監管層亮劍停牌 A股「頑疾」或根治

近期A股市場任性停牌案例趨多，這顯然也已經引起了監管部門的重視。7月28日，證監會新聞發言人常德鵬在例行發布會上表示，證監會將進一步做好停復牌制度改革工作，不斷完善停復牌制度，引導上市公司審慎使用停復牌制度，維護市場交易連續性和流動性。

A股花樣停牌遭詬病

眾所周知，A股「一言不合就停牌」的現象由來已久，長期停牌也成了A股市場中的一大怪象。以萬科為例，其作為一家在內地和香港兩地上市的公司，A股和H股曾因同一資產重組事件停牌，H股僅在一個月後便恢復交易，而A股復牌時間則一拖再拖，停牌長達7個月。這樣的現象不僅影響了市場的正常交易，還嚴重損害了投資者的利益，在極端情況下甚至可能引發流動性問題。據悉，A股市場目前有3305家上市公司，處於停牌狀態的為259家，其中近50隻個股停牌時間超90天，閉關最久的*ST新億已連續停牌超一年！購買這些股票的投資者完全處於被套牢的狀態中。

股票停復牌業務本是上市公司保障投資者權益、防範內幕交易、避免股價異動的途徑，但現在這一行為卻因為過於隨意而嚴重影響了市場秩序，成為A股市場的一大頑疾，慘遭詬病。下面，我們就來看一下這些年上市公司的花樣停牌。

市場上「閃崩」現象不斷，不少上市公司將停牌作為自身規避股權質押、平倉風險的工具，一些公司為了停牌大開腦洞。如堅瑞消防曾公告停牌原因為「公司應復牌但未向交易所申請復牌」，南都電源曾因「公司前期披露的公告內容不夠完整，可能誤導投資者的投資決策」停牌，更有一家上市公司因找不到合理的停牌依據跪求媒體曝光其負面消息……除此之外，還有一些公司跟隨大盤趨勢，以調整相關重大事項進度為由，多次啟動停復牌機制，儼然成為了典型的「停牌專業戶」。據悉，新大洲A（一家以機車和煤電化經營為主體的企業）就曾在2015年短短4個月內連續停牌三次，多次修改重組預案。筆者剛剛查詢了一下，沒錯，它現在又在停牌中了，停牌原因為公司正在籌劃進軍牛肉行業。

上述公司的停牌理由或讓人哭笑不得，萬達電影的停牌公告則是打得人措手不及。日前，萬達出現股債「雙殺」的情況，萬達影院股價大跌9.87%，午間臨時停牌。一時間，有關銀行拋售萬達債券的傳言在市場上變得沸沸揚揚。儘管萬達已發表聲明澄清，但這一事件還是對其產生了極大的負面影響，萬達影院復牌后股價下行趨勢明顯。而僅在臨停復牌七個交易日後，萬達影院又因重大資產重組再次停牌，至今尚未復牌。儘管公司停牌是出於保證信披公正、維護投資者利益，但投資者的利益在這一過程中是否真正得到切實保障，筆者在這裡還是需要打個問號。

停復牌制度細化 奇葩停牌望終結

長期以來，證監會都將完善上市公司停復牌制度納入市場基礎性制度建設的重要範疇。針對上述問題，監管層也採取了一系列行動。2016年5月，滬深證券交易所同步出台新政，發布了上市公司停復牌業務指引，證監會也於2016年9月修改了《關於加強與上市公司重大資產重組相關股票異常交易監管的暫行規定》、《關於規範上市公司重大資產重組若干問題的規定》等一系列規範性文件，從嚴監管，旨在解決停復牌中的「隨意停、籠統說、停時長」問題。

常德鵬稱，做好停復牌制度的改革，需要在維護資本市場秩序和保護投資者交易權之間做到有機平衡。停復牌新規發布后，上市公司隨意停牌的現象已大幅減少，停牌時間也有了明顯的縮短，基本上已經形成了穩定的市場預期。下一步，證監會將堅持依法全面從嚴監管理念，不斷完善上市公司停復牌制度，強化證券交易所對上市公司停復牌的一線監管。常德鵬強調，證監會將持續保持執法高壓態勢，切實維護市場秩序，保護投資者合法權益。

上市公司應為「任性」停牌行為買單

針對上市公司任性停牌及證監會大力治理該現象這一事件，專家、學者也發表了自己的看法。

著名財經評論人皮海洲認為如今退市制度所涉及的賠償問題與停牌制度不合理之處不無關係。上市公司停牌制度有必要進一步規範，做到「兩該」、「兩不該」，即該停牌一定要停牌，該長期停牌的一定要長期停牌；不該停牌的一定不能停牌，不該長期停牌的一定不能長期停牌。在停牌問題上，相關部門在維護市場交易的連續性和流動性的同時，也要考慮投資者合法權益的保護，真正維護證券市場「三公」原則。

財經網站專欄作者郭施亮表示，上市公司任性停牌不僅會對國內市場環境帶來損害，倘若處理不當，甚至還可能會影響A股市場的國際形象，不利於未來A股市場向國際成熟市場對接。儘管當下有停復牌新規約束與規範，但還遠遠不夠。要對上市公司任性停牌現象起到本質上的打擊，不僅需要政策法律給予規範，更需要有力的懲罰手段以及較高的違規成本給予配合，甚至還可能需要讓頻繁任性停牌的上市公司制定出投資者補償方案，儘可能減少投資者的持股損失，讓上市公司為自己頻繁任性停牌的行為買單。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新則表示，隨意停牌成頑疾，導致了A股國際化進程受阻。在監管機構持續規範下，審慎啟動停牌、嚴控停牌時間已經逐漸形成了慣例。但從目前情況來看，上市公司以籌劃重大資產重組為由的停牌行為仍然缺乏有效約束。對於上市公司的任性停牌行為，雖然有停復牌新規的約束，但是缺乏有效的懲罰機制及實時監管舉措的補充。

投資者長期以來都十分擔心A股動輒停牌的現象。確實，不論是從停牌數量還是停牌頻率來看，A股市場的停牌問題在全球市場中都顯得十分突出，倘若不妥善解決，這一陋習將嚴重損害A股市場形象。筆者認為目前監管部門採取的一系列措施在切實保障投資者利益、凈化市場環境的同時有效提振了投資者對A股市場的信心，有利於A股市場往更加健康、成熟的方向發展。不過，要想徹底根治A股停牌的「頑疾」，監管力度還需繼續加強。

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