19個漲停、市值380億 華大基因市值高還是低？

上市前估值190億；其背後有40多家機構股東，券商機構預估的最高股價略低於目前價格

如今，在遭遇一個跌停后，華大基因的市值不足400億元，券商給出的市值預估在350億元左右。

上市后創19漲停，創始人身家過百億

8月11日，華大基因遭遇其上市后的第一個跌停。盤后數據顯示，當天華大基因成交15.8億元，換手率近40%。此前的8月9日，連續18個漲停的華大基因首次開板，但在資金追捧下盤中再次封漲停，單日換手率高達68.32%；第二天，華大基因未能延續漲停走勢，當日收盤下跌2.55%，換手率50.53%。

這也意味著，僅3個交易日，華大基因的散戶股東已經換了一茬半，對於華大基因股價的後續走勢，投資者出現分歧。

自7月14日登陸創業板至今，華大基因連續19個漲停，成為今年最掙錢的新股。早在上市之前，華大基因就是行業內的明星企業，被稱為「生物界的騰訊」。招股書顯示，其主營業務為通過基因檢測等手段，為醫療機構、科研機構、企事業單位等提供基因組學類的診斷和研究服務。

招股書顯示，華大基因由華大控股旗下的華大科技與華大醫學兩家公司合併而來，華大控股直接和間接控制華大基因42.42%的股份，為控股股東。董事長汪建是實際控制人。招股書顯示，汪建間接持有1.3億股華大基因，按8月11日95.77元/股收盤價計算，身家已達124.5億元。

公開資料顯示，華大基因最早脫胎於中科院。1998年，汪建加入科學院，參與創辦基因組中心。第二年汪建攜團隊另行創辦華大，並在未獲得政府授權情況下，參與「人類基因組計劃」。憑藉參與「人類基因組計劃」，華大在基因科技領域一舉成名。2007年，汪建帶領華大基因脫離中科院，南下深圳，開始基因測序的商業服務。

生育健康類服務營收佔比過半

根據招股書，2014年-2016年，華大基因的營業收入分別為11.32億元、13.19億元和17.11億元，凈利潤分別為0.59億元、2.72億元和3.5億元。其中生育健康類服務是華大基因近年來主要的營收來源，佔比從2014年的31.71%上升到2016年的54.62%。

2016年，生育健康類服務給華大基因帶來9.29億元的收入，毛利率則高達76.41%。華大基因招股書顯示，生育健康類服務提供的服務項目主要為無創胎兒染色體異常檢測、新生兒耳聾基因檢測、新生兒遺傳代謝病篩查和單基因病檢測等。其中以預防新生兒缺陷的無創產前篩查（NIPT），是基因測序臨床應用最成熟的領域。

華大基因在招股書中並未披露其NIPT的市場佔有率情況，但其同行貝瑞和康的借殼公告中，可對比出華大基因的情況。創辦於2010年的貝瑞和康，也源自華大。貝瑞和康借殼*ST天儀的重組預案顯示，其創始人、董事長高揚之前曾擔任華大基因健康事業部總經理。

貝瑞和康在借殼重組預案中披露，2016年其實現營收9.22億元。貝瑞和康的業務幾乎全為無創產前基因檢測及儀器試劑盒銷售，與華大基因的生育健康類基因檢測服務相似，2016年生育健康類服務給華大基因帶來9.29億元的收入。

貝瑞和康在借殼重組預案中披露，2016年貝瑞和康在國內NIPT服務領域市場佔有率約為33.06%-37.19%。華大基因在NIPT服務領域營收與貝瑞和康接近，兩者的市場佔有率也應相當。

NIPT行業報告顯示，的NIPT市場早期基本被華大基因與貝瑞和康所壟斷，2013年華大基因佔比46%、貝瑞和康佔比40%。而以華大基因、貝瑞和康最新的市場佔有率看，華大基因下滑明顯。報告稱，在市場逐漸穩定的生育健康類基因檢測服務領域，企業間的競爭將更加激烈。

上市前擁有16億元理財產品

相比於其他企業為獲得企業發展資金而選擇上市融資，華大基因可以用「不差錢」來形容。招股書顯示，2014年華大基因負債率僅28.47%，此後兩年負債率還不斷下降，到2016年年末，華大基因負債總額7.78億元，同期資產總額為42.3億元，負債率僅18.38%。

在華大基因的負債明細中，其主要負債均為經營性負債，其中歷年的預收賬款金額都比較大，且在負債中的佔比都超過50%。2016年，華大基因預收款項4.38億元，占負債總額的56.3%。

