「脫歐」協議將成為金融國際化的「試金石」丨全球央行

資本要求是保證金融體系安全穩定的關鍵

美聯儲前理事丹尼爾·塔魯洛（Daniel Tarullo），2017-4-4

4月4日，美聯儲理事塔魯洛在普林斯頓大學發表了其任內最後一次正式演講。在回顧了危機后金融監管的變遷后，他詳細闡述了美聯儲採取的資本要求和壓力測試，並再次強調了嚴格的資本要求是保證金融體系安全穩定的關鍵。

資本監管

資本是重要的靈活審慎工具。如今，銀行行為和「分業」限制放鬆，資本市場創新不斷加速，監管的資本要求能為銀行行為產生的損失提供安全保障。但是，塔魯洛也指出，單一的資本要求是不夠的。因此，危機后美聯儲在沿襲了此前標準風險加權資本要求和補充槓桿比率的前提下，增加了基於監管模型的壓力測試和對全球系統性重要銀行的附加風險加權資本要求和增強補充槓桿比率。

美聯儲對提高資本充足率帶來的降低金融危機概率的效益以及銀行採用資本而非債務融資的成本進行分析。結果顯示，當一級資本充足率在13%-26%時能夠較好地平衡金融機構的成本與效益。另有研究表明，一旦銀行資本水平低於最佳成本效益區間的下限時，發生金融危機的概率將大幅提升；而在區間內提高資本水平時，銀行的成本不會大幅增加。因此，塔魯洛建議將大型銀行現行的位於區間下限（13%）附近的資本要求提升至上限（26%）附近。

壓力測試

對於參與壓力測試的30家銀行，美聯儲建議將統一的2.5%的資本留存緩衝（capital conservation buffer）替換為基於測試結果的動態比率。具體數值等於壓力測試中負面情景下企業股權資本比率的最大下滑值。

塔魯洛認為，全面資本分析和審查（Comprehensive Capital Analysis and Review）中的定性目標應逐步取消，圍繞壓力測試和資本計劃的監管應完全日常化。同時，為了防止監管套利，壓力測試模型不應該完全透明化。

金融狀況對貨幣政策的重要性

紐約聯儲主席威廉·達德利（William Dudley），2017-3-30

紐約聯儲主席達德利認為金融狀況對於貨幣政策的制定至關重要，該重要性並非來自於金融市場條件本身，而在於其對於經濟前景造成的影響。他給出了衡量金融狀況的五個重要指標，分別是短期國債利率、長期國債利率、信用利差、美元匯率以及股票價格。

事實上，當聯儲調整政策利率時，金融市場有時會呈現與預期相反的軌跡。例如在2008年金融危機期間，當聯儲降息至零利率下限時，金融市場依然呈緊縮狀態：信用利差大幅上升、貸款審核條件收緊、流動性乾涸以及股市暴跌。對此，達德利給出三種解釋：一是金融市場的「動物精神」會推升或拉低資產價格，以至於抵消了短端利率變動帶來的影響；二是美國國內的金融狀況受外圍影響；三是當金融系統處於壓力之中時，避險情緒會推升投資者對安全資產的需求。

相較於其它發達國家，短期利率與金融市場變化的分歧在美國尤為明顯和持久。首先，這是因為美國銀行業承擔了較少的金融中介功能，目前銀行提供的信貸約佔金融系統的50%。其次，美國房屋貸款主要為30年固定利率的按揭貸款，貸款利率不隨聯儲的政策利率變動。最後，美國權益市場影響巨大，市值遠超歐日等國。

正因為金融市場的複雜性和重要性，達德利認為決策者應對機械式的貨幣政策調整保持警惕，尤其是未把金融因素考慮在內的泰勒法則及其變體在市場快速變化的情況下會非常沒有說服力。

針對近期被熱議的「縮表」問題，達德利認為無論是市場對於聯儲「縮表」計劃的預期還是計劃的實際落地都會抬升長端利率、緊縮金融環境，並且對短端利率的未來軌跡產生影響，或許以漸進的、可預期的步伐調整證券再投資計劃是一個更好的辦法。

歐元區急需資本市場聯盟

歐央行副主席維特·康斯坦西奧（Vítor Constâncio），2017-4-6

4月6日，歐央行副行長康斯坦西奧在歐洲金融界智囊團（EUROFI）會議上指出，貨幣政策無法完全消除歐元區個體國家所受的衝擊，在資本市場聯盟（Capital Markets Union）框架下深化金融一體化有助於構建歐元區經濟彈性。

康斯坦西奧認為高度的風險分擔是運作良好的政治、經濟與貨幣聯盟的一大特徵。數據顯示，德國統一之後，資本市場與信貸市場平滑了69%的地區對GDP增長的衝擊，而財政手段只平滑了11%。

與之相比，歐元區金融市場對風險分擔的貢獻有限。自引入歐元后，風險分擔通過跨境資產持有大幅提升，在21世紀初期平滑了30%至40%的個體國家對歐元區GDP增長的衝擊。但資本市場與信貸市場在金融危機與主權債務危機期間平滑衝擊的能力大幅下滑。在歐元區超主權稅收及轉移支付系統缺失的情況下，通過金融市場融合提升歐洲風險分擔的潛能變得更為緊迫。

此外，資本市場聯盟改善了區域內存款的流轉與再分配，有助於成員國實現增長趨同。美國的權益市場就是其優勢，尤其是權益市場與風險投資之間的關係促進了研發創新。

資本市場聯盟旨在建立股權與債權融資的單一市場。廣泛的目標包括深化金融融合與實現風險分擔，而資產證券化、破產清算制度與稅收立法等關鍵點應被優先對待。跨境清算與結算的障礙也應被移除。

「脫歐」協議將成為金融國際化的「試金石」

英格蘭銀行行長馬克·卡尼（Mark Carney），2017-4-7

英格蘭銀行行長卡尼近日發表演說稱全球金融正面臨十字路口。一條是基於新的、負責任的全球金融體系的道路，這包含了穩健與統一的國際監管標準，以及在透明的監管實施與全面的監管合作中建立起的信心。而在另一條道路上，各國監管機構傾向於向本土機構施加更多條件以抵消在金融市場承壓而國際監管合作缺位情況下產生的影響。英國與歐洲關於「脫歐」的協議結果將對國際金融體系的未來走向產生重大影響。在此背景下，英國將繼續致力於金融國際化，在保護和服務英國實體經濟的同時支持全球經濟發展。

卡尼稱，英國審慎監管局主席已寫信要求所有擁有英國與歐盟跨境業務的銀行告知「退歐」之後的打算。並且，英國金融系統的穩健程度在公投之後將維持在目前水準之上，而從各項監管指標來看，目前英國金融系統的穩健程度均超過了國際基準線。

【全球央行】

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