【浙江東方年報點評：重組啟動轉型，金控牌照稀缺】安信非銀趙湘懷

重組啟動轉型，金控牌照稀缺

■事件：浙江東方發布2016年年報，公司2016年全年實現營業收入44.9億元（YoY-41%），實現歸母凈利潤6.6億元（YoY+12%），總資產達到90億元（YoY-0.4%），歸屬於上市公司股東凈資產達到64億元（YoY+24%）。2016年公司營業收入下降的主要原因為2016年6月起公司原控股子公司寧波獅丹努集團有限公司不再納入公司合併範圍，以及公司為控制風險減少部分大宗商品貿易規模等。

■公司重組進展順利，金控牌照稀缺。浙江東方2016年發布公告稱擬通過定增購買浙江國貿持有的浙金信託55%股份、大地期貨87%股權、中韓人壽50%股權，以及浙江中大集團持有的大地期貨13%股權，並募集配套資金12億元。2016年12月公司重組獲得證監會併購重組委審核無條件通過，目前浙金信託和大地期貨的工商股權變更登記手續已完成，中韓人壽的股權變更申請正在中保監會審批辦理中，公司重組進展十分順利。未來定增購買資產募資完成後，公司將在原有的產融投資、融資租賃和私募基金管理業務的基礎上，獲得信託、期貨和保險三個金融牌照，金控牌照價值稀缺。未來浙江東方將構建「金控+商貿」控股集團，實現金控與商貿的協同發展。

（1）浙金信託主動管理能力提升。定增完成後公司將持有浙金信託55%股份。2016年浙金信託實現信託收入1.6億元，穩中有升。截至2016年末浙金信託的信託資產規模達到490億元（YoY+128%），信託資金重點投向基礎設施建設、房地產和工商企業等領域，其中基礎設施建設類信託資產規模為50億元（佔比10%），帶來的收入超過6000萬元（佔比38%），房地產信託資產規模為57億元（佔比11%，收入佔比31%），工商企業類信託資產規模為142億元（佔比29%，收入佔比23%）。與此同時浙金信託主動管理能力提升，2016年集合類資產佔比提升約8個百分點。業務結構的優化帶來浙金信託報酬率高於行業水平（2015年信託凈報酬率為0.74%，同期行業水平為0.65%）。根據信託業協會數據，2016年信託業受託管理規模達到20萬億元（YoY+24%），實現凈利潤771億元（YoY+2.8%），2017年信託行業將繼續受益於銀行理財新規政策，浙金信託2017年信託規模將穩步增加，信託報酬率將穩中有升。

（2）中韓人壽業務結構優化。定增完成後公司將持有中韓人壽50%股權。中韓人壽成立三年以來保費收入持續增長，雖然中韓人壽目前仍處於虧損狀態，但基本符合新設壽險公司的盈利規律，目前保險牌照仍具有稀缺性。負債端方面來看，中韓人壽壽險產品2016年前三季度保險業務收入達到3.39億元（高於2015年全年的3.32億元），公司渠道結構穩健，個險業務佔比達到98%（比2015年+1pc），維持較高水平。投資端方面，中韓人壽投資資產規模由2013年末的4.49億元增至2015年末的4.77億元，複合年增長率達到3%。預計未來較為優化的渠道結構將帶動公司價值增長，且隨著資本市場企穩公司投資收益也將穩健提升。

（3）大地期貨業績穩中有升。定增完成後公司將持有大地期貨100%股權。2016年前三季度大地期貨凈利潤達到2943萬元，已與2015年全年基本持平，公司收入主要來源之一的交易手續費主要取決於代理交易情況和手續費率水平，2016年大地期貨綜合手續費率水平達到0.378‱（YoY+0.231‱），大地期貨期貨交易交易額在期貨市場總交易額中佔比0.6%（YoY+0.2pc），公司業績穩中有升。

