上市公司大股東奇招頻出規避股權質押爆倉風險

爆倉陰影下積極籌資

「只要是上市公司控股股東，即使沒有任何股權用於質押或抵押物，5000萬元的流動資金可以隨時提供。但如果有更多的資金需求，則需要提供抵押物。」一行業內人士表示，目前最受資金方認可的抵押物還是流動性更高的A股股權，大股東如實在沒有股權可用於抵押，只要簽訂協議，他們可以幫助進行市值管理、尋找資產注入維護股價。

深圳一位券商資管人士告訴證券報記者，由於上市公司大股東、實際控制人手中的股票大部分都有限售期，無法出售套現，因此股權質押作為一種融資手段備受大股東歡迎，尤其是在股價高漲期間，大股東通過股權質押獲得流動資金的慾望強烈。「目前大多數股權質押的折扣一般都在三到五折左右，一些大藍籌或基本面更好的股票，折扣可以更高一些。其實大部分資金方也不太願意大股東爆倉，會給大股東一些時間進行籌資或補充質押。」

作為常規融資手段，股權質押經常被上市公司大股東使用，以換取質押股份市值三到五成的融資額。不過，隨著股價波動，股權質押有可能出現無法償付本金等風險。

在大股東股權質押爆倉風險越來越大的情況下，上述第三方資金的出現或許可以幫助大股東解燃眉之急。目前，不少上市公司不得不停牌等待大股東進一步的自救措施，大股東也開始多方籌資。

數據顯示，自今年3月中旬以來，德豪潤達股價持續下挫，截至5月24日停牌，其股價下跌超過25%。自5月24日起德豪潤達開始停牌，主要原因是控股股東蕪湖德豪投資有限公司（簡稱「蕪湖德豪投資」）質押的部分股份觸及警戒線。據了解，蕪湖德豪投資持有德豪潤達股份2.92億股，占公司總股本的20.94%，但因自身資金需求，蕪湖德豪投資已將其所持股份的98.75%辦理了股權質押手續。

停牌期間，德豪潤達曾發布公告稱，蕪湖德豪投資仍在積極籌集資金以追加保證金。在停牌17天之後，6月9日德豪潤達發布公告稱，在公司股票停牌期間，蕪湖德豪投資經綜合考慮，擬採用追加保證金的方式降低股權質押融資風險。近日，公司控股股東蕪湖德豪投資已向為其提供股票質押融資的金融機構追加了部分保證金，有效地降低了公司股票質押融資的風險。

事實上，德豪潤達大股東的股權質押爆倉危機並非少數，目前多家上市公司大股東股權質押均已觸及預警線或平倉線。據興業證券測算，假設以質押時股價為基點，質押率為40%，測算當前A股股權質押融資總規模為19,238億元。以2017年5月31日收盤價為基準，測算本輪下跌中，達到平倉線的規模為1907億元，到達預警線的規模為5285億元（設置平倉線為130%，預警線為160%）。上述業內人士表示，目前接到了一些上市公司股東要求資金支持的信息，具體合作方式正在商討之中。

多項措施規避爆倉風險

北京一家私募機構人士告訴證券報記者，如果存在股東利用股權質押進行融資的情況，以及市場低迷環境下質押股票市值降低，可能會促使股東增持股票、追加擔保物，以避免因為強制平倉而引發股價進一步下跌。

在今年3月後股市調整過程中，出現了觸碰平倉線的公司，為了防止被強平或公司易主的情況發生，涉及股權質押「雷區」的上市公司紛紛通過補充質押、停牌、持續增持等手段自救。大股東也開展了多項措施試圖避免爆倉，補充質押作為應對爆倉的一項重要措施，近幾個月來數量急劇攀升。

對此，興業證券認為，2015年大規模增加的股權質押，根據2-3年的一般質押期限來看，仍有大部分未解壓。今年以來的股價調整導致部分質押股票接近平倉線，引發大規模補充質押潮。據其統計，今年4月、5月補充質押的公告數大幅增加，創歷史新高。而證券報記者統計發現，截至6月10日，6月份補充質押公告已達到75個。

此外，另外一個重要手段，大股東增持與大股東號召員工的「兜底式」增持不斷湧現。Wind數據顯示，前四個月，上市公司重要股東增持數量基本維持在每月300筆至400筆左右，而5月大股東增持數量猛增至996筆；4月增持金額為159.22億元，5月增持金額增至177.71億元。

