中國28年來首次被下調評級 評級意味著什麼？

5月24日，穆迪發布評級報告，下調本幣和外幣發行人評級，還將已核准但未發行的高級無抵押外幣債務的評級也從(P)Aa3 下調至(P)A1，外幣存款評級上限從Aa3降至A1。據了解，這是28年來，首次有三大評級機構(註：標準普爾、惠譽國際、穆迪)降級信用評級。

國家主權信用評級，實質就是評級機構對中央政府作為債務人履行償債責任的信用意願與信用能力的一種判斷，會影響一國借貸利率和匯率形成，與國家金融主權和經濟安全息息相關。

消息發布后，5年期國債違約保險成本創出一周最大漲幅。西太平洋銀行報價顯示，國債信用違約互換（CDS）跳漲3個基點至80個基點。據數據提供商CMA，這可能是5月17日以來最大漲幅。離岸人民幣兌美元短線跳水，跌0.13%，至6.8901。現貨黃金上漲至1253美元。美元/日元走低，盤中觸及111.7。澳元兌美元一度跌0.3%，至0.7455。是澳大利亞最大的貿易合作夥伴。

對此，財政部迅速作出回應稱，此次穆迪下調主權信用評級，是基於「順周期」評級的不恰當方法，穆迪所謂的地方政府融資平台、國有企業等債務水平持續增長會增加政府或有債務的說法，是根本不成立的。那麼下調評級后，會產生什麼樣的影響？今天我們一起來了解一下，關於信用評級的那些事兒。

信用評級都有哪些？分別意味著什麼？

信用評級一般可分為兩類：主體信用評級和債券信用評級。三大評級公司還會發布信用觀察/展望評價來顯示對評級短期走向的判斷。

主體評級是以企業或經濟主體為對象進行的信用評級，債項評級是以企業或經濟主體發行的有價債券為對象進行的信用評級。

根據評級對象承擔債務的幣種不同，信用評級還可分為本幣評級和外幣評級。本幣評級系評級對象本幣債務（一般指本國貨幣）償還能力和意願的評級，外幣評級為評級對象外幣債務的償還能力和意願。

債項評級分為中長期債項評級和短期債項評級，短期債項評級針對13 個月以內到期的短期債券。標普、穆迪和惠譽的主體評級與中長期債項評級一樣，均採用各自的中長期信用等級符號體系。

穆迪採用三等九級制，對於『Aa』至『Caa』級別，通過增加修正數字 1、2、3 來表示同類評級中的相對排位，其中數字 1 表示級別在所屬同類評級中排位較高，數字 3 則表示級別在所屬同類評級中排位較低；

標普採用四等十一級制，且對於『AA』至『CCC』級別，可通過增加『+』或『-』符號來表示評級在各主要評級分類中的相對強弱；

惠譽也採用四等十一級制，與標普評級大體類似。

標普發布信用觀察以顯示其對評級短期走向的判斷，分為「正面」（可能上調）、「負面」（可能下調）和「觀察」（可能上調或下調）。

穆迪對信用評級給予展望評價，分為「正面」（可能上調）、「負面」（可能下調）、「穩定」（評級不變）以及「發展中」（評級隨著事件進展而變化）。

惠譽對信用評級的展望分為「正面」（可能上調）、「穩定」（評級不變）和「負面」（評級下調）。

下調評級會對評級對象產生影響嗎？

遭到下調評級的對象，可能會面對相對更嚴格的貸款條件，比如說更高的利率，因為投資者的錢收不回來的風險在上升。

而除了借貸成本，信用評級還有可能會影響市場對評級對象的信心，資本有可能從被評級對象處撤出。而如果下調評級的對象是國家，這有可能使得該國金融市場更為脆弱，股市下跌、債券收益率上行，投資者對該國的前景也有可能蒙上陰影。

但事情絕對不是這麼簡單。2015年，三大評級公司紛紛下調日本主權信用評級時，日本借貸成本並未因此上升。這歸因於日本央行強力的資產購買，BOJ作為日本國債最大的持有者，加上日本國內龐大的儲蓄資金池，日本的借貸成本依然被壓在低位，下調信用評級的影響因此而變得不那麼重要。

