不要輕視此輪金融去槓桿的影響

文/-sina）

五月份是傳統的大盤疲弱的月份。目前看來，港股調整已經開始，五月份仍可能繼續下調，但是下調空間未必很大。而A股雖然有維穩因素支撐，但此次金融去槓桿的決心之大，其實際影響程度可能超過2015年。

「與羊群博弈II」港深滬模擬組合按照3月底的判斷（詳見3月報）：四月份大盤走向較難預測，震蕩的可能性比較大，應留意月末大盤走軟。在配置上，應側重「一帶一路」、雄安新區、京津冀一體化、國企改革和軍工相關的股票，以及前期漲勢不足的醫藥、環保、消費等具有防守特徵的股票的配置。同時，觀察一些指數權重股是否有低位買入的機會，如港交所、騰訊等。

這個策略在4月份的操作中基本得到執行。4月份港股和A股波動都比3月份更大，而且更難預測。大盤如預期，在中下旬走軟，尤其A股受到金融去槓桿影響。本月操作主線是降低倉位，降低高貝塔值股票佔比，兌現收益，並將持倉逐步轉向醫藥、環保等防守型股份，用黃金ETF對沖大盤下行。本月對「雄安概念股」做了事件驅動操作，A股操作了「冀東水泥」、「先河環保」和「華夏幸福」（倉位0.8%），為A股子組合的收益率貢獻0.41%，港股操作了「金隅股份」（0.1%），為港股子組合的收益率貢獻0.07%。

在預判本輪金融去槓桿將會對A股造成結構性調整影響的情況下，將A股倉位降低到10%以上，港股倉位降低至30%左右，以應對即將到來的傳統的「五窮月」行情。

截止2017年4月28日收盤，1000萬港元+1000萬人民幣「與羊群博弈II」的A股子組合凈值為1074.24萬元，收益率7.42%，倉位11.2%；港股子組合凈值為1062.73萬港元，收益率6.27%，倉位29.7%。A股子組合收益率比3月份有大幅增長（2.7%），港股子組合收益率比3月份增長近10%（0.55%），都跑贏了大盤。本月A股在月中開始下跌，A股子組合及時做了倉位和結構調整，不僅避免了隨大盤大幅跌落，而且在月末最後一周有小幅上漲，取得了較理想的操作表現。港股子組合本月表現基本在一個小的帶狀區間波動。港股子組合的回撤波幅在前半月遠小於恆指和國指波幅，後半月與大盤波動幅度接近，組合的上行彈性有明顯改善，是能跑贏大盤的主要原因。

整體看，本組合4月份配置的重點包括大消費、國企改革、非銀金融、醫藥醫療、環保等防守型和國策主題板塊。

最後我們對五月份大盤走向做一個預判。五月份是傳統的大盤疲弱的月份。目前看來，港股調整已經開始，五月份仍可能繼續下調，但是下調空間未必很大。而A股雖然有維穩因素支撐，但此次金融去槓桿的決心之大，其實際影響程度可能超過2015年。只是這次有區別，此次三會應會採取更為穩健的舉措，控制節奏，雖然大盤未必有很大下跌幅度，但是會出現利好優質藍籌股和高新技術股的結構性轉變。在A股和港股配置上，都應該考慮以防守型板塊，如醫藥醫療、環保和消費為主，適當配置高新技術板塊和「一帶一路」、軍工、國企改革等主題板塊。在大盤疲弱的情況下，A股應控制倉位不超過30%，港股倉位在30%左右是合適的，並可留意做空大盤指數的機會。

有分析師建議採用」漂亮50「的策略，也就是大盤藍籌和細分行業龍頭，這個方向大致是正確的。在市場流動性收緊的時段，為了保持大盤有支撐，有限的資金會流入這些股票。而那些講各種故事的股票，被XX幫操縱的股票，往往曇花一現，大多數投資者抓不住它們的輪動節奏，還是應該盡量遠離。所以對五月份的大盤不必抱有太多不切實際的想法，從某些個股上說，沒有抄底的機會，更大的可能是」底的下面還有坑「。要麼輕倉以待時機，要麼可以少量配置一些長線來講真正有價值和成長空間的股票。

(本文作者介紹：資深資本市場專家，香港某知名中資投資銀行系資產管理公司執行董事，曾獲得南開大學經濟學博士，荷蘭戰略管理MBA學位，在製造業、諮詢研究和商業銀行、投資銀行業從業20多年，《與羊群博弈：A股投資者行為研究》、《歷史與現實：在經濟大潮中激蕩》、《港A股》作者。)