【華泰證券年報點評：推進互聯網財富管理，投行併購保持領先】安信非銀趙湘懷

推進互聯網財富管理，投行併購保持領先

事件： 華泰證券2016 年實現營業收入169億元（YoY -36%），歸母公司凈利潤63億元（YoY -41%），歸母公司凈資產844億元（YoY +4%）。加權平均ROE 7.73%，槓桿率為3.66倍。

■經紀業務推進互聯網財富管理

（1）經紀業務市場份額提升。公司依託「互聯網+低傭金」策略，傭金率持續下降（2016年降至萬分之二），推動市場份額不斷提升。2016年公司股基交易額市場份額為8.85%（YoY +51BP），與排名第二的中信證券（5.72%）相差3.13PC。

（2）持續推進互聯網財富管理。2016 年公司的「漲樂財富通」APP日均活躍用戶數235萬，移動終端客戶開戶數186萬，占公司全部開戶數的91%；公司82%的交易客戶通過「漲樂財富通」進行交易。2016年公司收購美國 AssetMark公司，此次收購有助於公司加快推動財富管理體系建設。預計隨著公司互聯網業務發展和財富管理轉型的持續推動，2017年公司股基交易額市場份額可維持在8.85%左右的水平，傭金率維持在0.018%左右。

（3）兩融份額提升，股權質押高速增長。截至2016年末母公司兩融餘額551億元（YoY -17%），市場份額5.87%，排名升至第二。2017年一季度市場兩融餘額持續回升，預計將帶動公司兩融餘額升至607億元左右。公司股權質押業務規模持續增長，2016年末股權質押待回購餘額690億元（YoY +77%），行業排名第三。公司積極推進信用交易業務的創新，特別是定增融資業務和資管計劃份額融資業務，有利於進一步挖掘客戶需求和對客戶的精準分類，進一步增強公司盈利能力。

■承銷規模穩健增長，併購重組行業領先。

（1）承銷規模穩健增長。2016年公司主承銷IPO規模109億元（YoY +34%），再融資規模685億元（YoY +34%），債券規模1716億元（YoY +170%）。公司積極拓展場外業務，控股子公司江蘇股權交易中心有效地整合當地業務資源，有望為公司各類投行業務提供豐富資源儲備。

（2）加強IPO項目儲備。根據Wind和證監會統計，截至2017年3月30日公司IPO已發行3個，排隊項目19個，2017年公司IPO 業務將持續加大優質項目儲備。綜合考慮已發行IPO數和排隊數，我們預計2017年公司IPO主承銷項目數在10家左右，規模約98億元左右。

（3）併購重組業務行業領先。2016年公司併購重組和財務顧問業務家數191家（YoY +110%），業務收入6.3億元（YoY +17%），公司主導的併購重組交易數量第一、規模第三，有助於公司擴大戰略合作客戶數量，帶動其他業務發展。

■自營業務有望回暖，資管業務加強主動管理。

（1）自營業務有望回暖。在市場震蕩背景下，公司投資凈收益降為48億元（YoY -40%）。公司堅持業務多元化和去方向化發展，有助於穩步提高投資的收益率。

（2）資管業務加強主動管理。2016 年公司受託客戶資產管理業務凈收入10.4億元，受託規模8857億元。集合資管業務產品線更加均衡，固收投資保持優勢；定向資管加強主動管理能力。公司資管業務已形成券商資管、公募基金、私募股權基金和期貨資管的全面布局，華泰資管公募基金牌照獲批有助於產品體系的進一步完善。

2017年3月31日晚，華泰證券公布2016年年報。華泰證券2016 年實現營業收入169億元（YoY -36%），歸母公司凈利潤63億元（YoY -41%），歸母公司凈資產844億元（YoY +4%）。加權平均ROE 7.73%，槓桿率為3.66倍。

1.經紀業務推進互聯網財富管理

經紀業務市場份額提升。公司依託「互聯網+低傭金」策略，傭金率持續下降（2016年降至萬分之二左右），推動市場份額不斷提升。2016年公司股基交易額市場份額為8.85%（YoY +51BP），與排名第二的中信證券（5.72%）相差3.13PC。

