巴菲特投資成績不及格 高盛懷疑價值投資失效

價值投資這種基於價值因素而購買股票的策略，簡言之就是買入估值最低的股票，賣出估值最高的股票。這個策略是由Eugene Fama和Kenneth French開創的，並被巴菲特奉為圭臬。根據高盛集團的一份報告，如果在過去10年堅持價值投資，投資者將累計虧損15%。

在同一時期，標普500指數幾乎翻了一番。儘管價值投資策略的擁躉們承受著大蕭條以來最長的持續跑輸大盤表現，但高盛表示，現在談放棄還為時過早。

「價值回報的大環境在近些年尤為不友好，但這種情況不太可能持久下去（並已經緩和），」股票策略師Ben Snider牽頭的高盛團隊在周三發給客戶的報告中稱。「儘管如此，目前經濟周期的成熟度表明，價值回報在短期內仍將保持低迷。」

策略師們寫道，最近的疲軟很大程度上可歸因於當前經濟周期異常緩慢的增速和加長的長度。他們說，上個危機之前股票市場的具體特徵也是關鍵。

報告指出，周期性逆風有望減弱，成長型股票的短期前景看好。但Snider寫道，只要「人們繼續做出投資決策」，價值投資長期而言會有效。然而，隨著被動基金與智能投資策略得到更廣泛的認可和採用，意味著未來將會更難取得價值回報。

高盛集團認為，當經濟全面增長、增速相對強勁時，價值型股票往往會跑贏大盤 —— 這往往發生在經濟周期的起始階段；當經濟形勢疲軟、增速低迷時，價值型股票會跑輸大盤。該團隊表示，低增長的所謂新常態放大了投資者對FANG等成長型股票的興趣。FANG指的是Facebook、蘋果、Netflix和谷歌。

策略師們寫道，「長期停滯」和「更久低速」等概念的湧現，激發投資者將極大部分資金分配給能夠創造自我增長的股票，導致高成長型股票跑贏大盤，而價值型股票則表現不佳。

寬鬆貨幣政策在提升估值方面也過於雨露均沾，使得低價股沒有多少便宜可占。高盛觀察到，隨著發達經濟體的央行採取非常規貨幣寬鬆政策，2013年，標普500指數成份股的市盈率分佈趨於「歷史極端」。這給價值投資表現落後埋下了伏筆，就跟房地產泡沫破滅前一樣。

2016年美國大選之後，對促增長政策的期望給價值類股帶來春天。但是，這方面需要加倍努力，才能回到對價值型股票有利的背景 —— 否則，需要的將是一場經濟衰退和隨後的復甦。

他們寫道，增長數據和通脹預期在2017年初達到最高點，也標誌著價值因素跑贏大盤的結束；之後，價值因素再度黯淡。要想價值因素在更長時期內真正跑贏大盤，最可能的催化劑是經濟活動的加速，無論是由於財政刺激，還是近期生產率增長，抑或僅僅是下一個經濟周期開始。

長期來看，影響價值投資的最大因素是人類更持久投資缺陷的鏡像：偏見和情緒影響資產配置過程的趨勢。

Snider寫道，在歷史價值效應的可能解釋中，一個主要的主題是人類過於看重增長狀況和其他股票特徵的趨勢。即使量化和被動策略的資產增長，人類存在不同的投資過程、風險容忍度、回報目標和心理偏見，也表明某種程度的價值效應將會持續下去。

這讓人想起了億萬富豪投資者、川普顧問Carl Icahn推特自我簡介中展露的智慧：有些人通過研究人工智慧而致富，我則通過研究愚蠢天性而發財。