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2021/12/25
何以解憂，唯有杜康；何以解股，唯有博宇
一波三折的聯通混改方案落地了，但A股和港股市場走勢卻完全不同!
A股市場連續兩個交易日漲停，而港股市場，聯通第一個交易日沖高回落，第二個交易日收跌2.43%。
對於復牌首日南下沖入港股市場抄底的4.88億元資金，理由除了看好混改大方向外，還有港股市場的聯通估值實際上比A股便宜了一半，對於沒有漲跌停板限制的港股市場來說，理應比A股漲的更猛啊!
而南下港股的多頭們此刻的心情估計是這樣：懷疑自己買到了聯通假股票。
值得注意的是，目前市場不少投資者誤以為，聯通A股股價相對聯通港股股價有低估，因此判斷A股價格具有極大上升空間。
但事實上，聯通A股公司僅相當於持有H股聯通逾三分之一的股東權益。從這個角度看，聯通A股股價目前相比港股已嚴重高估。
對於A股聯通和港股聯通的關係，華創證券做了解釋：港股那邊是2000年上市，放入的資產聯通運營實體，也就是實際開展盈利的業務。
聯通集團成立聯通BVI公司，持股港股的40.61%股份。
在2001年，聯通集團把其擁有聯通BVI公司51%的股份作為資產和四部委出具的現金資產打包作為一個公司，在A股上市，所以在A股上市的聯通資產是沒有運營資產的，是股權+現金來上市的。
經過多年重組之後，目前A股上市公司持有聯通BVI公司82.1%股權。
所以港股和A股的關係就是：40.61%*82.1%=0.333.
也就是說港股那邊聯通作為實際運營資產，產生1元的收益，歸屬到大股東聯通BVI公司就是0.406元的收益，A股這邊的上市公司只有BVI公司的82.1%股份，也就是說只有0.33元的收益。
據此測算，聯通復牌前A股市值為1583億元，港股市值2440億元市值(理論上對應的A股市值是812億).
也就是說A股比港股貴了95%，由此可見聯通港股是妥妥的價值窪地啊!
中外機構對聯通混改現分歧
但A股市場向來有專治各種不服的傳統。
港股那邊的價值窪地反而把衝進去的投資者給埋了，A股這邊的估值高的反而坐火箭扶搖直上。
A股市場向來喜歡炒預期、炒概念，此次混改落地后，內地香港的專業機構營造的市場預期氛圍就大大不同，內資機構對於聯通混改幾乎是一致叫好。
國信證券程成團隊維持聯通「買入」評級。中信證券認為，聯通混改方案超預期。方正證券認為，聯通運營全面向好、創新積極，混改助力未來發展。
但外資投行則保持謹慎的態度。
里昂證券則認為混改沒給聯通帶來什麼改變，直接將聯通H股的評級下調至跑輸大盤。
摩根士丹利也並不看好聯通此次混改，給出減持評級。
德意志銀行表示，投資者期待聯通就細節問題作出更詳細披露，如新股東如何帶來盈利效應，員工持股具體安排等。
當然也有外資投行調高評級，但同時表示效果有待觀察的。
比如摩根大通表示，現金注入H股的方式尚未決定，較難估算對H股收益的影響，混改效果有待觀察。報告將聯通港股的目標價由13港元上調至14港元，並給出增持評級。
峰澐基金主席兼投資總監李灝澐表示，由於香港和內地投資者構成不同，香港較多資金為外資資金，對國企混改短期內謹慎樂觀，需要真正看到聯通的股本回報率、盈利能力等有所改善才會加強信心。
匯信資本董事總經理葉翔指出，聯通混改是件好事，可以增強無線移動行業市場的競爭。對於A股和港股走勢分歧，他表示「A股投資者更喜歡炒概念股，股民容易盲目跟風，股價就會上升。」
外資機構緣何謹慎?————歷博宇
對於港股市場上到底誰在拋聯通，華創通信束海峰團隊也在最新研報中指出，外行的機構投資者喜歡追求確定性，有變化看不清的東西先躲一躲，外行的機構他們寧願等變好的跡象體現出來，買貴一點沒關係，別買錯了，出來先觀望觀望是不少外行機構的想法。
出於諸多考慮，才出現了今天的場面：南下資金大規模掃貨，外行投資者拋的不亦樂乎;最後誰對誰錯還是靠業績說話，同一塊資產在兩個已經打通的市場理論上價格最終應該走向趨同的，雖然面對的可能是不同的投資者，這就需要時間來驗證。
聯通A股需警惕高位調整
而A股市場上，聯通的連續漲停也並不是一帆風順的。
聯通一度打開漲停板，開盤以來的逾620萬手封單消失，大資金博弈激烈。截至收盤，聯通回封漲停，報9.04元，成交額超62億。
自聯通8月21日復牌以來，除聯通的控股股東以外，國家隊和44隻提前埋伏的重倉基金已經獲得了不菲的浮盈收益。
國農證券證券研究部副經理庄治城表示，相比A股的股價升幅，聯通港股走勢更加理性，「A股炒過了頭」，由於股東已經確定，混改概念炒作空間已經變小。
庄治城並表示，「聯通還有較長的路要走。相比移動、電信，聯通的收入不盡人意，即使引入了人壽、騰訊等投資者，短期內估計還是難以改善。聯通屬於流動通信行業，需要時間令混改的效果顯現。當年中車合併南車和北車后，股價大漲后大跌。我認為短期內聯通A股可能也會出現調整。」
北京某大型私募投資總監也指出，「聯通混改基本是人盡皆知，眼下是利好兌現階段，有不少資金收益兌現了就選擇落袋為安，而有些資金則可能會高位接盤被埋。」
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