與劉士余主席商榷：股市並不具備IPO高速發行條件

今天上午10時，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會，證監會主席劉士余介紹協調推進資本市場改革穩定發展等方面情況，並答記者問。在這次倍受關注的新聞發布會上，IPO仍然是劉士余主席談論的重要問題之一。

在這次發布會上，劉士余主席表示，的確，有人擔心IPO數量大了、力度大了，可能會影響二級市場，過去，當資本市場下行壓力較大的時候，我們曾經也用過減少甚至暫停IPO的方法來力圖穩定市場，緩解下行的壓力，也取得過時點性的效果，但從長遠來看、從回顧歷史來看效果並不好，因為沒有解決資本市場長期發展的穩健性的機制問題、沒有解決資本市場的活水源頭問題、沒有解決服務實體經濟的能力問題。發行增加了，會影響二級市場的供求關係，但是也同時改善了市場的平均使用率，動態的看，資本市場的根本動力在於分享實體經濟發展的成果，在於為實體經濟服務，一個脫離實體經濟發展水平的市場是不長久的，要想長久，要有增量；有增量，就會增加流動性、資金供給和投資者信心。市場主流觀點，2015年股市異動之後，市場自我修復能力比預期好，具備適時適度增加IPO的條件。

對於劉士余主席的這段發言，我以為是存在值得商榷之處的。其一，「從長遠看通過減少或暫停IPO的方法來穩定市場的效果並不好」。對於這種說法，我的觀點是，不能否定在特殊時期暫停IPO救市的意義。比如在2015年股災時期，暫停IPO救市，在短期里是有利於緩解投資者對市場的恐懼心理的，從而有利於股市的穩定。實際上，IPO暫停從來都是一項短期措施，對於這種短期措施只適合於從當時的短期角度來衡量利弊對錯，而不應該從長遠的角度來考量。更不應該因為「從長遠看通過減少或暫停IPO的方法來穩定市場的效果並不好」而否定在特殊時期暫停IPO的積極意義。

其二，關於服務實體經濟的問題，需要看到的一點是，不只是IPO服務實體經濟，再融資同樣是服務實體經濟。如去年IPO融資額約為1600億元，而再融資金額卻超過了1.6萬億元。可以說，A股市場在支持實體經濟方面做得並不差，相反，倒是實體經濟在回報投資者方面做得比較差。在這個問題上，雖然劉士余主席表示，資本市場的根本動力在於分享實體經濟發展的成果，但從實際情況來看，很多企業上市並沒有給予投資者分享實體經濟發展成果的機會，相反的情況是上市公司業績變臉，上市公司繼續再融資圈錢，或大小非套現圈錢。

其三，是「2015年股市異動之後，市場自我修復能力比預期好」的問題。這裡有兩個方面的問題是需要正視的。一是在經過了2015年6月到2016年1月的三輪暴跌之後，股市的風險得到了較大程度上的釋放，在這種情況下，股市出現反彈是很正常的現象。如2008年股市大熊之後，2009年上證指數出現指數翻番的小牛行情，指數從2008年10月28日的最低點1664.93點，大幅反彈到2009年8月4日的最高點3478.01點，指數大幅上漲108.90%。所以，「市場自我修復能力比預期好」並不是當下出現的新生事物，這在一定程度上是一種市場規律使然。

二是在2015年股市異動后，股市之所以能夠走出穩中有升的走勢，這其中，以證金公司為代表的國家隊，在市場上起到了積極的護盤作用。作為股市來說，一直存在這樣一支護盤力量，在一定程度上這是不太正常的。更不能因此認為「市場自我修復能力比預期好」。也正因如此，劉主席因此認為，「市場自我修復能力比預期好，具備加大IPO力度條件」的說法就值得商榷了。實際上，目前A股市場並不具備IPO高速發行，或大規模發行的條件。

首先，對於IPO對市場的影響，不能只看眼前市場的穩定與否，重要的是IPO對市場下一步的影響有多大。因為目前的IPO制度是一種「帶病發行」制度，任何一家企業上市都會帶來不少於首發IPO規模的3倍限售股，這會給市場下一步的發展帶來巨大的壓力。如有數據顯示，從2016年初以來，截止2月10日，A股市場發行新股294隻，首發募資1820.88億元。而294隻新股讓A股市場新增了847.11億股限售股。初略統計，847.11億限售股市值約為2.23萬億元。後者帶給市場的壓力顯然是巨大的。換一句話來說，就是IPO並沒有解決限售股的產生問題。

其次，是目前的IPO制度並沒有解決提高上市公司質量的問題。雖然劉士余主席再次強調上市公司質量問題，但目前的IPO制度並不能保證上市公司的質量。從信息披露到IPO現場檢查，這些對IPO公司質量的把關只能起到掛一漏萬的效果。最重要的是，對弄虛作假騙取上市公司資格方面的制度建設，並沒有實質性的突破。雖然近年股市出台了強制退市制度，不僅這項制度本身並不完善，重要的是，強制退市在法律上還沒有依據。目前《證券法》對欺詐發行的處罰也就只是處以非法所募資金金額百分之一以上百分之五以下的罰款罷了。

其三，是投資者的保護遠遠跟不上IPO加速發行的節奏。承接上一個話題，目前的IPO制度不僅難以保護IPO公司的質量，而由此導致的對投資者利益損害的賠償問題，更是當前股市的一個短板。以欣泰電氣的強制退市為例，最大多數投資者將被排除在賠償的範圍之外。以至強制退市制度成為對投資者利益的損害制度。如此一來，IPO上市公司越多，出現問題公司的概率也就越大，對投資者利益損害的概率也就越大。正是基於上述原因，目前A股市場並不具備IPO高速發行的條件。在A股市場的體系中，IPO高速發行不應孤軍推進。