成長股並非中小創「專利」

國泰君安 林隆鵬

在2013年至2015年行情中，市場風格非常明顯，成長股和價值股格格不入，常常形成蹺蹺板。今後市場還會這樣嗎？近期創業板有所異動是不是會有風格切換呢？我們的判斷是不會！

歸納上一輪5187點牛市的邏輯：流動性充裕，無風險利率下行，轉型和改革引發牛市，轉型是創業板的牛市邏輯，也是所謂「成長股」邏輯，改革是主板的牛市邏輯。

但是，在槓桿的背景下，創業板的大漲遠遠超出其本身業績的增長速度，而改革推進的速度短期也沒有達到市場的預期。因此，股市內在的自然規律發生作用，自我糾偏，導致了大幅波動。在大幅波動之後，再去觀察相關的數據，其實可以發現，轉型和改革的邏輯正在逐步得到證實。

創業板603家上市公司均披露了2016年度業績快報或年度報告。603家公司年度合計實現營業收入8052.72億元，同比增長34.46%；合計實現凈利潤932.16億元，同比增長38.15%。營業收入和凈利潤的增長速度皆達到了近5年的最高水平，凈利潤增長速度5年來首次超過營業收入的增長速度。

同時，改革的力度也在持續加強中，並且取得階段性成果。國務院國有資產監督管理委員會主任肖亞慶在3月9日兩會新聞發布會中提到，2016年中央企業的營業收入是23.4萬億元，同比增長了2.6%。2016年的利潤是12300多億元，增加了0.5%，遏制了持續下滑的趨勢。今年1-2月份，中央企業進一步保持了去年特別是四季度以來經濟穩定向好的趨勢，營業收入3.7萬億元，增長了15.2%，利潤是1686億元，增長了29.1%。所以從這些數據來看不論是轉型和改革均在逐一攻堅落地，並沒有停滯不前，但為什麼股市並不能重振雄風呢？

其實通常而言，行情常常可以分為兩輪，第一輪為預期的炒作，第二輪則是業績的驗證。第一輪在沒有證偽之前可以發揮想象自由飛翔，第二輪則必須依託業績而行。

具體到股市投資，其實是一個非常重大的變化。2013年至2015年策略非常重要，基本上就是策略指哪打哪。只要策略大方向對，投資業績必然好，因為只要方向對，豬在風口上也能飛，對微觀和業績的研究並不太重要。在未來幾年重在落地，微觀和業績的研究就非常重要，無論是主板還是中小創，僅講邏輯和故事是遠遠不夠的，一定要落到業績，而策略則可能主要體現到操作波段和買賣時點的把握。

分析完市場的大變化之後回來討論市場風格問題。2013年以來市場常常動不動就提「成長股」這個概念，最後，普羅大眾形成一個印象，只要中小創就是「成長股」，只要站在趨勢的風口上就是「成長股」。2015年下半年不少所謂的「成長股」雪崩，大跌50%以上，為此不少投資者對「成長股」驚悚莫名，認為成長股就是妖精，應該少碰或者不碰，甚至還要嚴打。是時候對「成長股」進行正名。

成長股其實是指這樣一些公司所發行的股票，公司的銷售額和利潤額持續增長，速度明顯快於所在國家和所屬行業的平均增長水平。可見定義一家上市公司股票是不是成長股，並不是看這家公司是不是處在風口上，而是看這家公司的業績能否高速增長超出平均水平，歸根結底還是落在業績上，發展才是硬道理。

因此，所謂朝陽行業里可以有成長股，傳統行業里也可以有成長股。未來的成長股可以出現在創業板，可以出現在中小板，也可以出現在主板。所以，成長股不是妖精，請為成長股正名。

很多投資者在思考市場的風格會不會發生變化，我們認為市場並不會產生投資者所期盼的那種「風格變化」。因為未來選擇股票側重點就在業績上，市場將會發現，主板也有真正的成長股大漲特漲，而創業板的那些偽成長股將會在IPO的大潮中失去生命力，失去殼價值，直至失去股價，淪為「仙股」，並不會因為處在創業板，帶著所謂的虛幻的「成長股」概念就能避開劫難。

請拋開原來的所謂「成長股」的執念，回歸業績，發展才是硬道理。 （作者系國泰君安研究所首席市場分析師）