資本過剩之下經濟學需要有新的思考

安邦諮詢（ANBOUND）研究人員在一個多月前的分析中曾提出，對於試圖根據通脹指標來決定是否收緊貨幣的央行來說，現在是一個令人困惑的時候——在全球資本過剩的背景下，為什麼通脹卻沒有出現？自2008年金融危機以來全球央行大「放水」，釋放的龐大資金到哪裡去了？

美聯儲主席耶倫不止一次表示，美國的通貨膨脹的確是一個謎，這是影響貨幣政策走向的重大不確定因素。今年六月份，美國的CPI環比增長為零，核心通脹為0.1%，而此前三個月的通脹已滑落到六十年的低位，市場對CPI強烈反彈的預期則完全落空！由於通脹遲遲不起來，市場對於美聯儲的加息節奏也產生了懷疑。有市場人士表示，除非發生戲劇性的事件，否則美聯儲在2018年6月前將不會再加息，甚至更晚。Wunderlich Securities首席市場策略師Art Hogan表示：「原因是它們沒有接近通貨膨脹目標。這是我們在通脹中看到的一個長期的變化。我們不會很快就達到2%，這使得美聯儲在加息上不能過於激進。」

過剩的資本、四處泛濫的流動性與低通脹率同時出現，而且相安無事，這不僅讓市場困惑，而且給傳統經濟學也帶來困惑——難道通脹規律不起作用了嗎？貨幣過剩不再帶來物價的上漲嗎？要知道，自2008年金融危機以來，全球央行注入了創紀錄的15.1萬億美元的流動性。為什麼全球央行釋放了那麼多的貨幣，而通脹並未起來？全球資本過剩導致的產能過剩，就是一個重要原因。在持續追蹤全球經濟與金融市場的安邦諮詢研究團隊看來，經濟的虛擬化可能正在改變過去的經濟運行規律和市場規律，傳統經濟學的發展可能面臨一個新的關口，需要面向虛擬經濟進行調適甚至改革！

在安邦宏觀團隊的討論中，首席研究員陳功認為，經濟虛擬化可能是導致通脹規律「失靈」的重要原因。與傳統經濟依託於物質產品相比，當前經濟的虛擬化程度更高，各種虛擬的金融產品、虛擬的資產、虛擬的交易載體、人們對虛擬服務的需求等，都成了吸引過剩資本與流動性的載體。在新的環境中，虛擬的資產與過剩的資本逐步形成了相互適應和耦合的關係，比如市場上有100元的流動性，而實體經濟和物質產品只需要30元，那麼剩下的70元就會轉向虛擬經濟和資產。如果這70元的炒作刺激虛擬資產價格上升，則可能吸引更多的資本投入進來。現在各種數字貨幣的價格瘋漲就是類似的例子。

當今世界向消費社會的轉型，也可能是導致低通脹的原因。在向消費社會的轉型期，消費內容和消費形態都會發生變化，物質消費品的比重在減少，但服務型的消費在增多——諸如教育、體育、文化、旅遊等，則成為越來越重要的消費內容，成為人們要花錢的領域。以物質消費品為主的通脹指標，自然也會隨之走低或保持在低位。因此，全球寬鬆政策釋放的流動性，相當大一部分推升了資產泡沫（房地產、股市以及其他虛擬等），還有相當一部分資金跑到了服務類消費領域。

在安邦研究團隊看來，資本過剩與全球普遍低通脹共存的現象，顯示出在經濟虛擬化和社會向消費轉型過程中的新特點，這對傳統經濟學是個挑戰，也給經濟政策的制訂帶來了新挑戰。對於政府來說，未來可能必須面對以下問題：（1）金融監管部門和決策部門必須適應一個虛擬經濟擴張的世界，要學會與泡沫長期共舞；（2）經濟虛擬化背景下，部分傳統的經濟政策需要改變，如根據通脹而調整的貨幣政策，就需要有新的調整；（3）虛擬經濟吸納資本的容量增大，但也帶來了更大的不確定性，很可能造成系統性的金融風險，因此在監管政策上需要系統地加以籌劃；（4）央行等監管部門需要加快研究虛擬經濟與貨幣政策的關係，監管政策如何適應經濟虛擬化。

最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：經濟虛擬化現象以及資本過剩逐步成為現實，不論是經濟學者還是政府決策官員，都需要對此變化做出調整，而傳統的經濟學也需要對此有新的思考。（文章來源：安邦集團宏觀經濟研究中心）