今年以來人民幣對美元升值近4% 匯率企穩成市場共識

參會報名：由新浪財經主辦的銀行業年度盛典「2017銀行業發展論壇暨第五屆銀行綜合評選頒獎典禮」定於8月24日在北京金融街威斯汀大酒店舉行，敬請期待。[報名入口]

□沈建光 張明明（沈建光系瑞穗證券首席經濟學家，張明明系瑞穗證券宏觀研究員）

今年以來，人民幣對美元匯率升值接近4%，超出年初很多市場人士的預期。升值態勢尤以5月底央行再度改革匯率中間價機制——加入逆周期因子之後更加強烈。8月10日，人民幣對美元匯率中間價報6.6770，離岸人民幣兌美元升破6.68關口，雙雙刷新去年10月初以來的新高。隨著人民幣基本面持續改善，人民幣匯率企穩正成為市場共識。

人民幣企穩，與採取了多種措施相關。這些穩定匯率的措施包括：加大直接參与匯率買賣的監管力度、提高離岸市場做空人民幣的成本，以及外管局對個人購匯政策的申報條件收緊、對國有企業賣出外匯購入人民幣的鼓勵、限制個人海外開戶及對境外投資規範增加等。

上半年國內經濟增長穩健，同樣支持人民幣匯率穩定。上半年，經濟比去年底企穩回升，GDP增長結束了2015年以來的季度逐步下滑態勢，同比增速達到6.9%。而消費、投資、凈出口三駕馬車全部發力，這樣的情況在過去兩年未出現過。此外，企業盈利情況改善，民間投資回升，都使得本輪經濟反彈得以持續。

當然，外部環境改變，即美元走弱也是人民幣近期強勢的主要原因。美元走弱對人民幣穩定是一個利好。雖然美聯儲已數次加息，但由於美國經濟表現低於預期，川普新政推行受到阻礙，美國通脹不及2%的政策目標，以及同期歐元強勢上漲等原因，今年以來美元貶值幅度高達8.6%，這大大緩釋了市場對人民幣貶值的擔心。

那麼，未來人民幣還有多少升值空間？

我們的看法是，人民幣大概率會保持穩定，下半年人民幣的升值空間會比上半年有所收窄。換個角度看，人民幣今年以來在全球表現並不突出，CFETS一籃子貨幣指數今年至今貶值2.58%，說明今年人民幣對非美元貨幣如歐元、澳元、日元、英鎊等都呈貶值態勢。年初至今，歐元兌美元已升值11.66%，對人民幣也已升值7.34%。顯然，在歐元區經濟超預期復甦，市場擔憂的「黑天鵝」事件並未出現的情形下，今年真正的強勢貨幣非歐元莫屬。

各國的經濟觀察家們都看到了，美國經濟雖然持續向好，但已被市場樂觀預期所充分反映，甚至有高估的成分。反而是歐洲經濟有諸多亮點，歐盟除英國外有超出預期地走向復甦的可能。今年春季以來，荷蘭、法國乃至德國的民粹主義政黨接連遭遇滑鐵盧，特別是法國新總統馬克龍打敗主張反對全球化和移民的勒龐，重挫疑歐陣營。當前主張一體化對抗孤立主義的默克爾也受到了更多支持。德、法政局不確定性降低，有助於加強歐盟一體化進程。

得益於法國、德國、義大利和西班牙良好的經濟表現，國際貨幣基金組織（IMF）已在年內兩度上調對今年歐元區經濟增長的預測至1.9%。其中，德、法兩國的經濟表現是近6年來的最高水平。而西班牙曾一度走到債務危機邊緣，但通過勞動力市場改革，經濟已經連續4年保持高速增長，去年GDP增速高達3.3%。西班牙國家統計局估計，由於出口和家庭支出有所改善，西班牙經經濟第二季度增長了0.9%，表明該國經濟恢復到了2008年信貸危機發生之前的增長趨勢。

在這樣的國際經濟大勢下，支撐我們關於人民幣下半年升值空間有限判斷的理由，大致有如下幾點：

其一，從貿易項來看，今年國際經濟回暖有助於帶動的出口回暖，但國內需求強勁對進口的拉動力也很顯著，因此凈出口的貢獻有望轉正，但對增長的拉動估計有限。從資本項來看，當前資本外流趨勢得到緩解，上半年ODI大幅降低45%，也是由於對一些非理性投資的規範。從外匯儲備來看，近6個月來外匯儲備攀升，很大程度上與非美元貨幣升值的匯率因素有關。

其二，經歷了過去兩年各地房價的大幅上漲之後，國內資產價格仍舊高企。如今國內一二線城市的房價無論從國際比較看，還是從房價收入比、房價租金比等指標來看，都有一定的泡沫成分。當前多個城市實行了嚴格的房地產調控政策，未來房價有一定的回調壓力。居民多元化資產配置，甚至增加海外資產需求的動力仍然存在。

需要強調的是，雖然人民幣繼續升值的空間有限，然而，經濟基本面將決定人民幣對美元匯率保持在均衡合理的水平上。人民幣對美元匯率企穩的市場環境，為進一步完善人民幣匯率形成機制提供了良好時機。