國睿光華股權投資基金管理有限公司風控總監張銳睿說。

不少公司順利通過審核。佩蒂股份5月10日公告，經證券監督管理委員會創業板發行審核委員會審核，公司（首發）獲通過。凱倫建材首發申請同樣獲得通過，在新三板終止掛牌。

長康環保則被A股上市公司收購。公司6月1日發布擬終止掛牌的公告。公告稱，全信股份發行股份及支付現金購買公司100%股權事項獲得無條件通過，目前尚未收到證監會的正式核准文件。根據本次收購事項進程，公司擬申請股票在全國中小企業股份轉讓系統終止掛牌。

流動性不足一直是制約新三板發展的一大瓶頸。很多公司選擇掛牌新三板，主要為了融資和享受估值溢價，但流動性缺乏使得企業的這些需求難以滿足。

「流動性缺乏，企業的估值也就難以具備公允性。」上述創新層公司董秘表示，「如果新三板市場的現狀不能有大的改觀，（公司）不排除退出的可能。」

不能享受方便的融資和估值溢價，但掛牌企業在新三板仍需要耗費一定的成本。尤其是業績表現不佳的企業，成本是其不得不考量的一大因素。

6月5日，股轉系統發布《關於收取掛牌公司2017年度掛牌年費的通知》，要求2016年12月31日前已掛牌公司上繳掛牌年費。除了年費，會計師事務所、券商等中介機構方面還有不少費用支出。

「留在新三板有利於企業治理方面更規範，但眾多掛牌企業規模不大，規範所需的成本對企業運營形成一定壓力。」一家連續兩年進入創新層的公司董秘表示。

張銳睿對記者表示，很多企業掛牌新三板主要是為了更便利的融資，實際上能夠順利在新三板獲得融資的有限。有些公司兩相權衡覺得不划算，就選擇摘牌。

要留住更多優質企業，破局的關鍵仍在於改善流動性。

目前新三板整體市場低迷，每天做市交易成交量也就4億元左右。「降低投資者門檻、引入大宗交易、競價交易，有利於新三板流動性的提高。新三板有很多不錯的企業，估值也不高。如果有更多的資金進入，應該會優先選擇這些優質企業。」張銳睿表示。

2015年4月以來，新三板市場成交量整體呈下滑態勢，但業績持續增長的企業仍得到一些資金青睞，包括安達科技、確成硅化、伯郎特等。隨著更多的資金進入新三板市場，優質公司的交易將更趨活躍，對整個市場將起到一定的示範效應。

上述創新層公司董秘表示，存在不少有利於提高流動性的政策，關鍵是看什麼時候推出。比如，5月底券商完成新三板集合競價交易技術的通關測試。這意味著在技術層面已經具備條件實施集合競價交易。「管理層注重監管和規範運作。」該董秘表示，「但企業希望能在兩方面有所突破，包括降低投資者門檻以及放開新三板定增對象35人的限制。可以先在小範圍內放開，比如精選層，對其他掛牌企業也能起到激勵作用。」建議新三板加快推出精選層的具體准入標準。

「新三板的投資者門檻太高，其次是流動性不足。」資深投資者張海（化名）對記者表示，同時，新三板公司眾多，且良莠不齊，挑選好的標的困難。

根據《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理細則（試行）》規定，普通投資者要參與掛牌公司的轉讓必須符合兩個條件：第一，投資者本人名下前一交易日日終證券類資產市值500萬元以上；第二，具有兩年以上證券投資經驗，或具有會計、金融、投資、財經等相關專業背景或培訓經歷。

在張海看來，要提高新三板的流動性，首要的就是降低投資者門檻。這與企業的期盼不謀而合。500萬元的投資者門檻讓眾多中小投資者望而卻步。

中央財經大學金融學院教授賀強建議，逐步降低新三板投資者500萬元的資金門檻，給多層次資本市場帶來活力。賀強認為，降門檻的同時應該加強市場監管，並且不能一次性降下來，而應該逐漸降低。

