私募基金為什麼喜歡投樂視？

作者丨齊思樂

來源丨公眾號 樂評金融

私募基金如此大面積「觸礁」樂視，不僅反映了集中投資的市場風險，也暴露出深層次的制度問題。

大量把樂視項目作為唯一投資標的的私募基金，實質是由屬於賣方業務的項目融資包裝而成。這就加劇了信息不對稱，從而導致市場失靈，監管失焦，風險積聚。

買方業務，顧名思義，就是為證券買方（投資者）提供服務的業務。私募基金管理是買方業務，為私募基金及其背後的合格投資者提供投資管理服務。私募基金管理人履行受託人責任，收入來自投資者，決策以投資者利益為先。私募基金業績報酬機制就是要激勵和約束私募基金管理人努力實現投資者的財富增長。

相對於買方業務，賣方業務為證券賣方（融資者）提供服務，從融資成本中獲取收入。投行是賣方業務，也就是幫著融資企業賣股票、賣債券。

拿誰的錢，干誰的活。買方自然要壓低證券價格，降低投資成本，賣方自然要抬高價格，爭取提高融資規模。資本市場的應有之義就是要買賣雙方各為其主，充分博弈，從而達成交易價格最優。

毫無疑問，以樂視為單一投資標的所謂私募基金無疑是替樂視相關項目提供融資服務，是典型的賣方業務。所謂的私募基金管理人，干起了投行的活。他們的主要收入並非來自基金管理費，而是來自基金認購費用，也就是樂視項目的融資成本。換句話說，他們真正的僱主是樂視。

賣的越多，賺的越多。見錢眼開的私募基金管理人有極強的動力去擴大樂視項目的融資規模，而不是履行基金管理人的義務，甄別投資項目，壓低投資價格，實施財務約束。

樂視的圈錢助手喬裝成了投資者的理財顧問，本來就處於信息不對稱劣勢的投資者更加被樂視的賈氏夢沖昏了頭，資金助推估值，泡沫吸引資金，循環往複直至破裂。

在買方賣方業務的反串面前，監管也會失焦。買方業務和賣方業務的監管雖然都強調信息披露，但是兩者的著力點完全不一樣。

基金業務的信息披露，重在基金管理人的情況和投資組合。融資業務的信息披露，重在融資方的團隊和項目的財務情況。把買方業務的信息披露規定套在賣方業務身上，真是隔靴搔癢，霧裡看花。

更為悲催的是，業務定位的角色混亂導致法律關係不清。投資者手裡拿的既不是股票，也不是債券，而是專門投資樂視項目的優先順序或者劣后級基金份額。投資者無法與樂視建立直接的法律關係，維權主張只能通過私募基金管理人進行，陷入法律關係扭曲的泥沼，效果肯定有所折扣。賣了賈貨以後不承擔責任，賣起來當然更帶勁。

當前，類似樂視這種投資單一項目的「私募基金」已經成為主流品種，不少還在進一步拆分份額，公開銷售，實質是非法公開發行股票，已經觸犯刑法。

問題的根源既包括監管失察，也存在金融抑制。美國的投行實行登記制度，低門檻進入，總量超過4000家，的證券公司則是嚴格的牌照管制，不過100多家。基金法為私募基金專設一章，證券法對私募股票和債券卻著墨不多。

大量的賣方業務為此只得繞路進入放開登記的私募基金領域，逼上梁山。單兵突進的私募基金市場化改革，看來將不得不停下來等等同路人。

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