400元的茅台與跌到底的銀行股 為何表現如此大相徑庭？

本周最大的看點，就是貴州茅台突破每股400元高價，帶領一批掛著「大消費」頭銜的股票持續上漲，成為弱市中的風景線。無獨有偶，受清理委外資金等多重影響，銀行股卻跌跌不休，光大銀行更是誇張地創造了十連陰。

同樣是價值藍籌的典範，為何茅台們和銀行們的表現如此大相徑庭？

茅台貴不貴？見仁見智。截止本周五，貴州茅台收盤400.53元，本周最高一度上漲到420.43元，今年以來已經上漲了近20％，關鍵這是在最近上證指數跌跌不休，一大批個股早已經跌破年初開盤價的情況下發生的，對比起來差距更大。那麼，現在的貴州茅台是個什麼情況呢？根據公開數據，2016年茅台的每股收益達到驚人的13.31元，每股凈資產58元，按這個數據看，其當上A股股王也是理所當然。但是，茅台真的好到宇宙無敵了嗎？我們看一組動態數據，2016年茅台的主營收入增長了20％，凈利潤卻只增長了7.84％，按其年報披露，今年的主營收入預計增長15％左右，即便和2016年差不多也就是20％，凈利潤的增幅可能也與2016年差不多，維持在10％以下。這樣算下來，茅台20倍PE（市盈率）是合理的，但它現在是30倍。

這樣一個增長速度，算高增長？肯定算不了，特別是在「八項規定」成為長期制度，高端白酒依舊可能受多種因素影響的情況下，茅台憑什麼鶴立雞群？就算醬香酒有寬闊的產業護城河，就算茅台有太多的存貨可以提升公允價值，就算茅台因為供不應求有強大的產品議價能力，但你說茅台是高增長藍籌的典範，這個很多人不會同意。即便是那看上去高得驚人的現金分紅，細心人只要一算就知道，分紅率不過1.6％而已，比動輒4％以上分紅率的銀行低多了。

要說A股能賺錢的公司，茅台算不上大哥大，其2016年不過賺了167億，隨便哪個股份制銀行都可以把它比下去，更何況國有五大行。於是，我們把話題引到同樣賺得缽滿盆滿的銀行股，為什麼茅台可以因為賺得多而大漲，銀行卻不行？長期以來，市場對於銀行股的觀點，一直是的確便宜，但隱患太多，所以難以上漲。

這些隱患，包括行業整體的增長潛力、銀行個體的潛在壞賬、流通籌碼的巨量壓力等等。有意思的是，大家都覺得銀行股不可能上漲，但又都覺得銀行確實能賺錢，所有的實體企業只要有機會，都會去搞金融搞銀行，唯獨對已經上市的銀行股不感冒。

的確，從數據上看，銀行股的增長很難看，除了幾個城商行和股份制銀行能維持10％以上的凈利潤增幅，大多數銀行只能維持5％左右的增長，部分銀行凈利潤增長還在下降，比如銀行。於是，大家的觀念就是，銀行的壞賬隱患大、撥備壓力大、凈利潤被吞噬的因素太多，甚至有可能存在業績持續下降的可能，所以不值得投資。對於這些因素，大家很多都是多慮了。比如壞賬隱患，這個各家銀行的撥備早已經覆蓋了，在不出現大的金融危機的情況下，各家銀行未來的凈利潤最不濟也就是維持不增不減，這已經是很悲觀的預期了，就算央行縮表，但為了維持市場的流動性，M2的增速可不可能大降？池子已經做大了，降凶了出問題誰負責？既然不可能大降，銀行賺錢的基礎依舊存在，所以對於行業的擔心其實都是多餘的。

最後，我們來談談銀行股的長線價值。如果不算今年上市的新股，幾乎所有的銀行股現在都處於歷史估值的底部，很多銀行股的PE現在在5倍左右，PB在1倍以下。按最悲觀的PB來衡量銀行股未來的估值，就算現在0.9倍的PB是合理的，未來5年銀行股的凈利潤維持2016年的水平不增不減，則每年銀行股的股價在不考慮分紅因素的情況下應該上漲15％，這就是銀行股凈資產收益率水平。以股份制銀行里總股本最小的華夏銀行為例，2016年其每股凈資產可能在12.3元左右，未來5年其每股收益都可能維持在1.8-2元的平均水平，則5年以後其每股凈資產在分紅以後可能達到20元左右，按0.9倍的PB預測，則合理股價是18元。也就是說，未來5年如果我們一直持有華夏銀行，再把每年的分紅滾動投入，則5年的平均年化收益率將維持在15％，5年以後的複合增長率就是100％了。

看到這裡，我們也沒必要去感嘆茅台的天價了，茅台能賺錢，銀行更能賺錢，而且銀行現在是歷史底部，茅台是歷史頂部，該怎麼預算自己未來5年的投資，各位自己看著辦。