國金證券：弘亞數控買入評級

公司是國內板式傢具機械龍頭企業，產品定位中高端領域，近年業績高增長。 弘亞數控是國內板式傢具機械行業代表性企業之一，產品定位於中高端板式傢具生產裝備的製造和解決方案。公司以封邊機為主打，產品範圍覆蓋封邊機、裁板鋸、多排鑽等主要板式傢具機械， 終端用戶包括全友家私、好萊客衣櫃、索菲亞、歐派櫥櫃等知名傢具企業。 公司於 2016 年 12 月實現上市，募集資金 3.37 億元，投向高端數控傢具製造裝備產業化建設、 高端數控傢具製造裝備產業化配套建設等項目，擴充高端數控產品產能、增強規模優勢。受益下游傢具製造業需求增長， 2012-2016 年間公司業績快速增長，收入複合增速達 25.3%，凈利潤複合增速 31.6%； 2016 年公司收入達 5.34億元、同比增長 42%， 預收款項相比期初增加 326%，反映公司訂單規模擴大；進入 2017Q1， 公司業績增速再上台階， 收入同比增長 83%，歸母凈利潤同比增長 153%。

受益消費升級+短期地產後周期， 定製傢具需求上升迎來設備投資旺盛期。家具行業經歷過去十多年發展已成為世界第一大生產國和出口國， 2016年傢具製造業收入規模達 8560 億元，同比增長 8.6%。板式定製傢具由於能夠充分展現消費者對於個性、時尚與舒適的追求，同時兼顧實用性與空間利用率，逐步得到消費者認可、市場份額不斷提高。長期來看，定製傢具目前市場份額仍較低(不到 20%)，受益消費升級將保持高速增長；短期來看，去年 2 月以來商品房銷售的高增長將動今年傢具市場需求增加。從財務數據看， 5 家主要定製傢具上市公司近年收入增速超過 30%，明顯高於家具行業整體水平。下游定製家具行業市場規模的不斷增長， 帶動新增產能陸續建設投放，將新增大量對於板式傢具機械設備的需求。

定製傢具企業集中上市，募資擴產新增大量機械設備需求。 2016 年 10 月以來，歐派家居、尚品宅配、皮阿諾等多家定製傢具企業集中上市，我們梳理了歐派家居、尚品宅配等 4 家 2016 年 10 月以來上市的定製傢具公司募集資金投向，用於新增產能建設的資金投入達到 37.2 億元，其中設備購置費用17.4 億元，佔比近 47%。目前高端市場仍以德國豪邁等外資品牌為主， 以弘亞數控等為代表的國產優勢企業正在向中高端突破，板式傢具機械龍頭公司業績有望進入高速增長期。

受益進口替代，國內中高端產品出口規模不斷上升。 目前國際品牌在產品技術的全面性、產品質量的穩定性方面處於領先地位； 隨著技術的追趕，國內板式傢具機械的性能品質不斷提升， 在產品適用性和性價比方面更能滿足國內外市場的需求。 根據海關信息網數據， 木材等加工機床進口金額從2012 年的 4.73 億美元下降至 2016 年的 3.6 億美元，同期出口金額由 7.44億美元增至 12.4 億美元； 在市場規模總體增加的情況下，國內對木工機械設備的進口絕對額逐年下降， 國內企業正在漸漸壓縮進口設備在國內的市場份額。 弘亞數控封邊機產品競爭優勢明顯， 同類產品價格較國外品牌降低一半以上，測算其封邊機產品市佔率穩中有升達到 7%~8%之間，處於行業領先地位。

盈利預測

我們預測公司 2017-2019 年營業收入為 7.9/10.5/13.7 億元，分別同比增長48%/33%/31%；歸母凈利潤分別為 2.2/2.89/3.76 億元，分別同比增長42%/32%/30%； EPS 分別為 1.65/2.12/2.82 元，對應 PE 分別為 29/22/17倍。

投資建議

我們認為定製傢具受益消費升級與地產後周期帶動處於需求上升期， 疊加相關傢具公司集中上市，募集資金進行產能擴充建設，板式傢具機械作為核心生產設備投資佔比較高，有望迎來需求快速增長期；公司作為國內板式傢具機械龍頭，產品定位中高端，下遊客戶廣泛優質，業績具備高成長性。 我們給予公司「買入」評級， 6-12 個月目標價 58-64 元。

風險提示

下游定製傢具行業需求放緩，板式傢具機械行業競爭加劇。