[個股聚焦]家電行業：地產密集調控或影響估值 推薦5股

中金網3月22日訊，2 月空調銷售增速超預期。2017 年 2 月，空調產量為 1032 萬台，同比增長 66.2%，銷量1026 萬台，同比增長 71.6%，其中出口 522 萬台，同比增長 43.4%，內銷 504 萬台，同比增長 115.5%。考慮到 2017 年春節提前至 1 月，因此， 1-2 月合計數據增速更具有參考意義。2017 年 1-2 月銷量 2018 萬台，同比增長 39.5%，其中出口 1058 萬台，同比增長 13.6%，內銷 960 萬台，同比增長 86%。前期低基數，產品漲價經銷商提前備貨導致 1-2 月空調內銷繼續保持高增速。2016 年 1-2 月由於空調行業去庫存，導致基數較低，2017 年同比呈現高速反彈。2016 年末以來，受到銅，鋁，鋼鐵等大宗原材料漲價影響，家電生產廠商紛紛向下游提價，在此背景下經銷商提前備貨，放大 1-2 月空調銷量增速。我們預計此輪空調內銷高速增長將持續至 2017 年第二季度末。

近期各地政府密集出台地產調控政策。此次地產調控城市涉及一二線和三四線城市，影響幅度較大，或修正市場 1-2 月三四線地產增速超預期帶來的樂觀情緒，給家電行業整體估值帶來一定壓力。預計廚電與空調行業受到的影響大於冰洗，黑電。目前地產銷售對家電內銷的拉動作用最為明顯的是廚電行業，預計 2016 年地產貢獻度在 49%左右。空調次之，地產拉動比例約 36%，地產對冰箱，洗衣機和彩電的影響相對較小，我們的測算顯示地產對上述品類的拉動幅度均小於 30%，整體來講，成熟品類受地產影響最小。

重點推薦格力電器和獨立於地產周期的小家電行業。兩條主線推薦公司：1)最受益空調反彈的格力電器。公司作為空調行業龍頭，2016 年內銷市佔率 42.7%，且空調業務佔比達 85%，最受益於空調行業高速反彈行情，預計公司 1 季度業績將超市場預期，目前公司 2017 年動態估值僅 10 倍，處於公司歷史估值中樞，考慮白電公司整體估值相比歷史中樞溢價 28%，格力估值仍相對較低，繼續重點推薦。2)小家電行業整體獨立於地產周期，並且在消費升級的趨勢下，小家電行業整體增速將迎來快速增長期。重點推薦蘇泊爾，公司作為小家電行業龍頭公司，品牌力強，享受較高的品牌溢價。從渠道看，公司在三四線城市布局優於其他競爭對手，最受益三四線城市小家電普及需求，在一二線城市中，公司產品競爭力強，高端領先，將受益於均價提升，且公司電商渠道仍有較大的提升空間。隨著公司生活小家電生產基地的建成， SEB 的訂單有望加大向公司轉移力度，公司 2017 年估值為 19 倍，建議重點關注。

其他小家電公司，重點推薦國內吸塵器龍頭公司萊克電氣和生活類小家電龍頭飛科電器。此外，建議關注成功轉型軍工與新能源的優秀企業銀河電子。

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