而且，相比於下調評級這一動作，下調評級后該國的評級也很重要。標普曾在2011年將美國主權信用評級由AAA調低至AA+，為1917年評級機構誕生以來美國國債信用等級首次被調降，但美國依然保持著穆迪和惠譽的AAA評級。

大多數情況下，評級被降低對於主權國家來說影響有限。以加拿大為例，1994年該國主權信用被降級，利率只短暫上行，兩個月內就降至恢復原有水平，恢復了AAA評級。

評級公司的信用評級足夠客觀嗎？

穆迪、標普、惠譽從眾多信用評級機構中嶄露頭角受益於美國證券交易委員會(縮寫「SEC」)出台的一項規定。1975年，SEC出於監管的目的制定 《全國公認統計評級機構制度》，對美國信用評級業務實施監管，並指定穆迪公司、標準普爾、惠譽國際為「全國認定的評級組織」，三大的壟斷格局初步形成。

寡頭效應也意味著強大的資本市場話語權，即他們有可能向一些小公司施加評級壓力以獲得超額利潤——正如只要鈔票夠多，「三大」會給一個 「垂死的病人」開出「健康良好的體檢證明」一樣荒謬，而錯誤的報告又將一家運營良好的公司推向毀滅的邊緣，甚至無限放大一個國家潛在的危機，不信?我們一起來看幾個例子：

1992年，標準普爾及穆迪給予後來倒閉的一家保險公司過高評級，令投資人損失慘重。

1996年，美國加州橘郡指控標準普爾未能對該郡投資的基金風險進行恰當評估，導致該郡擴大舉債終至破產。

1997年，東南亞金融危機還在醞釀之時，三大國際評級機構無一發出預警，等危機爆發之後卻匆忙降級加劇了市場的恐慌。

2001年，安然發表第二季度財報時，宣布公司虧損達6.18億美元。同時，美國證券交易委員會(SEC)對安然及其合夥公司進行正式調查，當時， 三大評級機構一直將其列為投資級。直到其破產前的第4天，三大評級機構將其評級連降三級，安然的信用評級迅速跌至投機級，進而引發了安然被投資者拋棄。

2004年，德國第二大保險公司Hannover Re曾兩次拒絕穆迪提供的「評級服務」后，信用級別被後者調低到「垃圾級」，結果造成了1.75億美元的損失。

2007年，雷曼兄弟倒閉前，三大評級機構依然給予其A級以上的評級。直到雷曼公司申請破產保護的聽證會開始后，評級機構才下調其債務評級。這令投資者大為恐慌，無數投資者要求撤資，隨後次貸危機爆發。

2010年7月13日，再將葡萄牙政府信用等級從「Aa2」下調至「A1」，葡萄牙股市大跌;之後又先後看空西班牙、義大利、德克夏銀行及12 家英國金融機構的評級，在「穆迪」們的波助瀾下，希臘債務危機向歐洲債務危機發展並引發全球市場恐慌，美國和全球股市瘋狂暴跌。

美國金融危機調查委員會負責人將穆迪形容為「3A工廠」：在2000年至2007年期間，穆迪共給予了4萬多項抵押貸款相關資產3A評級。穆迪此項業務的營業收入也因此從2000年的6億美元暴漲到2007年的22億美元。

另有調查顯示，在金融危機發生過程中，評級機構通過給有毒證券資產(主要是次級房貸)提供高評級賺了個盤滿缽溢，總收入由2002年的30億美元升至2007年的60億美元，其中穆迪的盈利在2000~2007年間上升了3倍。

這一切讓外界對評級機構的客觀性和獨立性產生了強烈質疑，市場已經無法容忍其「無法無邊」，加強評級監管的呼聲不斷高漲，「IMF應該儘早地啟動對 國際評級機構的監管，需要有一個明確的規則，當國際評級機構出現什麼樣的問題時，各國的監管者有資格暫停或取消你的評級資格;同時市場人士有權利來起訴 你，這個應該有更清楚的表示。」

對於此次評級下調對市場的影響，如果是一個有很多外債的主權國家，一旦主權評級被下調，那麼會導致借貸成本上升。而是凈資產的國家，外債量很小，所以評級下調對主權債成本上升影響非常有限，對於實質的主權債務利率幾乎無影響。目前來看，境外市場反應也不是特別劇烈，市場消化較好。