精選層的推出也是當前市場期盼的政策之一。對企業而言，優質企業通過差異化制度，獲得更好的流動性以及估值，對整個市場形成示範效應；對投資者而言，便於尋找優質企業，篩選投資標的，節省大浪淘沙的時間和精力。「無論是企業還是對投資者，看重的都是利好政策的預期。」上述創新層公司董秘說。（實習記者 康曦）

新三體董事長、CEO唐勇：新三板市場要提高有效性

新三體董事長、CEO唐勇近日接受證券報記者採訪時表示，目前新三板市場不少功能沒有得到充分體現，市場有效性有待提高。新三板應根據不同分層、不同的門檻的企業，給予不同制度，創造條件，讓創新型、高成長性的優質高科技企業迅速成長。

提高市場有效性

證券報：如何看待目前新三板存在的融資難、流動性差等問題？

唐勇：目前新三板市場不少功能沒有得到充分體現。資本市場的功能首先是定價，其次是透過定價實現融資功能。通過良好的定價融資功能，讓優質公司脫穎而出。對新三板市場而言，應該創造條件讓創新型、高成長性的高科技企業迅速成長起來，這才是新三板的價值所在。

新三板市場當前最主要的問題，一個是信息披露規範性有待提高；一個是流動性問題。信息披露是監管的重點所在，要形成規範化的信息披露機制，需要掛牌公司、券商、中介機構以及新三板服務機構的共同努力。如果信息不對稱，投資難以了解企業的真實價值，市場的有效性也將大打折扣。對於流動性方面的問題，應根據不同分層，不同交易制度，給予不同的門檻。

企業數量上去很重要，目前新三板掛牌企業已有一萬多家，今後仍有繼續上量的必要。

去年下半年以來，新三板市場監管明顯加強。創新層企業該降層的降層，今年有300多家企業降層；該上的就上，目前已有近1400家創新層企業，明年可能有2000-3000家進入創新層。分層的目的在於讓投資者更好地認識企業，而優質企業應該得到更好的政策，讓這些優質企業交易更活躍。

證券報：如何看待目前新三板的交易制度？

唐勇：目前新三板有兩種交易制度，包括做市制度和協議轉讓。從目前情況看仍存在不少問題，更適合股權交易市場，而不適合交易所式的市場。

新三板的定位是全國性證券交易場所。我認為，新三板不是證券交易所，也不是一般的產權交易場所、櫃檯市場。

從PE角度看，目前不少創新層企業確實存在一定投資價值，營收增長率比基礎層高，比創業板、中小板略高。如果推出精選層，這些指標會更清晰，更能體現企業的成長性和價值。與新三板定位契合的競價交易也可能擇機推出，市場的流動性將得到有效解決。

激活市場流動性

證券報：如何看待在創新層上再分層，也就是精選層？

唐勇：對創新層進行再分層，時間可能不會太長。今年證監會對新三板的重點工作就是分層。分層是改革的有效抓手，可以參考美國納斯達克的發展歷史，在新三板中設立競價精選層。在創新層或者創新層之上的精選層應該賦予新的政策，結構性解決流動性和信息披露不夠規範的問題，以實現估數修復和流動性緩解。

隨著新三板分層制度的進一步完善，未來的精選層將聚集眾多適合價值投資的企業，這是新三板的未來。優質企業不一定財務指標最好，甚至也不一定是成長性最好的企業，但要有足夠的流動性。

我們推出了「漂亮50榜單」，希望通過模型篩選出未來可能進入精選層的企業，希望能給股轉系統在設計精選層時提供一些借鑒。

證券報：怎麼看待未來新三板的發展？如何看待轉板問題？

唐勇：納斯達克不一定是新三板的未來，新三板可能走出一條新路。新三板可能發展成為納斯達克加上美國場外櫃檯交易系統再加上美國粉紅單市場，基礎層可能是美國場外櫃檯交易系統加美國粉紅單市場，創新層更像納斯達克資本市場，精選層就像納斯達克全球精選市場。