事實上，「兜底式」增持的一個背景是，許多公司的大股東已面臨「無股再押」的窘境。據興業證券統計，在所有A股前十大股東中，有526個大股東所持有的387家公司的質押率達到100%，846個大股東所持有的460家公司質押率超過90%。當股價下跌時，這些大股東將最先面臨風險，必須及時籌措資金或者追加保證金，風險敞口較大。

有市場人士坦言，大股東的「兜底」承諾絲毫不減少股票投資風險。「雖然大股東作出了"兜底"承諾，但這個"兜底"只是對上市公司員工的增持進行"兜底"，並不是對二級市場的投資者進行"兜底"。所以，二級市場投資者炒作"兜底"增持概念股，其投資風險不會因為大股東的"兜底"承諾而減少，相反還會因為市場對"兜底"增持概念股的追捧而增加。」

更為重要的是，「兜底式」增持究竟能不能維持股價長期穩定仍是未知數。深圳地區一私募人士表示：「雖然目前來看，部分發布了"兜底"增持公告的公司股價出現了大幅上漲，但實際上這是在弱市的背景下，炒作資金一擁而上的結果，一旦出現其他熱點資金分流，股價可能會回到原點，相關公司的股權質押風險仍然無解。」

而在前述行業人士看來，短期內追加資金只是解決渠道之一，但通過注入優質資產改變上市公司本身的質地才是長期維持股價的方式。「我們目前也正在對接一些項目，想幫助大股東注入到上市公司中，但這一方式想要實現也並不簡單，操作方式更為複雜。」

股權質押風險整體可控

據統計，截至5月26日，A股市場中3203隻個股參與了股權質押，幾乎絕大多數的A股上市公司都參與了股權質押，股權質押標的總市值到5.45萬億元。同時，數據顯示，股權質押增量最多的年份為2015年。

上述數據也表示，大部分股權質押均是在股價高位時發生的。前述深圳私募人士表示：「股價高位質押股權，一方面是大股東可以依靠高股價獲得更多的流動資金，但另一方面也為股價大跌時面臨的爆倉風險埋下了隱患。這可以說是一把雙刃劍，尤其是在現在市場行情不好的情況下。」

東方財富Choice數據顯示，截至6月10日，在A股3254隻個股中，今年以來2384隻個股下跌，162隻股價跌幅超過50%。而若從今年4月至今的數據來看，下跌個股達2568隻。不過，目前多家上市公司稱，大股東不存在股權質押爆倉的風險。如洲際油氣控股股東質押比例達99.99%，6月9日其在回復上交所問詢函中就表示，控股股東簽署的股權質押協議中均就強制平倉風險進行了約定。截至目前，公司控股股東一直以來都與融資方保持著良好的溝通，不存在被強制平倉的情形。

事實上，在2016年年初也曾出現過觸及平倉線的高潮。當股東股權質押觸及平倉或警戒線時，宣布停牌之後，均公告「籌措資金、追加保證金或者追加質押物等有效措施降低融資風險，以保持公司股權的穩定性」。雖然個別公司出現了最終實際控制人變更，但多數均平穩渡過解決。

同時，監管層也在關注股權質押風險。上交所此前表示，截至5月23日，上交所股票質押式回購交易業務待購回餘額4231億元，總體業務履約保障水平較高。雖然個別股票下跌可能導致違約風險，但券商通過要求客戶補充質押、提前還款等方式提高履約保障比例，實際違約處置的金額很低。

國金證券指出，近期市場調整促使股權質押風險加大，但只要質押股票指數不出現快速大幅下挫，股權質押風險就整體可控。據其估算，目前股權質押整體市值下跌幅度為6.2%，離警戒線和平倉線有一定距離。

每年新增股權質押規模（億元）

2017年以來2384隻個股跌幅分佈情況

數據來源/Wind、興業證券研究所

數據來源/東方財富choice

在經歷2015年股權質押的高峰期之後，經過近幾輪大調整，高位股權質押平倉風險越來越大。據興業證券計算，以2017年5月31日收盤價為基準，測算本輪調整中，達到平倉線的規模為1907億元，到達預警線的規模為5285億元。目前，多家上市公司因重要股東股權質押涉及平倉線而發布補充質押公告，從補充質押的公告數來看，2017年4月、5月補充質押的公告數大幅增加，分別達到59個、140個，創歷史新高。

在上述背景下，為了緩解被平倉風險，不少「解困」資金也相繼出現。同時，大股東們目前正在使用各種奇招試圖自救避免爆倉風險，停牌、「兜底式」增持、注入資產等多種方式相繼出現。

本報實習記者 吳瞬