中信證券:2017前景樂觀

2017年表現值得期待。我們預計,中信證券2016年總收入及其他收入總額將達到人民幣490億元,按年下跌32.8%;凈利潤達到人民幣104億元,按年下跌47.6%。這樣不盡理想的財務表現已在市場的預料之中。不過,我們預計2017年公司的總收入及其他收入總額將按年增長17.0%,至人民幣573億元;凈利潤也將受惠於逐漸恢復的資產質量,預計按年增長48.6%,至人民幣154億元。展望未來,「穩定」將成為資本市場的主題。我們相信,的監管層將對證券行業實施更為嚴格的監督,所帶來的影響將波及行業的方方面面。而投行業務和資產管理業務將首當其衝,成為監管部門管控的首要目標。

平衡快速增長的IPO與規模縮小的再融資。隨著證監會管理層的變動及市場的發展,的股權融資市場也將相應發生變化。截至2017年2月23日,還有621家公司正在排隊等待A股上市。我們相信,未來IPO的審查速度將會加快,新股上市的流程中,「註冊制」與「核准制」將同行並舉。此外,嚴格監管再融資市場,能夠較好地平衡高速增長的IPO市場,同時為股票市場補充流動性。中信證券2015年及2016年連續兩年蟬聯股權融資市場第一位;2016年,公司錄得股權融資總額人民幣2,495億元。我們預計,2016年公司的投行業務收入將達到人民幣53億元,按年增長15.6%。不過,我們預計國內再融資市場規模將會受限,因此公司2017年投行業務收入按年增長幅度將僅為5%。

持續增強資管業務的主動管理能力,逐步回歸資產管理的本質。我們預測截至2016年末,境內資產管理行業的規模將達到人民幣89萬億元。展望未來,人民銀行、銀監會、證監會及保監會將進一步完善跨部門協調機制,對資產管理行業實施管控,特別是將著眼於「去通道化」及「去槓桿」兩個目的。我們預計中信證券截至2016年底的資產管理規模將達到人民幣1.6萬億元,按年增長51.0%;資管業務收入達到人民幣87.2億元,按年增長17.8%。

目標價港幣17.73元。我們將公司2016年至2018年的純利預測,分別提升11.4%、32.7%和25.4%,至人民幣103.8億元、人民幣154.2億元以及人民幣184.0億元。公司目前的股價相當於2016年預測市帳率的1.26倍,以及2017年預測市帳率的1.16倍。我們的目標價為港幣17.73元,相當於2017年預測市帳率的1.23倍,同時也是香港上市同業的平均市帳率加上一個標準差,這主要是基於公司多項主要業務分別處在市場的領先地位。然而,我們預測的2017年的增長已經絕大部分反映在現時的估值里,因此仍然維持持有評級。