宏觀事件點評：1-2月工業企業利潤改善明顯

事件：2017年3月28日統計局公布，2017年1-2月規模以上工業企業利潤累計同比增長31.5%，增速較2016年同期提高26.7個百分點，較2016年全年提高23.0個百分點。

點評：1、1-2月企業利潤累計同比增速大幅增長主因為採礦業和製造業利潤累計同比大幅增長，其中採礦業累計同比831.33%，製造業累計同比26.70%，採礦業和製造業利潤累計值占整個工業企業利潤累計值的92.54%。由於去年年底至今大宗商品價格大漲導致採礦業利潤大幅改善，剔除採礦業（包括煤炭、石油、黑金屬、有所金屬、非金屬、開採輔助和其他採礦業）后，1-2月工業企業利潤累計同比也達到19.14%，仍大幅度快於去年全年的9.89%。

2、就深層次原因來看，利潤回升的主要原因有二：第一，生產者價格指數的上升。去年1-2月PPI累計下降-5.1%，今年1-2月累計上升7.3%，價格對利潤大致貢獻了12.4個百分點；PPIRM去年1-2月累計下降-6.0%，今年1-2月累計上升9.1%．即使剔除價格因素的影響，企業利潤也增長了大約19.1個百分點，說明企業盈利能力得到大幅改善。第二，工業企業的主營業務收入增長速度快於成本。1-2月主營業務成本累計同比13.3%，較去年全年上升8.5個百分點，1-2月主營業務收入累計同比13.7%，較去年上升8.9個百分點，收入的上漲幅度高於成本。

3、兩個側面說明企業盈利狀況卻有好轉。第一個方面，作為實體經濟盈利狀況的風向標，私有企業工業企業利潤總額累計同比亦有不俗表現。由於國有企業控制了全國的大部分上遊行業，因此國有企業盈利與上游價格上漲關聯最大，而私有企業相對要小很多。全國國有企業利潤總額累計同比40.0%，高於去年整年的1.70%。．私有企業工業企業利潤總額累計同比為14.60%，較去年全年上升9.8個百分點。第二個方面，受企業利潤的持續改善，企業積極補庫存，擴大融資。1-2月企業產成品存貨累計同比6.1%，高於去年的3.20%，已經連續8個月上漲。2月企業負債同比6.60%，已經連續6個月上漲，為15年3月以來的最高值。

4、制約企業利潤累計同比增速繼續上漲的兩個方面。第一，企業的產品需求並沒有得到多大改善。從PMI新訂單分項來看2月值為53.00低於去年12月的53.20。另外從社會消費品零售額同比來看，1-2月當月同比9.50%，低於去年12月的10.90，也低於去年同期的10.20%。第二，隨著CRB現貨指數與媒體和鋼價同比的下行，3月PPI大概率下行，與之對應企業的利潤總額同比增速在3月大概率出現下滑。

風險提示：基建投資不及預期、美元加息節奏與預期不符、歐洲大選出現黑天鵝事件。