持續推進互聯網財富管理。2016 年公司的「漲樂財富通」APP日均活躍用戶數235萬，移動終端客戶開戶數186萬，占公司全部開戶數的91%；公司82%的交易客戶通過「漲樂財富通」進行交易。2016年公司收購美國 AssetMark公司，該公司是美國市場領先的統包資產管理平台，可為投資顧問提供投資策略及資產組合管理、客戶關係管理、資產託管等一系列服務。此次收購有助於公司加快推動財富管理體系建設。預計隨著公司互聯網業務發展和財富管理轉型的持續推動，2017年公司股基交易額市場份額可維持在8.85%左右的水平，傭金率維持在0.018%左右。

兩融份額提升，股權質押高速增長。截至2016年末母公司兩融餘額551億元（YoY -17%），市場份額5.87%，排名升至第二。2017年一季度市場兩融餘額持續回升，預計將帶動公司兩融餘額升至607億元左右。公司股權質押業務規模持續增長，2016年末股權質押待回購餘額690億元（YoY +77%），行業排名第三。公司積極推進信用交易業務的創新，特別是定增融資業務和資管計劃份額融資業務，有利於進一步挖掘客戶需求和對客戶的精準分類，進一步增強公司盈利能力。

2. 承銷規模穩健增長，併購重組行業領先

承銷規模穩健增長。2016年公司主承銷IPO規模109億元（YoY +34%），再融資規模685億元（YoY +34%），債券規模1716億元（YoY +170%）。公司積極拓展場外業務，控股子公司江蘇股權交易中心有效地整合當地業務資源，有望為公司各類投行業務提供豐富資源儲備。

加強IPO項目儲備。根Wind和證監會統計，截至2017年3月30日公司IPO已發行3個，排隊項目19個，2017年IPO 業務將繼續行業聚焦和區域深耕，持續加大優質項目儲備。。綜合考慮已發行IPO數和排隊數，我們預計2017年公司IPO主承銷項目數在10家左右，規模約98億元左右。公司再融資業務重點抓住優質客戶，有助於維持較高的業務規模；債券承銷業務目標實現收入和規模繼續突破。

併購重組業務保持領先。2016年公司併購重組和財務顧問業務家數191家（YoY +110%），業務收入6.3億元（YoY +17%），公司主導的併購重組交易數量第一、規模第三。公司充分發揮併購重組業務的品牌效應和輻射作用，擴大戰略合作客戶數量，帶動其他業務發展。

3. 自營投資有望回暖，資管業務加強主動管理

自營投資有望回暖。在市場震蕩背景下，公司投資凈收益降為48億元（YoY -40%）。公司堅持業務多元化和去方向化發展，積極拓展策略研究並完善量化投資體系，構建差異化的盈利模式，有助於穩步提高投資的收益率。

資管業務加強主動管理。2016 年公司受託客戶資產管理業務凈收入10.4億元（YoY +446%），受託規模8857億元，其中集合資管規模達到1399億元（佔比31%），業務產品線更加均衡，固收投資保持優勢；定向資管規模7104億元（佔比41%），主動管理能力不斷加強；專項資管業務在消費金融、租賃、類信貸金融資產、綠色產業資產等領域形成獨特的業務優勢。公司資管業務已形成券商資管、公募基金、私募股權基金和期貨資管的全面布局，華泰資管公募基金牌照獲批有助於資管產品體系的進一步完善，大資管建設更進一步。

4. 業績表現相對較好，增長動力更為多元

根據公司年報披露，華泰證券2016 年實現營業收入169億元（YoY -36%），歸母公司凈利潤63億元（YoY -41%），業績表現好於同業。從盈利因子來看，投行業務和資管業務產品線的進一步完善推動業務收入保持較快增長，疊加營業支出同比下降29%帶來的成本節約效應，利潤下降的幅度得到有效地延緩。我們認為，隨著公司大投行和大資管的建設，公司業績增長的驅動力更為多元。

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