整個新三板體系將呈現出從低端股權，類似於股權交易市場、櫃檯交易市場這樣一個形態，逐步過渡到滬深交易所這樣的形態。每個層級的政策不一樣，層級門檻也不一樣，流動性、交易方式均存在差異，形成具備特色的新三板市場。

對於新三板企業的轉板問題，我認為，如果可以實現交易所的定價性、流動性和融資功能，新三板企業不需轉板，在這裡待著就很好。（記者 鍾志敏）

■ 新三板探營 眾聯科技助力商戶構造「小生態」

眾聯科技副總經理王磊日前接受證券報記者採訪時表示，眾聯科技的角色定義為商戶的「發酵劑」，通過將自運營智能硬體、自營銷服務網路和自學習培訓體系嵌入商戶，使其實現自我運轉、自我成長，助力構造「商戶小生態」。

營造實體店「小生態」

王磊稱，在移動互聯網時代，線上消費市場快速擴張。實體企業紛紛布局並打通線上渠道、擁抱互聯網，而電商巨頭卻轉戰線下實體店。

對於線上平台而言，擁有豐富的產品和便捷的購物，但面臨缺乏「親身體驗」的短板。在此背景下，線上巨頭平台紛紛轉戰線下。阿里探索「新零售」，京東提出新通路，小米則表示未來三年要開1000家小米之家。此外，盒馬鮮生、超級物種優化消費體驗，競相打造周邊商業熱點。

「實體店仍存在成長空間。所謂的消費升級，終究要回歸線下。」王磊認為：「實體店出現『關店潮』，從大趨勢上說仍是優勝劣汰。實體店要自我進化，營造自己的小生態。線下實體店天然帶有小生態的基因。不論在哪個發展階段，都是圍繞著人的需要而存在。」

王磊表示，移動互聯網時代，用戶的需求不斷變化。「沒有那家企業能夠同時滿足多種、並時刻變化的用戶需求。這也給眾多小商戶創造了機遇，獲取自身的細分用戶。線下數千萬家商戶就是數千萬個入口，每個商戶都能直達自己的用戶，並獲取屬於自己的流量、會員、數據。線下商戶應該通過更好的產品和運營工具實現自我引流。」

針對實體店「小生態」的發展趨勢，眾聯科技的商戶自營銷服務網路從商戶痛點出發，使其具備基本的互聯網營銷能力，同時激發其自主意識和創新精神。眾聯科技自營銷服務網路為商戶提供聚合支付工具、智能營銷工具、商戶代運營服務。在此基礎上，小商戶將實現一台POS即可掃碼支付、核銷優惠券、全品類卡券線上發放、小遊戲吸粉等，制定產品、品牌、渠道的運營規劃。

打通O2O業務閉環

王磊表示，眾聯科技定位為「綜合服務提供商」，通過提供基礎互通服務的開放平台，打通O2O業務閉環。公司主要盈利模式是分潤、廣告收入及平台服務費。

具體而言，對於面向行業大客戶的定製化產品，公司為客戶搭建支付運營平台並提供運營服務。根據公司的分工及投入的比例，與客戶就相關產生的收益進行分成；對於面向商戶的標準化支付服務「都能付」產品，公司通過營銷團隊或合作夥伴為商家的POS改造升級，並安裝「都能付」插件，公司就支付手續費進行利潤分成。同時，商家可以通過「都能付」平台下子產品「都能發」分發消費券、優惠券等，公司與實際營銷渠道就卡券營銷手續費進行分成。對於為商戶提供電子營銷工具的「都能贏」產品，公司主要通過收取平台基礎服務費和門店服務費獲取收入。

2016年，公司業務系統平台註冊商戶門店數約104萬，載入公司產品系統的各類終端數約30.5萬台。截至2016年底，月度交易流水達到9000多萬元。公司實現營業收入3012萬元，比去年同期增長125.11%；總資產達到5140.73萬元，比去年同期增長19.22%。

「公司已經完成面向行業客戶的定製化服務產品，以及面向商戶的一站式O2O閉環服務All-Pay平台的戰略布局，全面進入市場運營階段。」王磊稱。（記者 蔣潔瓊）