■增資金融資產，補充資本金。浙江東方重組方案中，除通過定增購買金融資產之外，還通過定增募集配套資金12億元用於增資浙金信託和中韓人壽，募集配套資金以發行股份購買資產的實施為前提條件，不過募集配套資金是否成功對發行股份購買資產的實施沒有影響。①浙金信託方面，浙江東方擬向中韓人壽增資9.5億元，以支撐浙金信託固有業務、信託業務的發展，提升資本實力，縮小與行業平均的差距，根據業績承諾，預計2017年至2018年浙金信託歸母凈利潤將分別不低於5705萬元和6539萬元；②中韓人壽方面，浙江東方擬向中韓人壽增資2.5億元，以補充中韓人壽的資金，提升其償付能力充足率（2016年末償二代下為107%），推動未來業務發展。

■公司投資與類金融業務穩步發展。公司類金融業務主要分為三個部分，融資租賃、直接投資以及基金管理。其中融資租賃業務由控股子公司國金租賃（持股佔比86.52%，增資后資本金達到5000萬美元）開展，直接投資主要以公司本身以及全資子公司東方產融作為投資平台，而基金管理則主要通過東方產融、國貿東方（持股佔比49%）和東方嘉富（持股佔比49%）開展。公司的投資和類金融業務發展良好，為公司創造了穩定的利潤，此外國貿東方涉足量子通信

（1）東方產融和國貿東方收益狀況良好。2016年東方產融和國貿東方分別實現了3隻基金的退出，並均實現了正收益，目前國貿東方資本及東方嘉富管理基金總數達到19隻，總規模達到46億元，收益狀況較為良好。

（2）國貿東方涉足量子通信。國貿東方旗下兆富基金出資4000萬元投資神州量子、出資1億元投資科大國盾，其中科大國盾2015年實現凈利潤超5000萬元。「十三五」規劃下量子通信熱度提升，預計2018年量子通信在信息安全領域市場空間將超過300億。

（3）華安證券上市優化資產結構。2016年公司直接投資的華安證券（持股佔比1.99%）在上交所掛牌上市，華安證券的成功上市使得公司資產質量得到相應提升。2016年華安證券實現凈利潤6億元，公司經紀業務深耕安徽，2016年經紀業務手續費和傭金凈收入達到10億元（佔比58%），與此同時，公司財務顧問貢獻業績，承銷保薦潛力較大，自營業績有望穩定，資管業務聚焦主動資產管理。具體業績點評請參考我們此前的華安證券年報點評《業務深耕安徽，布局多元金融》。

■商品流通業務發展電商平台。

（1）商品流通業務拓展跨境電商。2016年公司實現商品流通收入31億元（YoY-40%，佔比69%），公司商貿板塊發展電商平台，2016年成立東方海納電商平台以推動外貿轉型，拓展了歐洲亞馬遜倉及美國自有海外倉，2016年公司出口板塊（12家企業）利潤達到9490萬元，基本保持穩定。預計未來公司將進一步拓展跨境電商業務，實現商業模式的轉型和提升。

（2）其他傳統業務發展趨緩。受到宏觀經濟下行以及公司進行部分傳統業務收縮的影響，2016年公司房地產、工業製造等傳統業務發展趨緩。其中，公司房地產板塊加快「去庫存」，實現營業收入4.8億元（YoY-15%，佔比10%），工業製造板塊實現營業收入8億元（YoY-54%，佔比17%），貨運代理及其他業務實現營業收入0.17億元（YoY-27%，佔比0.4%）。公司業務重點正從房地產、紡織向金控+商貿轉移。

■股東背景雄厚推動產融結合。公司控股股東為國貿集團，定增完成後國貿集團在公司的持股佔比將由44.23%提升至48.35%，而浙江省國資委通過全資控股國貿集團實際控制浙江東方。國貿集團擁有商貿板塊、金融板塊、醫藥板塊三大板塊業務優勢，2015年總資產達到571億元（YoY+19%），同時浙江省國資委背景雄厚，預計未來浙江東方將進一步受益於浙江省國資委以及國貿集團的資源注入，實現金控平台以及傳統業務的加速發展，推動產融結合。

■風險提示：宏觀風險，業務整合低於預期風險，市場風險。

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