金融負債在華大基因的負債表中所佔甚微。2014年-2016年，華大基因歷年短期借款均在百萬規模。2016年年末，華大基因短期借款僅300萬元，未有長期借款。

在金融負債不多的情況下，近兩年華大基因的資產卻增長迅速。2014年華大基因總資產為20.5億元，2016年年末，總資產數據增加到42.3億元，兩年時間資產總額翻了一倍。

華大基因資產的增加，主要體現在是其他流動資產上，2014年，華大基因其他流動資產僅1251.42萬元，2015年增加到18.83億元，2016年雖有所降低，但仍高達17.26億元，占當年華大基因流動資產的53.89%。

華大基因招股書顯示，在其十幾億的其他流動資產中，銀行理財產品幾乎佔據了全部。如2015年18.83億元的其他流動資產中，理財產品及利息餘額為18.6億元，佔比98.79%。

而截至2016年末，華大基因持有的銀行、工商銀行、農業銀行等大型商業銀行發售的相關理財產品及利息等共計16.09億元。當年，華大基因利息收入增加至7346.58萬元。

華大基因用於購買理財的資金，可能源於其近年的融資所得。招股書顯示，2015年，華大基因籌資活動產生的現金活動凈額為16.51億元，而2015年年末，華大基因貨幣資金餘額較2014年僅增加800萬元不到，同期，華大基因對外投資凈流出19.78億元。

負債率低，對外籌資獲得十幾億元卻大部分用於購買銀行理財，由此可見華大基因「並不差錢」。招股書顯示，華大基因此次IPO募集金額5.47億元，募集資金凈額4.83億元，僅相當於華大基因2016年末理財資金的30%。

而IPO募集到的資金，華大基因仍大部分用於購買理財產品。8月11日，華大基因公告，決定使用額度不超過3億元的暫時閑置募集資金進行現金管理，購買安全性高的銀行保本型理財產品。

目前股價超過券商給出目標價

新京報記者注意到，華大基因近兩年已經多次融資，其背後機構股東多達40餘家。

招股書顯示，上市前，華大基因主要經歷了3輪融資：2012年為華大科技融資、2014年為華大醫學融資、2015年為醫學與科技重組后的華大股份融資。

2012年，華大控股宣布收購美國基因測序公司Complete Genomics，為了籌集資金，華大出讓旗下子公司華大科技42%股份，融資13.98億元人民幣，由紅杉資本和光大控股牽頭，深創投、雲峰投資、景林資產、泰山投資、軟銀、盛橋投資等知名機構入圍融資名單。

2014年5月，華大醫學開始引入外部機構投資者，按照100億的整體估值，8家外部機構投資者以合計2.95億元增加華大醫學註冊資本208.24萬元，占增資后註冊資本的3.35%。

2015年上半年，華大醫學再次先後引入和玉高林、人壽等外部投資機構，並按照投資前華大醫學和華大科技全部股權價值合計191億元左右的整體估值作為增資和轉讓的定價基礎。其中深圳和玉高林以20億元出資一舉獲得華大醫學3584.96萬股，成為僅次於華大控股、華大投資的第三大股東。

統計數據顯示，經過三輪融資，華大基因以華大醫學和華大科技兩家公司為主體，引進了40多家機構投資人，機構總共出資達72.15億元，而華大控股套現42.96億元。

華大基因上市前估值高達190億元，8月11日遭遇一個跌停后，華大基因市值在380億元左右，最後一輪入股華大基因的機構，賬面浮盈也僅一倍左右。以榮之聯為例，其曾披露投資華大基因成本為3500萬元。如今，榮之聯的持有的華大基因股票市值為8971.41萬元。但招股書顯示，華大基因機構股東持股在一年後才能夠解禁。

對於華大基因的市值，券商機構給出的估值並不高。新京報記者注意到，自華大基因IPO過會，有超過14家券商機構對其出具了研報，券商機構對華大基因最高股價為94.4元/股，最低為46.35元/股。

最新的研報中，財通證券分析認為華大基因合理市值258.3億-344.4億元，對應2017年的股價合理區間為64.57-86.09元。西南證券則給予華大基因2017年60-80倍市盈率，對應合理市值區間為258億-344億元，股價區間為70.8-94.4元。

清科給出的今年一季度有機構支持上市的IPO回報率顯示，深圳創業板上市企業，發行日機構平均賬面投資回報率為2.42倍，上市交易20個交易日後，機構平均賬面回報率為9.44倍。華大基因如今正好是上市交易20日，以9.44倍的回報率計算，市值應在千億元，遠高於華大基因現在的市值。

□新京報記者 李春平 北京報道