中國IPO擴容「大躍進」 難擋次新股續演收益神話

今年以來IPO融資總額達1,070.3億元人民幣，為去年同期五倍；

新股上市后一個月平均漲幅300%，表現大幅超越美國和香港市場。

A股今年表現在亞太地區主要市場墊底，但次新股板塊的表現仍令國際市場望塵莫及，儘管IPO的供應量已經在成倍增加。

彭 博彙總數據顯示，今年以來IPO融資總額已達1,070.3億元人民幣，為去年同期的五倍左右。儘管新股供應大幅增加，但「打新」仍能獲得可觀收益。今年A股市場新股上市后一個月的平均漲幅約300%，僅略低於去年全年的400%。

為了降低企業槓桿率、打擊再融資中的高溢價收購等行為，自去年下半年開始加快新股發行步伐。雖然打擊市場操縱的監管矛頭已經開始對準次新股炒作，但得益於壓低IPO市盈率的做法，新股上市后的漲幅巨大，令投資者趨之若鶩。彭 博數據顯示，與A股新股上市后逾300%的回報相比，香港新股(創業板除外)上市后1個月的漲幅僅有6.6%，美國新股上市后1個月的漲幅為12%。

「新股發行的速度比較快，所以未來次新股的炒作空間會變小，但這是一個比較長期的過程。」 凱基證券分析師陳浩在電話中表示，「二十年來A股形成的一個默認的習慣是，新股低於市價發行的話就會有很多人去炒，這個習慣的改變會很漫長。」

市盈率紅線

2014年IPO重啟后，23倍市盈率成為新股發行定價的一條隱形監管紅線。數據顯示，在今年發行的206支新股中，絕大多數的發行市盈率未能突破這個數字。壓低發行市盈率的做法限制了企業的籌資金額，也成為新股上市后暴漲的原因之一。相比之下，目前創業板指數的市盈率在38倍左右，深圳中小板指數在31倍。

彭 博數據顯示，今年A股新股上市后兩個月和三個月的回報分別為338%和322%，去年同期，這兩個數字分別為392%和391%。

今年上市1個月漲幅最大的個股前五名，漲幅均超過700%：深圳康泰(300601 CH)、德創環保(603177 CH)、匯納科技(300609 CH)、寒銳鈷業(300618 CH)、白銀有色(601212 CH)

與A股相比，香港IPO上市3個月後漲幅僅為9.2%，美國為3.4%。「海外市場是按照市場價發行，所以新股的溢價就比較低，」 凱基證券的陳浩表示。「這種情況下，大家就會著重考慮公司發展的前景，比如在香港市場，有可能像美圖這樣被炒的特別高，也可能像郵儲銀行這樣上市就跌破發行價。」

證監會上個月的一份新聞稿稱，將嚴厲打擊針對炒作次新股和快進快出等惡性操縱市場行為。證監會指出，多組高度可疑的關聯賬戶交替炒作、合力拉抬，已經涉嫌操縱市場。稽查部門堅決查處次新股交易中的各類違法不當行為。

打擊炒作

多位分析師因此表示，監管層表態是造成「打新」收益略有下降的主要因素。群益證券駐上海分析師李彬認為，目前的政策環境造成短期次新股表現變差。但是他說，從A股的歷史經驗來看，等到政策放鬆了，炒作又會捲土重來。國海證券分析師田悅則表示，次新股的估值會在上下起伏中在30倍左右取得平衡。

今年以來，共有206家A股公司上市，數量創歷史同期最高。證監會網站的數據顯示，截至5月18日，IPO待審企業降至476家，遠少於去年7月時的800多家。

儘管發行提速，但監管收緊之風有可能再度吹向IPO市場。5月23日援引接近證監會的知情人士報道，IPO窗口指導較之前更為嚴格，對待財務數據的審核要求更加細緻。

新股擴容挫傷高估值老股票的吸引力，而監管層規範再融資，造成「殼資源」價值下降，估值較高的創業板指數因此面臨雙重壓力。深圳創業板指數今年以來下跌9.5%，弱於滬指同期表現。彭 博數據顯示，創業板未來12個月預測市盈率為25倍，上證綜指僅為13倍。2017年至今，深圳上市新股106支，上海為100支。

「稀缺性的下降導致新股賺錢效應減弱，由於許多新股屬於中小創，創業板的整體估值將被稀釋，」元大證券分析師王清表示，「優勝劣汰下，這給優質成長股帶來了機會。」